一、“双焦”短期调整
1．违背正常基差结构
从历年钢铁生产可以看出，01合约对应为钢铁生产淡季，原料需求显著下降，表现为合约贴水，但从目前期现价差来看，焦炭基差深度升水、焦煤基差平水、铁矿基差贴水，可以看出焦炭基差面临一定失衡，需要一定的反向修复。
图1：日均粗钢产量
图2：J01合约焦炭基差
数据来源：文华财经，Wind，中辉期货
2．“双焦”供需关系边际趋于宽松
首先利润方面，“双焦”利润保证供应趋于平稳或宽松。从目前了解到，目前焦炭利润300-400元/吨，精煤利润超过200元/吨，“双焦”面临供给平稳或增加趋势；从焦化厂产能利用率来看，焦炉利用率连续回升，也印证了供给趋于宽松的态势；需求方面，目前高炉开工率见顶，粗钢产量见顶，对焦炭需求也同样见顶；供需关系边际改善，焦炭价格趋于回落中。
图3：焦化厂产能利用率
数据来源：wind，中辉期货
3．下游库存方面趋于宽松
下游库存维持略微回升态势，下游需求紧张关系边际改善。从大中型钢厂库存可用天数来看，库存可用天数回升态势明显，并远高于2016年同期水平，焦炭价格进一步上涨缺乏基础。
图4：焦炭库存可用天数
数据来源：wind，中辉期货
4． 焦煤供给为面临短缺
煤炭：“276”政策退出后，原煤产量同比保持在约9%的同比增速，市场后期炼焦煤资源趋于宽松；成本端的压力基本可以排除，利空“双焦”；但今年环保、安全检查等对供给端存在一定的扰动，外叠加社会库存低位，容易带动市场情绪，引起盘面上涨；但独立焦化厂炼焦煤库存显示，目前库存远高于去年同期；同时，库存可用天数也保持在中等偏高水平；而钢厂方面，因大中型钢厂签订长协缘故，库存维持在偏低的水平，对市场不起支撑作用，因此总体来看焦煤供给平稳，但环保、安全检查对市场有一定冲击。
图5：焦煤总供给
图6：独立焦化厂炼焦煤库存
数据来源：文华财经，Wind，中辉期货
总体来看“双焦”，尤其是焦炭升水基差结构违背当下市场环境，因此我们认为焦炭要修复至一定的贴水结构，再次之前我们总体保持偏空操作；但对于焦煤端环保等因素的冲击，我们会适当采取对冲焦炭空头；但目前“双焦”市场低库存、环保等因素仍对盘面造成一定的支撑，因此目前行情趋势性下行仍面临一定考验，因此我们认为短期黑色系出于一定幅度的调整中。
二、铁矿石短期调整
1．铁矿高低品价差处于高位
目前铁矿石港口库存处于高位，但由于钢厂吨钢盈利客观，高品矿需求受到支撑，矿价维持在高位，但采暖季钢铁生产回落，需求下行，利润也遭受一定下行压力，高品矿也面临一定的下行要求；另一方面，目前铁矿石品位价差处于历史高位，而目前铁矿石价格在75美金，铁矿供应端也面临一定的压力，因此铁矿石维持疲软态势。
图5：铁矿石基差
图6：铁矿石高低品位价差
数据来源：文华财经，Wind，中辉期货
综合来看，铁矿方面亦如同“双焦”面临需求回落的压力；但铁矿供给端仍在释放的预期亦对铁矿市场造成一定的压制；但钢厂盈利持续处于高位并维持稳定的背景下，铁矿石高品位供给仍面临一定矛盾，因此铁矿短期维持调整，中长期仍需观察。
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责任编辑：宋鹏
