策略报告：买J1801-卖JM1801组合
核心逻辑：
1．环保限产政策趋严，四季度焦化厂开工率有望下降，使得焦炭供给和焦煤需求同时出现收缩；
2．煤炭政策面转向，优质产能将在之后开始逐步释放，当前偏紧的供给亦将开始放宽；
3．当前黑色链大格局依然处于升势，而在升势中煤焦比倾向于走扩，这与产业链利润传导有关。
风险点：
1．如黑色链整体大幅回调，组合波动将会明显放大。
操作策略：
买J1801-卖JM1801组合
入场比值1.65；止盈比值1.8以上；止损比值1.55以下。
仓位管理：总仓位80%，1.65处首次入场40%仓位，如回调至1.60附件加仓30%，到达1.8以上则全部止盈。
优化方案：考虑到煤焦单边处于强势上涨格局，可先行将40%焦炭多单入场，待单边出现回调迹象后，再行将40%焦煤空单入场。
一、煤炭政策面转向，焦煤供给将逐步释放：
2016年底开始，随着煤炭价格的大幅上涨，之前大幅收紧供给端的煤炭政策出现转向。首先是放开276天生产日限产政策，重新回到330天，其次是加速推进释放优质煤炭产能，以保证未来供给的充裕。
图1煤炭政策面趋于逐步放开
图2煤炭产量同比增速扩大
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
从实际产量增速中也可明显看到，自2016年底放开限产正常后，煤炭产量增速出现了明显的增加。而未来随着优质产能的逐步放开，其产量增速有望进一步上升。因此，焦煤后市产量将增加，对价格有利空作用。
二、环保正常日益趋严，焦炭生产受限严重：
2016年以来，除了供给侧改革对供给产生影响外，环保政策的日益趋严，也对供给带来巨大变化。尤其是进入2017年后，环保对黑色链产量压力加速升级。最为明显的就是中央下派的环保督查组工作，截至最新的第四批8个小组，无论是从所覆盖的地区，还是举报、立案、处罚的数量，均达到了最高水平。此外，马上将于10月1日开始执行的北方主要城市采暖季限产正常，预计将对焦炭产量造成近20%左右的影响。
图3环保政策力度持续增强
图4焦化模拟利润已处高位
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
从实际数据来看，2017年焦化行业利润是达到了近年来的最高水平，但反观开工率则要低于去年水平。这其中起到关键变量的即为上文所述环保因素。而在今年下半年、明年年初环保正常只会趋严，不会放松的背景下，焦炭产量必将出现下降，间接的也降低了焦煤的需求。
图5焦化厂开工率低于去年
图6焦炭产量同比增速下滑
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
三、黑色链上升趋势未变，利于焦/煤比上升：
从较大格局来看，目前黑色链整体处于供给收缩，需求持稳的环境当中，中长期包括煤焦在内的黑色板块品种还有望继续上涨。而根据历史统计看，焦/煤比与单边趋势关联性较大。即跌势中，焦/煤比将缩小，涨势中，焦/煤比将扩大。因此，在判断未来行情还要继续上涨的背景下，将利于焦/煤比上升。
图7焦煤比扩大与单边涨势正相关
图8J1801/JM1801呈扩大势头
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
具体从焦炭1801/焦煤1801的走势来看，技术面上升趋势依然明显，且根据上文基本面偏多的分析，预计该比值有望继续扩大至1.8上方。
四、策略---买J1801卖JM1801组合
策略逻辑概述：
1．环保限产政策趋严，四季度焦化厂开工率有望下降，使得焦炭供给和焦煤需求同时出现收缩；
2．煤炭政策面转向，优质产能将在之后开始逐步释放，当前偏紧的供给亦将开始放宽；
3．当前黑色链大格局依然处于升势，而在升势中煤焦比倾向于走扩，这与产业链利润传导有关。
策略风险点：
1．如黑色链整体大幅回调，组合波动将会明显放大。
策略操作：
买J1801-卖JM1801组合
入场比值1.65；止盈比值1.8以上；止损比值1.55以下。
仓位管理：总仓位80%，1.65处首次入场40%仓位，如回调至1.60附件加仓30%，到达1.8以上则全部止盈。
优化方案：考虑到煤焦单边处于强势上涨格局，可先行将40%焦炭多单入场，待单边出现回调迹象后，再行将40%焦煤空单入场。
兴业期货
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责任编辑：宋鹏
