投资策略：
风险及相关应对策略
下游消费需求增长不及预期导致库存增加引起期价下跌。应对措施：采用价格止损的方式，及时止损。
一、棕榈行情回顾
图表 1：p1801期价走势
数据来源：文华财经 制图：冠通期货
自6月初p1801创新低后开始上涨趋势。p1801从6月初的4912元/吨的低点上涨至9月8日的5504元/吨，上涨幅度达12%。价格上涨的主要动力，就目前情况来看，主要是由于需求增长速度较快，致使棕榈油库存水平保持较低位置。所以价格出现连续上涨趋势。
二、基本面分析
2.1 棕榈油供给情况概述
棕榈油是目前世界上产量和销量最大的植物油品种，主要生产国是印尼和马来西亚，两国的棕榈油产量占全球的85%以上。印尼产量全球第一（2016年产量约为2600万吨），马来西亚排名第二（2016年产量约为1900万吨）。因此，探讨全球棕榈油的供给，主要是分析印尼和马来西亚棕榈油的供给情况。
从马来西亚棕榈油的产量看，今年1-7月棕榈油产量达到了1054万吨，同比增长14.9%；而从出口量上看，今年1-7月出口棕榈油为923万吨，同比增长6.23%。根据船运调查机构ITS的数据显示，8月马来西亚棕榈油的出口较7月增长0.32%。在7月产量创出新高的同时，棕榈油出口量也继续保持增长。
图表 2：马来西亚棕榈油产量（单位：吨）
数据来源：Wind 制图：冠通期货
图表 3： 马来西亚棕榈油出口数量（单位：吨）
数据来源：Wind 制图：冠通期货
从近三年USDA棕榈油的供需平衡表看，虽然马来西亚棕榈油的总供给将在2017/2018年度达到顶峰，约为2273万吨，但是出口量也相应的增加了，预计出口可达1800万吨，同样近三年的峰值。另外，预计2017/2018年度期末库存为154万吨，是近三年的最低值，这说明在棕榈油的供给上虽然增加了，但是需求量也保持稳步增长，使得棕榈油的库存仍然维持在一个较低水平。如果伴随着这种态势继续保持，并平稳渡过马来西亚9-10月的产能高峰期，马来西亚棕榈油期末库存有望维持有一个较低的水平，这有助于推动棕榈油价格的上涨。
图表 4： USDA马来西亚棕榈油供需平衡表
数据来源：Wind 制图：冠通期货
2017年印尼棕榈油产量相比于2016年显著增加，截止6月份已累计生产1500万吨，同比增长27.89%，有效的缓解了因去年减产导致的库存不足的问题。但与此同时，印尼棕榈油出口数据也创下历史新高，同比增长20%。
图表 5 印尼棕榈油产量（单位：百万吨） 图表 6 印尼棕榈油出口数量（单位：百万吨）
据来源：Wind 制图：冠通期货
再来看印尼棕榈油的供需平衡表，根据美国USDA的预测，印尼2017/2018年度棕榈油总供给量可达到3650万吨，创下历史新高；出口方面预计出口2550万吨，较前年有大幅增长，和去年基本持平；库存方面预计期末库存293万吨，较去年204万吨有一定提升。USDA预估数据显示印尼产量的有所恢复，但增幅情况并不像想象中的那么巨大，而出口继续保持稳中有升，如果一旦产量低于普遍的市场预估，就会推动棕榈油价格重燃升势。
图表 7：USDA印尼棕榈油供需平衡表
数据来源：Wind 制图：冠通期货
根据《油世界》报道，截止2016年底，马来西亚成熟油棕树中约21%的树龄超过21年，13.4%的树龄介于21-25年之间，另有7.3%的棕榈树龄在25年以上。树龄结构老化是该国单产低于潜力水平的原因之一。马来西亚很多油棕树是上世纪末大量种植的，树龄结构恶化是该国棕榈油行业的一个日益突出的问题。马来西亚棕榈树树龄老化导致的供给拐点即将出现。
如图表7所示，棕榈油的树龄在12年以上开始进入成熟期，成熟期开始棕榈油的单产开始出现拐点；树龄进入16-18年进入衰退期，衰退期棕榈单产开始出现加速衰减。
树龄结构老化是马来西亚产量将低于预估的主要原因。2008年马来西亚全年单产可以达到4.08吨/公顷，随后逐步下降，2011年出现偏弱拉尼娜的情况下也仅达到4.02吨/公顷，2012-2015年维持在3.86-3.76吨/公顷水平，去年则因厄尔尼诺大幅下降。今年前5个月单产达到1.28吨/公顷，仍低于2015年的1.35吨/公顷。
马来西亚政府也意识到棕榈树单产进入衰减期这一现象，政府尝试通过补贴的形式来鼓励种植者淘汰25年以上油棕树，表示2010年至2020年间准备了17.5亿马币拨款，作为油棕小园主种植新的或翻种油棕树的计划用途，力度大约为160美元/月/公顷，但至今效果有限，除2015年沙捞越州有明显翻种外，其余各主产区变化不大，树龄结构老化仍然是未来几年内困扰马来西亚棕榈油产量增长的核心因素。
图表 8：棕榈树的生长周期示意图
数据来源：Wind 制图：冠通期货
2.2 棕榈油需求情况概述
