玉米：9月份临储玉米拍卖成交持续回升，这一波已成交的陈玉米将在9月下旬、10月对市场形成有效供给，再叠加，9月中下旬，2017年新作玉米由南向北集中上市，玉米供给压力不断增强。因环保督查原因，下游养殖业恢复较为缓慢，而深加工企业开工率下降，玉米需求放缓，市场供需格局持续宽松的情况下，玉米价格后市承压下行的趋势难改。短线来看，在新玉米尚未大批量入市之前，拍卖粮仍有成本支撑。
玉米淀粉：受第四批中央环保督查工作全面启动影响，部分深加工企业停机整顿，致使行业开工率下降，厂家产品库存偏低、下游集中采购提振，利好价格。但华北以及销区早熟春玉米已经持续上市，玉米供应整体趋向宽松，玉米价格或呈现出下跌趋势；成本下滑的预期逐渐增强，以及目前淀粉企业加工利润丰厚，再者是目前淀粉消费暂时处于“双节”前淡季，此轮提价后签单也受阻，因此目前市场缺乏令现货持续上涨的推动力，现货继续上涨动力渐显不足，后期重点关注深加工企业库存与企业利润，关注开工率情况。
一、策略概述
出方案时间：2017年9月7日。
交易标的：玉米、玉米淀粉。
交易合约：C1801、C1805，CS1801、CS1805。
交易方向：玉米震荡；玉米淀粉震荡偏多。
交易计划：
1.CS1801：多头建仓5天均线上方，逢低买入做多，低于5\10天均线逢高做空；
2.C1801：多头建仓5天均线上方，逢低买入做多，低于5\10天均线逢高做空。
交易周期：1--60天。开仓逻辑：
1．玉米新作尚未大批量入市之前，拍卖粮仍有成本支撑；
2．玉米淀粉厂家产品库存偏低、下游集中采购提振，利好价格。
可能的风险：
1、玉米产区出现恶劣天气影响到产量；
2、USDA报告、美联储加息会议等出现超出预期的结果；
3、金融市场系统性风险；
4、其他因素等。
二、影响因素分析
（一）玉米方面
1．临储拍卖回温，东北玉米价格小幅反弹
东北产区仍以临储玉米拍卖成交、出库主导当前玉米价格，近期由于临储玉米拍卖成交、成交均价较此前均持续回温，因此，在新玉米上市之前，临储玉米出库成本继续支撑当地玉米价格，同时，贸易商手中余粮大幅下降，挺价意愿略增。截至9月1日当周，临储定向销售累计成交211万吨，分贷分还累计成交1913万吨，中储粮包干销售累计成交2156万吨，业者心态亦受到一定提振。
图表1：2017年包干玉米拍卖
数据来源：天下粮仓，广永期货数据库
2、华北玉米供需略趋紧，市场止跌局部反弹
本周华北玉米供应稳中趋紧，玉米跌势减缓，局部小幅反弹。河南、山东春玉米收尾，陈粮货源稀缺难寻，加上东北粮到货不足，市场供需出现紧张。近期下游厂家开工状况不佳，但消化库存比较积极，整体库存比前期均有下降。山东深加工库存维持10-20天，下游饲料厂家库存降至15-20天。因秋粮上市还有20天多，厂家短期补充库存需求增加。山东深加工厂华北粮到厂1720-1800元/吨，低端涨20元/吨；东北粮到厂1690-1720元/吨，低端涨30元/吨。截至周四，山东玉米市场贸易商出1680-1740元/吨，稳定；河南1680-1740元/吨，稳定；河北1710-1730元/吨，稳定。
且当前华北黄淮地区、华中地区出现持续降雨天气，致使新作玉米上量及及晾晒受阻，部分深加工企业在收购量下降、库存不足的情况下，部分粮商陆续开始提价收粮。
图表2：2017年第35周玉米价格走势和2010年4月以来国内玉米现货价格连续走势图
数据来源：天下粮仓，广永期货数据库
3、南北港口库存维持高位，但港口库存有下降趋势
据汇易网，截至9月1日当周，南北方港口玉米库存分别为40.8和321万吨，去年同期分别为22.5和232.1万吨，南方港口全部饲用谷物库存（高粱、大麦和内外贸玉米）累计为113.3万吨，去年同期为70.7万吨，即南北方港口库存均远高于去年同期，整体表明，在今年新作玉米上市之前，社会仍处于补库存过程。
