广金期货：油脂重心上移豆粕或偏震荡|广金期货|豆粕|棕油_新浪财经

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　　【策略概述】

　　核心观点：

　　马来棕榈油产量恢复缓慢，出口需求强劲，库存较往年迅速回落，本年度产量恢复或不及预期。国内8月进口预计增加，当前持续低库存支撑期价。总体油脂基本面好于豆粕，油强粕弱格局还将维持。

　　国内养殖业受挫，饲料产业需求低糜，限制豆粕消费，而油厂高开机率致豆粕库存压力不减，豆粕基本面压力偏大。

　　交易计划：

　　豆油多头策略——在6180-6330之间逢低买Y1801（短线可顺势在更高价位跟进），目标位6530，止损区间为6050-6130；计划投入账户资金的20%-30%，操作周期为1-2个月。

　　棕油多头策略——在5350-5480之间逢低买P1801（短线可顺势在更高价位跟进），目标位5750，止损区间为5200-5250；计划投入账户资金的20%-30%，操作周期为1-2个月。

　　豆粕震荡策略——在2630-2860之间高抛低吸M1801，盈亏比控制在2：1；计划投入账户资金的20%-30%，操作周期为1-2个月。

　　风险提示：

　　1．国内棕榈油港口库存迅速恢复。2.USDA报告、MPOB报告、美联储加息会议等出现超出预期的结果。

　　【因素分析】

　　一、豆油

　　美豆天气市告一段落，单产上调，预计美豆产量再创新高，但棕榈油未来产量存在不确定性，四季度传统减产季价格易涨难跌不断支撑价格节节攀升。美国对进口生物柴油反补贴税爆利多，美豆油供需出现紧张的概率加大。但印度政府宣布提高植物油进口关税，未来棕油产地棕油出口不利，将利空期价。

　　由于去年四季度和今年一季度的大豆榨利丰厚，油厂不断增加大豆进口，二季度国内大豆到港量大，开机率较高。由于大豆到港量集中，港口库存容量有限，油厂被迫开机，截至第33周，全国豆油库存143万吨，去年同期为114万吨，豆油库存的反季节性增长。当前大豆压榨亏损情况有所缓解，预计后期油厂大豆到港量将逐月减少，进一步缓解巨量大豆的压力。

　　相对于4月底的豆油库存，目前只增加不到20万吨，而去年和前期增量都在40万吨以上，因此豆油最近几个月增加的压力并不大。

　　图1：大豆进口盘面压榨利润和豆油油厂库存

　　资料来源：Wind，广金期货

　　二、棕油

　　棕榈油产量季节性增加，马来7月棕榈油产量182.7万吨，环比增加20.66%，库存增加至178万吨，环比增加16.8%出口至139.8万吨，环比增加1.3%，出口增速不及增产增速，导致库存增加，整体报告偏空。但当前棕榈油产量恢复不及预期，低库存的背景下棕榈在累库存之前仍有很强支撑。

　　MPOA预估8月份马来棕榈油较7月份减少，主要是沙巴州低出油率拖累其产量。马来产量1-7月累计产量918万吨，同比降幅15.5%，厄尔尼诺的影响可能滞后反应，导致后续整体产量仍在缓慢恢复周期中。

　　出口方面，船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油出口为1，620，795吨，较7月出口的1，273，543吨增加27.3%，因印度需求大增。产量恢复缓慢出口强劲的情况下，预期马来的库存恢复有限。

　　印度油脂进口总量增加，棕榈油进口量增而豆油进口减。印度炼油协会（SEA）发布的月度统计数据显示，印度1-7月进口油脂为876万吨，较去年的805万吨增加8.88%。1-7月份进口棕榈油516万吨，较去年的447万吨增加15.46%。印度国内油脂产量有限，需要进口满足国内需求。

