【策略概述】
利多因素：上半年我国钢铁去产能超额完成全年的目标，叠加钢厂利润持续改善并处于高位，伴随着钢材传统消费旺季的临近以及后续京津冀周边限产的预期，短期高炉将满负荷运行，对铁矿（特别是高品位铁矿）的需求依旧旺盛。
利空因素：随着四大矿山将恢复正常发运，届时到港量或将回升至高位，而港口库存或重拾涨势，从而有望缓解主流铁矿资源偏紧的状况。
交易计划：
单边多头策略——在530-560之间逢低买I1801（短线可顺势在更高价位跟进），目标位625-650，止损区间为500-520；计划投入账户资金的20%-30%，操作周期随基本面变化调整。
单边空头策略——在600-630之间逢高卖I1801（短线可顺势在更低价位跟进），目标位485-500，止损区间为640-660；计划投入账户资金的20%-30%，操作周期随基本面变化调整。
风险提示：
1．高炉开工回落。
2．高炉安全事故引发钢厂检修潮。
3．钢厂利润回落。
4．环保限产力度低于预期。
5．金融监管力度加大。
【因素分析】
一、高炉开工短期维持高位，铁矿需求仍旺盛
（一）钢铁去产能完成全年目标，“地条钢”按计划出清，钢材消费量攀升
今年上半年，我国钢铁去产能推进良好。发改委等相关部门数据显示，截至6月底，全国钢铁去产能5839万吨，超出了全年压减5000万吨的目标。与此同时，“地条钢”在6月底前按计划出清。据业内机构估算，全国地条钢产能大约在1亿吨左右，如果地条钢真的能够彻底出清，将可为市场腾出数千万吨的空间。
在此背景下，7月的钢材消费呈现出淡季不淡的特点。数据显示，7月钢材表现消费量达9069万吨，同比增长4.52%。另一方面，截至8月25日，主要城市钢材库存为947.58万吨，该库存自2月下旬回落以来，一直未有累库的迹象。
图1：月度钢材表观消费量（单位：万吨）
资料来源：Wind，广金期货
图2：主要城市钢材库存合计（单位：万吨）
资料来源：Wind，广金期货
（二）高利润刺激高炉开工保持年内高位，铁矿需求仍有支撑
在地条钢产能出清后，钢市总体维持着供小于求的格局，虽然7月份粗钢产量达到了历史新高的7402.1万吨。6月份以来，钢材利润持续改善，从期货主力合约盘面价格来看，螺纹钢吨钢利润一度突破1500元/吨，创下历史新高。
图3：期货盘面吨钢利润（单位：元/吨）
资料来源：Wind，广金期货
注：公式为RB-0.445×J-1.515×I-750，均采用主力合约进行计算。
图4：高炉开工率（单位：%）
资料来源：Wind，广金期货
图5：月度粗钢产量（单位：万吨）
资料来源：国家统计局，广金期货
在高利润刺激下，钢厂纷纷推迟了检修计划，全国高炉开工率在偏高水平运行，且有个别长年关停高炉计划于8-9月份复产。在地条钢出清后，市场对电弧炉产能的释放颇为关注。但受制于石墨电极供应不足及电炉生产技术落后等原因，各钢厂电弧炉新增产能短期无法释放。且8月24日印发的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》首度提出电炉问题，但在环保压力下，新上电炉难度加大，这降低了市场对8-9月份钢材大幅增多的预期。而随着“金九银十”这一钢材传统消费旺季的临近，预计8-9月份钢材市场供应偏紧仍将延续。
在此背景下，短期高炉开工率仍将大概率维持在年内高位，预计9月份铁矿的需求（特别是高品位铁矿）仍较为理想。
（三）京津冀周边限产前夕，钢厂加大生产力度以提前备货
8月4日，河北省环保厅发布《重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》。在后续有全运会、十九大、冬季环保限产的限产预期下，钢厂纷纷加大生产力度以提前备货。8月中下旬，唐山钢厂开工率升至83%左右。考虑到部分钢厂由于去产能停工、或是前期资金链断裂停产，该开工率已是满负荷的状态。
8月24日，环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。预计限产前夕，高炉开工难以下降，钢厂对铁矿的需求（特别是块矿和球团）仍将保持旺盛。
二、铁矿结构性问题有望逐步缓解
（一）四大矿山8月发运量不及预期，但后续将逐步回升
8月份，四大矿发运至中国的铁矿量较预期偏低，其中力拓发运受港口装船机影响，环比减少24.4%。
图6：四大矿山发运至中国的铁矿量（单位：万吨）
资料来源：公开资料，广金期货
港口铁矿石库存自6月下旬以来持续有所回落，日均疏港量则处于高位，这反映出总体需求状况良好。不过进入9月，预计四大矿山将恢复正常发运，届时铁矿石到港量或将回升至高位，而铁矿石港口库存或重拾涨势。
图7：45港口铁矿石库存及日均疏港量（单位：万吨）
资料来源：Wind，广金期货
图8：预计9月巴西和澳洲铁矿到港量（单位：万吨）
资料来源：公开资料，广金期货
（二）短期主流矿资源偏紧，后续该结构性问题或逐步缓解
从港口库存结构来看，主流铁矿资源占比较少且库存量持续下降。一方面，焦煤焦炭价格的持续上涨，刺激钢厂对高品位铁矿的需求；另一方面，由于各地环保检查严格，钢厂对块矿的需求量也有所增大。
图9：港口铁矿石库存结构
资料来源：公开资料，广金期货
初步预计，从9月中旬开始，港口铁矿库存有望重新回升，届时主流矿资源偏紧的问题或将有所缓解。此外，高低品位矿的价差不断扩大，使得钢厂采用低品位矿在成本核算上更加合理，或将加大低品位矿对高品位矿的替代作用。
图10：普氏65%铁矿石指数与普氏62%铁矿石指数月度价差（单位：美元/吨）
资料来源：公开资料，广金期货
图11：普氏62%铁矿石指数与普氏58%铁矿石指数月度价差（单位：美元/吨）
资料来源：公开资料，广金期货
三、总结
上半年我国钢铁去产能超额完成全年的目标，叠加“地条钢”按计划出清，钢材消费在7月呈现出淡季不淡的特点，且钢厂利润持续改善并处于高位。伴随着钢材传统消费旺季的临近以及后续京津冀周边限产的预期，短期高炉将满负荷运行，对铁矿（特别是高品位铁矿）的需求依旧旺盛。
随着四大矿山将恢复正常发运，届时到港量或将回升至高位，而港口库存或重拾涨势，从而有望缓解主流铁矿资源偏紧的状况。此外，随着高低品位矿价差的不断扩大，或将加大低品位矿对高品位矿的替代作用。
广金期货
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责任编辑：宋鹏
