中信期货：油脂消费旺季将临近期建议油脂轻仓试多

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　　观点：油脂消费旺季将临近期建议油脂轻仓试多

　　（1）马棕8月出口数据欠佳，美豆丰产在即，油脂价格震荡调整；

　　（2）棕油库存逐步重建，国内油脂供应仍充足；

　　（3）豆棕价差逐步扩大，油脂整体成交仍清淡。

　　逻辑：国际市场，棕榈油方面，马棕8月出口增幅预计不及产量增幅，库存或积累速度加快，施压棕榈油价格。豆油方面，美豆优良率改善，产量或再创新高，但出口需求相对良好，限制下跌空间，预计近期美豆仍将维持弱势运行。综合来看，全期货：震荡球油脂供大于求格局延续，若北美天气依然保持良好，预计近期油脂价格将维持震荡走势。

　　国内市场，上游供应，油脂整体库存仍将处于季节上升周期，供给宽松。下游消费，豆油-棕榈油价差逐步扩大，但仍处于不正常水平，油脂整体成交仍疲弱。但中秋国庆节临近，产商积极备货，小包装终端需明显转好，底部价格逐渐抬升。综上，虽然基本面空方仍有力量，但不排除资金面对上涨行情的提前拉动，可逢低轻仓试多。

　　风险因素：马来天气条件；北美天气条件

　　趋势：P1801轻仓试多（8月31日入场，入场位5470，止损位5300）

　　二、棕榈油：油脂消费旺季将临近期建议油脂轻仓试多

　　（一）本周行情预测和策略建议

　　国际市场，棕榈油方面，马棕8月出口增幅预计不及产量增幅，库存或积累速度加快，施压棕榈油价格。豆油方面，美豆优良率改善，产量或再创新高，但出口需求相对良好，限制下跌空间，预计近期美豆仍将维持弱势运行。综合来看，全球油脂供大于求格局延续，若北美天气依然保持良好，预计近期油脂价格将维持震荡走势。

　　国内市场，上游供应，油脂整体库存仍将处于季节上升周期，供给宽松。下游消费，豆油-棕榈油价差逐步扩大，但仍处于不正常水平，油脂整体成交仍疲弱。但中秋国庆节临近，产商积极备货，小包装终端需明显转好，底部价格逐渐抬升。综上，虽然基本面空方仍有力量，但不排除资金面对上涨行情的提前拉动，可逢低轻仓试多。

　　趋势操作：P1801轻仓试多（8月31日入场，入场位5470，止损位5300）

　　（二）上游：马棕8月出口数据欠佳，美豆丰产在即，油脂价格震荡调整

　　棕榈油：马棕8月出口增幅预计不及产量增幅，库存或积累速度加快，施压棕榈油价格。（1）印尼将维持九月份可可豆和毛棕榈油出口零关税政策不变。毛棕榈油将连续第五个月为零。（2）马来西亚8月1-31日棕榈油出口1，243，361吨，环比增0.32%-ITS。船运调查机构ITS8月31日公布的数据显示，马来西亚8月1-31日棕榈油产品出口预计为1，243，361吨，较上月增长0.32%。

　　豆油：美豆优良率改善，产量或再创新高，但出口需求相对良好，限制下跌空间，预计近期美豆仍将维持弱势运行。

　　国际市场，棕榈油方面，马棕8月出口增幅预计不及产量增幅，库存或积累速度加快，施压棕榈油价格。豆油方面，美豆优良率改善，产量或再创新高，但出口需求相对良好，限制下跌空间，预计近期美豆仍将维持弱势运行。综合来看，全球油脂供大于求格局延续，若北美天气依然保持良好，预计近期油脂价格将维持震荡走势。

　　图1：马棕7月产量环比大幅增加至今年最高位，出口相对较弱

　　资料来源：MPOB 中信期货研究部

　　（三）中游：棕油库存逐步重建，国内油脂供应仍充足

　　棕榈油：国内棕榈油库存止跌回升，逐步重建，后期棕榈油到港量将大幅增加。（1）截至8月31日全国港口食用棕榈油库存总量35.91万，较上月同期的32.72万吨增3.19万吨，增幅9.7%，较去年同期28.95万吨降6.96万吨，降幅24%。（2）随着利润窗口打开，8月份进口总量54万吨左右（其中24度42-43万吨，工棕11-12万吨），9月份进口总量50-52万吨左右（其中24度40-41万吨，工棕10-11万吨）。

　　豆油：豆油库存出现下滑，但仍处于高位。（1）截止8月30日，国内豆油商业库存总量140.85万吨，较上周同期的143.93万吨降3.08万吨降幅为2.14%，较上个月同期的141.66万吨降0.81万吨增幅为0.57%，较去年同期的116.7万吨增24.15万吨增20.69%。2）据Cofeed实时调查统计，2017年8月份国内各港口进口大豆预报到港125船801.51万吨，较2016年8月份的767万吨增长3.57%。因个别船期延迟，9月份大豆到港量最新预期维持710万吨，较上周不变，10月份大豆到港最新预期增至720万吨，11月大豆到港最新预期880万吨。

　　图2：大豆进口量及到港预报                  　　图3：棕榈油进口量

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　菜油：沿海菜油库存环比继续增加。（1）菜油出货速度不快，截止8月25日当周，两广及福建地区菜油库存继续增加至128000吨，较上周125800吨增加2200吨，增幅达1.75%。

　　国内市场，上游供应，油脂整体库存仍将处于季节上升周期，供给宽松。

　　图4：棕榈油库存止跌回升、豆油库存出现下滑、菜油库存环比下降，油脂库存仍处于高位

　　资料来源：Wind中信期货研究部

　　（四）下游：豆棕价差逐步扩大，油脂整体成交仍清淡

　　棕榈油成交方面：当前豆棕价差虽已扩大，但仍处于不正常水平，买家入市谨慎，市场总体成交清淡。据天下粮仓统计，2017年8月1日-8月31日，棕榈油日均成交1204吨，较去年同期688吨增75%。

　　豆油成交方面：豆油低位成交尚可，整体成交放量，环比增加。

　　图5：棕榈油成交环比下降、豆油成交环比增加

　　资料来源：Wind中信期货研究部

　　下游消费，豆油-棕榈油价差逐步扩大，但仍处于不正常水平，油脂整体成交仍疲弱。但中秋国庆节临近，产商积极备货，小包装终端需明显转好，底部价格逐渐抬升。

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