　　图2：马来西亚棕榈油库存（单位：吨）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图3：马来西亚棕榈油产量（单位：吨）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图4：马来西亚棕榈出口（单位：吨）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图5：印度棕油进口（单位：吨）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　国内方面：棕榈油进口、消费、库存同降。由于进口和库存的减少，国内棕榈油价格较高，豆棕价差持续低位，棕榈油竞争优势弱化，今年国内棕榈油的消费处于低位，二季度三个月的消费量合计不到90万吨，月均消费低于历年平均水平。且进口利润倒挂，国内进口量萎缩，进口企业减少，目前国内港口食用棕榈油库存总量28.9万吨，海关总署8月23日公布的数据显示，中国7月棕榈油进口量同比下降-40.54%至197，740吨预计三季度随着棕榈油的进口，库存在有所上升。

　　豆棕价差方面，进入8月份后，国内豆棕油现货价差扩大迅速，由7月末的400元左右扩大至当前的600-700元。今年上半年由于棕油进口量下降，库存低，致使豆棕油现货价差过低，抑制了24度棕榈油的消费，当前8-9月份为每年低度棕榈油的消费旺季，伴随着本月豆棕油价差的走高，预计8-9月份棕榈油的消费将较前期有所提高。随着中秋及国庆长假的来临，正常情况下，各个经销商会提前一个半月左右开始着手备货，所以一般7-9月为节前需求旺季，按照规律，市场需求量要明显好于上半年。市场监测显示，豆油低价区间成交量明显放大。料国内油脂短期内仍受供应偏紧支撑，价格将保持强势。

　　图6：我国棕榈油港口库存和棕榈油进口量（单位：吨）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图7：棕油季度消费和月度消费（单位：万吨）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　三、豆粕

　　（一）豆粕需求不振，跟随美盘弱势震荡

　　当前环保检查严重冲击养殖对豆粕需求，饲料终端需求恢复缓慢，对后市需求，市场信心仍不足，目前油厂豆粕供应量仍充足，上周末豆粕库存虽有现将仍远高于去年同期86万吨，供大于求局面暂难缓解。在油厂开机率一直保持在高水平的情况下，现货买家入市谨慎，饲料厂及经销商大多处于观望态度，以消耗手中库存或随买随用为主，成交并不理想，8月份生猪养殖对于豆粕的需求增长也有限。8月份国内豆粕需求量不大，终端需求未见起色。

　　图8：生猪存栏变化率

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图9：养殖利润及猪粮比

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图10：生猪存栏变化率

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图11：生猪存栏与能繁母猪对比

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图12：国内饲料月度产量

　　资料来源：Wind，广金期货

　　（二）豆粕库存积累，基本面压力重重

　　大豆供应方面，目前大豆供应充足，中国海关总署发布的月度统计数据显示，2017年7月份中国进口大豆10，080，895吨，比上年同期增加29.92%，1月到7月期间中国大豆进口总量为54，889，725吨，同比增长16.79%，创同期历史新高。国内后期大豆到港量逐渐增加，预计8月800万吨，9月710万吨，10月720万吨（+50），11月880万吨（+80）。库存方面，港口大豆库存有所增加，截至8月25日港口大豆库存727.65万吨，一周前717.15万吨。油厂大豆库存小幅下降，截至8月20日578.14万吨，一周前582.43万吨。

　　因部分油厂经过近两周消耗，豆粕库存量有所减少，8月单周豆粕发货量接近130万吨，较上个月的121万吨增加9万吨，截止到8月19号，压榨厂豆粕库存下滑至106万吨，较7月底的123万吨下降了17万吨库存。据天下粮仓调查，随着环保检查结束，油厂陆续恢复开机，国内油厂开机率有所回升，8月25日当周全国各地油厂大豆压榨总量1845900吨（出粕1434577吨，出油324810吨），较上周的量1805400吨增加40500吨，增长2.24%，当周大豆压榨产能利用率为55.42%，较上周的54.21%增加1.21个百分点，预计未来两周开机率还将维持在55%左右高水平。油厂的豆粕库存或再度积累，基本面压力较大。

　　图13：国内油厂开机率