北方港口下海量继续维持高位，港内采购需求放大，对价格形成一定拉动。加上上周拍卖回温，港内看涨气氛较浓，但新粮上市临近，港口厂家收购积极性受到限制，本周后期价格止涨趋稳。总体来说，港口看涨力量依然存在，关注产地业者挺价力度及南港跟涨情况。
南方港口本周玉米价格窄幅调整，受前期台风天气影响，部分到港船期延后，本周到港量大增。下游企业采购意向一般，尤其是大型饲料企业均有一定库存储备，关注新季玉米上市情况，择优按需补库为主，贸易商主要供给周边散户，港口供应压力增大，目前蛇口港内外贸玉米库存总数超百万吨，日均走货量在3万吨以下，贸易商出货积极性较高，价格稍有松动。但因优质货源占比较低，市场尚有需求空间，使得优质玉米价格依旧坚挺。预计短期内南方沿海港口整体价格趋弱，优质货源价格抗压性较强。
图表3：玉米港口库存和部分港口玉米现货价格
数据来源：天下粮仓，广永期货数据库
4、国内玉米供应整体趋向宽松
目前玉米市场已经进入迎接新粮上市的阶段，两湖地区春玉米仍在集中销售，华北黄淮产区早春玉米仍在陆续上市，秋粮将于9月中下旬由南向北收割入市，东北地区新作将在10月份开始收割，10月中下旬开始逐渐供应市场。此外，临储玉米稳步投放市场，前期囤货的贸易商余粮也在积极出清库存，玉米供应面整体趋向宽松。
5、国内玉米需求仍较疲弱
据农业部公布的监测信息，7月份全国生猪存栏量环比下降0.7%，同比下降4.8%，能繁母猪存栏量环比下降0.9%，同比下降4.2%。另有数据显示，7月全国蛋鸡存栏量虽然环比增加2.03%，但同比下降达16.33%，蛋鸡存栏量处于2010年以来的低位水平。同时，近期国内猪价仍在低位震荡，再加上，近期环保、天灾等原因，进一步拖累养殖业的恢复速度，饲料终端消费量下降，南方销区部分饲料企业在维持安全库存的情况下，采购玉米心态较为谨慎。此外，7月份玉米进口量激增，进口总量91万吨，创下有记录以来的第四个高点，7月进口高梁约59万吨、大麦72万吨，且有消息称，8、9月进口高粱+大麦到货量预计升至100万吨，均将有效增加国内饲用粮的供应，对国产玉米形成一定的冲击。环保督查成为时下市场热议的话题。根据天下粮仓调查的数据显示，山东地区中小型企业基本都受到影响，仅个别大型集团企业开机得到保证，因此，近期淀粉行业开机率大降，截止第35周，淀粉行业开机率为58.07%，而前期高点在79%；同时，酒精行业开机率虽然继续小幅回升，截止第35周，国内32家酒精行业开工率约57.34%，但当前开工率仍处于阶段性低位，玉米工业消费量仍受抑制。
饲料产量方面，饲料产量据天下粮仓估算，2017年6月份全价饲料产量39.67万吨，环比增加2.45%。进入7月份，气温继续回升，国内养殖业将也将进一步好转，天下粮仓初步预期7月份35家饲料企业饲料产量预计43万吨。
图表4：部分饲料企业全价料和猪饲料产量（单位：万吨）
据来源：WIND，广永期货数据库
图表5：生猪存栏量和猪粮比价
数据来源：USDA
（二）玉米淀粉方面
1、现货市场
9月1日当周，玉米淀粉现货价格市场价格稳中有涨，截至本周五，山东、河北地区玉米淀粉市场主流在2350-2450元/吨，较上周上涨10-50元/吨；东北地区市场地销主流在2050-2150元/吨，较上周稳定；陕西地区市场报价2450-2500元/吨，较上周上涨50元/吨；国内市场主要产区淀粉均价为2253元/吨，较上周上涨25元/吨。
图表6：2017年第35周和2014年12月以来玉米淀粉均价
数据来源：天下粮仓，广永期货数据库
2、原料玉米价格反弹，对玉米淀粉上涨提供支撑
近日，由于华北黄淮以及华中地区持续降雨天气，致使新作玉米上量及及晾晒受阻，部分深加工企业在库存不足的情况下，近日陆续提价收粮。同时，东北产区贸易库存持续减少，部分持粮贸易商考虑到临储玉米出库成本，挺价意愿增强，截止本周五，山东地区深加工企业玉米主流收购价1690-1800元/吨一线，部分较上周五反弹10-40元/吨不等；原料玉米价格反弹，对玉米淀粉上涨提供支撑。