棕榈油用途广泛，既可以用于餐饮业和食品工业，也可以用于油脂工业。全球主要消费棕榈油的区域包括印尼、印度、中国、马来西亚和欧盟等地区。
图表 9： 中国棕榈油进口量（吨）
数据来源：Wind 制图：冠通期货
图表 10 印度棕榈油进口量（吨） 图表 11 欧盟棕榈油进口量（吨）
据来源：Wind 制图：冠通期货
横向对比印度、中国、欧盟进口马来西亚棕榈油的数据我们可以发现，除印度棕榈油进口下降比较明显以外，中国和欧盟进口数量相比于去年有明显上升。
印度进口数量的下滑主要是由于印度提高了植物油关税，导致进口棕榈油相比该国国产油脂来说价格优势不再。印度政府通过这种方式来确保印度农民种植植物油，避免国内供给不足的情况。从这个角度看确实会一定程度影响马来西亚棕榈油的需求，但是印度国内对油脂的需求量依旧可观，仍然有一定的市场潜力。2017年1-7月中国进口马来西亚棕榈油的数量约为88.2万吨，同比增长6.23%，另外现在棕榈油价格相比豆油菜油有一定优势，预计在9月10月的油脂需求旺季，国内的棕榈油需求量仍会继续增长。2017年1-7月欧盟进口马来西亚棕榈油的数量约为114万吨，同比增长5.47%。
虽然2017年到目前为止棕榈油产量较为充足，并且现在已经进入了棕榈油生产的旺季，会对棕榈油价格形成一定的压力。但是从长期趋势来看，由于棕榈油需求量一直处于一个增长态势，使得棕榈油的库存会处于低位，尤其是进入11月以后，棕榈油减产，会对价格有一个强有力的支撑。
由于棕榈油的产量夏季多冬季少，再加上其熔点高的特性，所以棕榈油的消费旺季主要集中在7月至11月，8月9月达到峰值，12月至次年6月是消费淡季，消费数量逐渐减少。
图表 12：中国棕榈油进口量分析
数据来源：MPOB 制图：冠通期货
棕榈的需求量在9月份出现拐点，价格也存在四季度明显走强这一特点。
图表 13：棕榈油张家港现货报价季节性分析
数据来源：Wind 制图：冠通期货
如图10所示，过去的7年，张家港24度棕榈现货价格在每年的9月开始至11月份均出现不同程度的上涨，棕榈季节性特征明显。
2.3 生物燃油新政分析
除了供需基本面以外，各个国家的政策也会对棕榈油的价格产生影响，近期比较热点的政策有美国的油脂新政、中国的B5政策、以及中国环保督查影响油厂的开工率等。
美国油脂新政
8月23日美国商务部提出计划征收印尼和阿根廷生物柴油41.06-68.28%，50.29-64.17%的反补贴关税，这会导致美国进口生物柴油量下降，本国产量上升。
中国B5新政
2017年起我国将在全国范围内全面供应符合国Ⅴ标准的车用柴油（含B5生物柴油）。受此政策推动，生物柴油产业有望迎来跨越式发展。中国政府推广使用B5生物柴油，按照全国每年1.8亿千公升的柴油燃油消费量折算，将直接增加900万千公升即900万吨的生物柴油销量。根据中国海关总署发布的统计数据显示，2016年1-12月我国总共进口棕榈油产品307万吨，如果中国能源“政策红利”显现，将会大幅提升我国棕榈油的进口量。
中国环保督查
随着今年环保督查深度、广度的增加，其覆盖面已经延展至油脂油料产量。环保部、发改委等部门将开展持续两年全国性的环保督查，对于油脂企业不符合环保标准的工厂一律关停。随着环保督查的深入，油厂开工已经明显都到这一政策的影响，在很大程度上限制了国内油脂的供给，从而提升棕榈油的需求。
2.4 棕榈油季节性分析
油棕原产热带西非，是一种四季开花结果且常年有收成的植物。油棕喜高温、湿润、强光照环境和肥沃的土壤。年平均温度24~27℃，年降雨量2000~3000毫米，分布均匀，每天日照5小时以上的地区最为理想。因此棕榈油的生产旺季是在每年的夏季。由于棕榈油的熔点较高，在冬季易凝结，因此从棕榈油的消费上看夏天消费量较大，冬季较小。因此棕榈油的供给和需求都具有季节性。
棕榈油产量主要的规律是正常年份每年的2月到9月产量都会有一个明显的提升，而十月份之后到次年的一月份都是出于一个下降趋势。小的调整方面，每年的五月到八月之间产量都会有个小的回调，回调过后就会爬升至一年的最高点，一般最高点出现在每年的八月至十月。
图表 14：马来西亚棕榈油产量分析
数据来源：Wind 制图：冠通期货
三、技术面分析
从技术面来看，当前p1801期价都在各主要均线之上，且均线都呈多头排列趋势。MACD指标快线与慢线呈胶着状态，柱状线处于零轴附近，从技术角度分析，当前主力合约仍处于多头上涨趋势。技术分析亦对期价有一定的利多影响。
图表 15：p1801合约走势
数据来源：文华财经 制图：冠通期货
四、交易计划
图表 16 交易计划
制表：冠通期货
冠通期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
