迈科期货：供需紧平衡焦煤偏强运行|迈科期货|焦煤_新浪财经

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　　一、操作思路概要

　　宏观方面，中国央行货币政策保持稳健，并未受到来自于外围的不利影响，为商品价格走势提供了相对稳定的货币环境。近期中国经济运行数据普遍出现回落，工业企业利润指标虽有回落但仍处于相对高位，市场情绪也并未明显受到宏观因素的不利影响，而且黑色产业链各环节利润再分配后，均处于相对合理的水平。

　　在宏观环境相对稳定的情况下，价格驱动将更多依赖自身微观面表现。今年黑色金属处在供给侧改革以及环保常态化主导的行情中，价格整体趋势向上且波动中枢不断上移，提供单边做多机会。我们以趋势交易策略为主，并结合跨期、跨商品套利操作。策略以单边多焦煤，焦炭焦煤依托阶段性强弱关系套利为主。

　　风险点：焦化企业限产对焦煤需求形成较大影响，遇风险避之，而选择套利对冲策略。

　　二、焦煤价格驱动因素解析

　　2.1环保限产主基调令焦煤供应受阻

　　今年整体上煤炭市场处于政策放松期供给同比去年有所增加叠加进口大幅增加冲击，但是三季度煤炭市场供需面环比二季度有所改善，主要在于阶段性政策环保限产造成供给受阻，煤炭主产区大庆临近以及近期进口煤管制政策增多。此外，目前市场已经提前进入四季度的雾霾会议限产、采暖季限产等炒作中。

　　图表1国内煤矿、进口以及国内独立焦化厂炼焦煤库

　　资料来源：迈科研究部

　　图表2国内大中型钢厂原料库存可使用天数存总和

　　资料来源：迈科研究部

　　图表3炼焦煤当月进口量

　　资料来源：迈科研究部

　　2.2钢厂生产积极性高，原料补库进行中

　　钢厂炼焦煤库存整体稳定而焦化厂炼焦煤库存下降较快，这活暗示焦化厂耗煤有所增加。引发这种局面原因在于此前煤焦大幅下跌而焦炭向焦煤，钢厂转向采购低价焦炭。

　　三季度黑色金属市场进入环保限产频发期，黑色产业链由下向上利润传导分摊，主要在于下游依次高利驱动原料补库，煤焦市场需求面改善抗衡供给受阻。在下游钢厂千元利润，但原料库存低位，所以阶段性补库积极。这使得产业链上下游博弈中，一旦原料供给出现问题，原料则由被动转主动，钢厂原料的采购价也会跟随市场调整。7月以来钢厂焦炭采购价持续上调，无论是主产区、销区以及港口。据调研钢厂利润颇丰下，纵然原料涨价也应市调整，6月下旬主要地区钢厂焦炭采购已经连续八轮提涨，预计后期仍有进一步上调的可能。

　　图表4炼焦煤市场港口报价

　　资料来源：迈科研究部

　　2.3内外盘均趋强，进出口量价齐升

　　据海关总署数据显示，2017年7月份焦煤进口558万吨，环比上月减少22万吨，但同比增长25.24%。一方面原因在于7月份国内煤炭市场供给受阻预期增加，下游焦化厂钢厂焦煤采购增加；另一方面在于国际焦煤存在比较优势依然存在但涨幅超国内，或受到一定限制。此外，国内煤在下游钢材焦炭拉涨下，现货滞后补涨中。

　　值得注意的是，三季度煤焦环比二季度更多在于供给受阻预期存在，以及国内价格趋势预期有所变化，综合预估进口量延续稳中有増态势。

　　图表5炼焦煤国际报价

　　资料来源：迈科研究部

　　煤焦：供需紧平衡，焦煤偏强运行

　　国家为了限制煤炭进口，目前国内重要港口通关时间均较之前延长了一倍左右，其中日照港和青岛港通关时间均由原来的15天延长至现在的30天。环保政策压力下，环渤海港口禁止煤炭汽运集疏港，9月30日起，唐山港全面停止汽车煤炭疏港运输。此外，近期受政策影响，进口蒙古煤通关车辆持续低位，进口量锐减，目前每天进口量3.5万吨左右，较原来高位下降58%左右。预计短期内通关量无法恢复至正常水平，蒙煤价格将继续走高。

　　图表6中国炼焦煤进口及进口均价

　　资料来源：迈科研究部

　　2.4国内煤矿保安全，国产煤供应偏紧

　　国内煤矿受安全事故影响大面积停产检查，和顺煤炭事故引起监管层重视，山西安监局因事故要求所有煤矿一律停产整顿，部分露天矿和井工矿关闭。然后，下游由于需求稳定，且焦化企业十一之后便开始限产，从而导致下游囤煤意愿较高，甚至部分下游企业出现抢原煤的情况。

　　此外，十九大将在十月中旬召开，十九大前煤矿保安全必不可少，煤矿限产是大概率事件，且已停产煤矿大概率不复产，焦煤价格仍有补涨可能。焦化厂、洗煤厂焦煤库存均有囤煤现象，当前库存并不是很低，但是由于担心十九大钱煤矿不能正常生产，有继续补库需求。整体来看，国产煤供应或将继续趋紧。

　　三、具体交易策略

　　3.1交易时间：9月上旬至11月

　　以趋势交易策略为主

　　多焦煤1801合约

　　持仓时间：9月至11月末

　　入场节点：环保影响供应，现货价格坚挺，三季度末四季度初入场。

　　入场价格：1400-1420