恒泰期货：焦炭价格有望冲高回落

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　　一、摘要

　　在今年的8月份底，焦炭价格大幅拉高之后，连续调整五天。但在9月5日触底反弹，在次冲高，测试前期高点。不过，由于目前焦炭期货升水过大，需求将比预期要差，且技术面上上升形态已经遭到破坏，未来一段时间，焦炭的价格有望继续调整，可逢高做空。

　　二、焦炭期货大幅升水，继续上涨压力巨大

　　目前焦炭期货1801合约价格升水二级冶金焦现货价格超过期货价格的20%。如此巨大的基差，期货继续上涨难度极大。而且，虽然现货也出现多轮涨价，但是，展望未来，即使现货继续涨价，相当长一段时间，焦炭现货价格（不含税价）也很难达到当前期货的价格。

　　从图1可以看到，目前主力合约焦炭期货价格升水现货（不含税）价格接近20%，处于历史纪录高位。一般当期货升水达到20%左右，行情进入调整的概率就极大了。因此，为了一段时间，也许焦炭期货价格还有短暂上冲的可能，但整体调整压力比较大，极有可能出现一轮期货向现货回归行情。

　　图1：焦炭期货升水巨大

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　三、环保限产对钢厂影响大于焦化厂

　　错峰取暖季限产对钢厂影响大于焦化，原料端或将承压，而钢材价格将得到支撑。今年中央加大环保督查力度，对整个上下游产业链都产生影响。不过，由于前期焦化的开工率本来就不高，而高炉开工率达到历史高位附近。环保督查主要影响的是下游的钢厂，对焦化厂的影响相对偏低。这给当期的焦炭价格造成一定的压力。

　　另外，从政策执行的角度来看，环保督查对钢厂影响更大。例如，近日，唐山市政府召开全市大气污染防治工作调度会。相关文件显示（初步原则性方案），唐山采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。对于焦化等化工类企业，对排放不达标的责令停产，全市焦化企业限产达30%左右。显然，北方地区大气污染防治工作对钢厂的影响更大。

　　四、焦炭期货价格有望构筑阶段性头部

　　从焦炭期货近期的走势来看，有构筑阶段性顶部的可能。从图2可以看到，8月底，焦炭价格创造阶段性高点，随后展开5天的调整，但近四个交易日，价格又出现较大幅度的上涨。

　　不过，今日焦炭价格冲高回落，显示在前期高点附近的阻力极大。而且，在焦炭价格不断上涨的过程中，形成明显的顶背离，显示上涨的动能在下降。这样的技术形态，展开一段时间的调整，再正常不过了。

　　图2：DCE焦炭指数技术分析

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　五、结论以及操作策略

　　总体来看，在未来一段时间，焦炭价格展开一轮调整的概率非常大。只是，考虑到当前现货市场供应偏紧，做空选择1805合约更为合适。预计未来1805合约的调整空间比1801合约大。

　　操作上，可待焦炭1805价格回到2250附近轻仓入场做空，初始仓位控制在5%的规模。如果有效突破前期高点，可逢低减仓或者平仓。但是，只要后市价格再次回到8月底的高点下方，就可以再次入场做空。一旦有效跌破2150，可再次加仓，目标价位是2000这一整数关口。

　　六、风险分析

　　在未来一段时间，我们判断焦炭期货价格将出现调整。但是，目前焦炭现货价格依然表现强势。一旦现货价格上涨带动期货价格上涨，则调整将到来的更晚一些，导致空单被动止损离场。

　　恒泰期货