3、淀粉行业开工率不高，库存下降对玉米淀粉现货市场形成有力支撑
东北地区深加工企业检修和华北地区环保检查，导致行业开机率持续大幅下降，而环保督查的力度较大，根据天下粮仓调查的数据显示，在本轮环保检查中，山东地区中小型企业基本都受到影响，仅个别大型集团企业开机得到保证，国内淀粉企业开工率也降至60%以下，2017年第35周（8月26日-9月1日），对东北、山东、河北等地区的67家淀粉企业进行抽样调查，本周国内玉米淀粉企业玉米加工量为501830吨，淀粉行业开机率为58.07%，较上周57.67%回升0.4个百分点。同口径38家淀粉企业进行抽样调查，本周国内玉米淀粉企业玉米加工量为287100吨，企业行业开机率为52.71%，较上周回升0.28个百分点。行业库存持续下滑带动玉米淀粉现货价格稳中上涨，相对而言，华北地区更为强势，多数地区已经上涨至2400元上方，东北地区和南方销区受下游需求疲弱带动，跟涨力度不强，仅有小幅上涨，南方销区现货价格甚至低于华北地区出厂价。
9月中下旬，华北黄淮产区秋玉米将由南向北收割入市，玉米供应整体趋向宽松，成本下滑的预期逐渐增强，东北地区停机检修企业有望逐步复产，以及一旦环保检查放松，行业开机率有望快速恢复，华北以及销区早熟春玉米已经持续上市，深加工企业目前加工利润丰厚以及在充足的原料供应下，将对玉米淀粉市场形成利空打压。
图表7：淀粉厂周度开机率和玉米淀粉周度库存
数据来源：天下粮仓，广永期货数据库
图表8：玉米淀粉生产利润
数据来源：WIND，广永期货数据库
4、玉米淀粉消费量
据淀粉工业协会估算，2017年7月玉米淀粉消费210万吨，同比增加31.25%。其中淀粉糖125万吨，医药11万吨，变性淀粉11万吨，啤酒14万吨，化工11万吨，食品16万吨，造纸19万吨，其他3万吨。
图表9：玉米淀粉消费量
数据来源：淀粉工业协会，广永期货数据库
（二）价格分析1．玉米价格分析
截至9月4日，大连玉米主力合约期价与各港口玉米现货价差有所增加，期货价格有所回升，反应后市玉米现货价格将有一定的支撑。
图表10：玉米期现价差
数据来源：WIND，广永期货数据库
图表11：大连玉米期货1801合约-1805合约价差
数据来源：WIND，广永期货数据库
2．淀粉价差分析
图表12：玉米淀粉期现价差
数据来源：WIND，广永期货数据库
图表13：玉米淀粉期货1801和1805价差
数据来源：WIND，广永期货数据库
3、玉米和玉米淀粉主力价差
图表14：玉米期货1801和1709价差
数据来源：WIND，广永期货数据库
（三）总结
玉米：9月份临储玉米拍卖成交持续回升，这一波已成交的陈玉米将在9月下旬、10月对市场形成有效供给，再叠加，9月中下旬，2017年新作玉米由南向北集中上市，玉米供给压力不断增强。因环保督查原因，下游养殖业恢复较为缓慢，而深加工企业开工率下降，玉米需求放缓，市场供需格局持续宽松的情况下，玉米价格后市承压下行的趋势难改。短线来看，在新玉米尚未大批量入市之前，拍卖粮仍有成本支撑，玉米或维持稳中窄幅震荡整理态势。
玉米淀粉：受第四批中央环保督查工作全面启动影响，部分深加工企业停机整顿，致使行业开工率下降，厂家产品库存偏低、下游集中采购提振，利好价格。但华北以及销区早熟春玉米已经持续上市，玉米供应整体趋向宽松，玉米价格或呈现出下跌趋势；成本下滑的预期逐渐增强，以及目前淀粉企业加工利润丰厚，再者是目前淀粉消费暂时处于“双节”前淡季，此轮提价后签单也受阻，因此目前市场缺乏令现货持续上涨的推动力，现货继续上涨动力渐显不足，后期重点关注深加工企业库存与企业利润，关注开工率情况。
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