山金期货：大连油脂中期交易策略|山金期货|油脂_新浪财经

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　　经济韧性货币中性环保风暴加拿大干旱

　　6月初以来，大连油脂（豆油和棕榈油）进入了震荡向上格局，虽然整体涨幅逊于工业品，但油脂的表现仍强于同期农产品。以文华豆油指数和文华棕榈油指数为例，从6月初至8月下旬高点，分别达到了13.67%和11.36%。对于后市，我们判断油脂震荡反弹有望延续，9月份操作以回调做多为主。

　　【宏观：经济显韧性流动性偏中性】

　　8月最新公布的官方制造业PMI为51.7，高于市场预期。分项数据中，新订单指数的上升、原材料库存指数下降和产成品库存指数下降，说明企业的生产意愿、销售和新的需求都在逐步改善，微观层面企业的经营状况呈现出向好态势。这些数据是建立在国内3月金融去杠杆的基础上的，这说明了国内经济的韧性现象。国内经济发生系统性风险的可能性继续下降，这对国内大宗商品产生长期利好局面，包括目前处于相对偏低的农产品价格。

　　而流动性方面，虽然3月后国内实施了诸多金融去杠杆的措施，SHIBOR利率也出现了不同程度的回升，但6月后，央行去杠杆的节奏发生了变化，虽然不能就此判断央行将再度货币宽松，但央行未来“不紧不松”将是长期策略，即在货币偏紧或者偏松的时候，适当调整。值得一提的是，目前已进入9月，接近三季度末后，货币流动性或有偏紧的可能，但出现激烈波动的可能性依然很小，而且鉴于10月18日，中央将召开19大会议，货币政策将保持稳定。所以从货币流动性角度分析，收紧流动性不会成为打压商品价格反弹的因素。

　　图一：国内官方PMI

　　数据来源：WIND

　　【豆油：环保影响显现】

　　国内环保风暴席卷国内大部分的工业品，并尤以黑色系商品和有色的铝锌铅为重，虽然农产品影响不大，但其中油脂行业也受到了冲击。国内油脂的主要产区山东地区近期已有所表现，由于几家大厂持续停机，豆油库存大幅下降，工厂无货可提，“南油北调”的局面显现。由于消费刚性，国内豆油显示下降，截至8月31日，国内豆油商业库存总量为140.85万吨，较8月中旬的高点回落2.18%，并已低于7月底的水平。若未来两周随着油厂开机率变化不大，而“两节”备库持续，我们判断未来豆油商业库存将进一步下降，而历年四季度下降均比较大。

　　图二： 2012-2017年豆油商业库存变化

　　数据来源：天下粮仓

　　图三：国内豆油商业总库存

　　数据来源WIND

　　【棕榈油：整体库存偏低】

　　截至8月31日，国内港口棕榈油库存为33.40万吨，较8月中旬时的28.30万吨小幅增加，但仍低于7月底的水平。而目前棕榈油整体库存水平仍处于历史区域，今年国内进口持续下降对库存影响显现。海关数据显示，7月国内进口量为8万吨，创2002年以来新低，去年同期23万吨，今年1-7月累计进口量157万吨，去年同期为158万吨。

　　图四：国内棕榈油港口库存

　　数据来源WIND

　　而棕榈油产区马来的产量，虽然天气摆脱了厄尔尼若或拉尼娜现象的干扰，产量有所恢复，但期末库存回升缓慢，最新的7月数据显示为178.4万吨，仍处于较低水平。

　　图五：马来西亚期末库存

　　数据来源WIND

　　【菜油：加拿大干旱】

　　全球菜籽油产量集中于欧盟、中国、加拿大和印度，总产量占比达到80%以上。但欧盟、印度和中国基本自给或者进口为主，而加拿大是全球主要的菜籽油出口国，对全球供给产生更大的影响。数据显示，虽然2017年加拿大菜籽的种植面积将达到创纪录的2280万亩，高于去年12%，但种植面积增加并不意味着产量增加，因为加拿大干旱影响了单产。USDA报告中，将加拿大菜籽产量从2100万吨下调至2050万吨，并预计下调了出口量20万吨。甚至有部分预测机构将加拿大菜油产量下调至1800万吨水平。

　　【CBOT豆油的基金动向】

　　截至8月29日，CBOT非商业头寸（基金头寸）净多持仓为77987手，创今年2月14日以来新高。

　　图六：CBOT基金净多