导言：从成本端看，油制烯烃的两大原料——原油后期仍将处于供给与需求的博弈中维持震荡，而乙烯由于供给趋近价格坚挺，后期仍有上行空间；煤制烯烃的两大原料——煤炭价格相对坚挺，后期环保加紧以及取暖季到来仍有一定想象空间。甲醇四季度需求或有改善，成本端后期支撑依然有效。
从供需层面分析，聚乙烯产量整体下滑，而进口相对平稳，表观消费量增速下降，同时下游需求或将启动，库存有望逐步降低，农膜开工率逐步走高，厂家订单积累较多，对于原料的需求量也有所增加，整体给予市场一定的支撑。PE后期易涨难跌。
PE近两个月走势较强，库存低位以及成本端支撑助长市场人气，期货拉涨下基差处于偏低水平，虽然原油维持区间走势，但煤炭市场的强势助力了下游石化品种走势，PE交易的主逻辑是成本端的支撑以及下游需求的坚挺，截至8月底，PE报收大阳线，环月上涨615点，涨幅6.43%。从后市看，农膜开工率好转，季节性消费旺季启动，PE后期易涨难跌。
图1：原油、LLDPE、PP价格走势
据来源：WIND、西部期货
一、上游成本仍有支撑
1、油制烯烃成本稳定
8月份原油震荡走低，8 月中旬三大月报的出炉，特别是 OPEC 原油产量的继续增加，改变了油价的震荡行情，转而持续走低。夏季用油高峰接近尾声，飓风“哈维”致使大量炼厂关闭，原油需求再度疲软，直接加速了油价的下行脚步。虽然利比亚原油产量很不稳定，三大油田相继关闭，产量降幅较大，但依然没有改变油价的下行势头。目前油价已处在 45 美元/桶关键心理价位。随着原油有效供给增加以及库存消化减缓，后期原油仍将以45-50美元区间震荡为主。
8月亚洲乙烯价格大幅上扬，其中CFR东北亚环比涨289.5美元/吨收于1279.5-1281.5美元/吨，CFR东南亚环比涨220.5美元/吨收于 1124.5-1126.5 美元/吨。受亚洲部分裂解装置停车检修和强飓风影响，亚洲和美国乙烯供应并不充裕，市场价格快速上涨，且伴随着乙烯供应的中断可能会刺激部分地区的需求。装置方面，台塑在 8 月中旬对其 120 万吨/年的三号蒸汽裂解进行例行检修，预计在 9 月末重启；日本出光化学将9 月 20 日左右关闭其 37.4 万吨/年的石脑油裂解装置以进行改造，初步计划在十月底左右重启。海关数据方面，中国乙烯7 月进口量在 17.98 万吨，环比减少 9.40%。乙烯价格坚挺是助力塑料价格的重要因素。后期价格仍有上行空间。
图2：亚洲乙烯价格走势
数据来源：WIND、西部期货
2、煤制烯烃成本坚挺
煤制烯烃成本支撑强劲，煤炭市场的火爆行情助力市场人气，后期供需格局仍将偏紧。从需求端来看，随着天气逐渐转冷，下游企业冬储补库意愿较强，对动力煤采购热情较积极。从供应端看，受环保力度加紧影响，尤其取暖季将进一步加强，去产能的力度不断加大，导致市场资源供应紧张。整体上四季度供应紧张的局面恐怕难以改变。
对甲醇来说，供给方面，广东地区虽然月底接连有13号台风“天鸽”和14号台风“帕卡”登陆，但是台风停留时间较短，对进口船货和内贸船货到港影响有限。因此整体供应方面未受影响。从需求端来看，广东和福建地区的下游需求主要以传统的甲醛、二甲醚、MTBE等为主，据卓创了解，月内除厦门地区外，华南其他区域的下游厂家开工稳定在5成，个别厂家开工可达九成。月底广东地区的台风虽造成下游工厂短暂停工，但市场交投未受明显影响。 “金九银十”，九月份即将到来，按往年的规律，下游需求会有所恢复，甲醇价格将出现上涨，但在目前环保、安监政策愈发严厉的大环境下，下游需求能否如期复苏还需进一步观察。
二、供需格局分析
1、聚乙烯产量增速下降
统计局数据显示，2017 年 7 月国内 PE 产量 125.31 万吨，环比增加 7.51%，同比增加 0.83%。进口量为 85.82 万吨，环比下降 0.76%，同比增加 10.17%；总供应量为 211.13 万吨。较去年同期（202.18万吨）增加 8.95 万吨，同比增加 0.83%，明显小于去年同期17.15%的增幅，供给增速下降。
图3：PE树脂月度产量统计
图4：PE表观消费统计
数据来源：WIND、西部期货
2、聚乙烯检修装置减少
8月 PE 石化装置检修继续有所减少。本月停车检修涉及年产能在 420.8 万吨，损失产量在 9.04 万吨，环比减少 5.84万吨。9 月份聚乙烯装置检修计划不多：兰州石化 6 万吨/年老全密度装置继续停车；上海石化两套 5 万吨/年高压月内停车，神华新疆 27 万吨/年高压 7月 21 日开始停车至 9 月 4 日，神华包头 30 万吨/年全密度装置 4 日起停车计划 15 天左右，蒲城清洁能源 30 万吨/年全密度装置 9 月 10 日停车预计 25 天左右，茂名石化 1#高压和 2#高压分别停车 3 天。总体来看，损失量环比明显下降，预计在 3.9 万吨。神华宁煤 45 万吨/年全密度装置目前尚未生产，预计 10 月下旬。后期检修装置对行情的影响趋于中性。
图5 聚乙烯检修装置
3、库存处于相对低位水平
本月石化库存总体水平变化呈现倒“V”型。本月中上旬，期货走势偏弱，加之部分地区环保督查行动仍在进行，市场交易气氛整体偏弱，现货市场出货较为缓慢，石化库存小幅累积；中下旬开始，期货连连走强，加之石化配合拉涨出厂价，市场交易气氛受到提振，下游拿货积极性有所提高，故石化库存开始有所减少。9月份下游需求将继续跟进，去库存化仍将延续。
图6：PE石化库存
图7：PE港口库存
数据来源：WIND、西部期货
4、农膜开工率逐步启动
从开工率看，自3月份以来，PE开工率就处于下降通道，这个与产量下降密切相关，后期随着环保力度加紧仍将维持较低开工率。而对于农膜来说，金九银十规律性非常明显，每年四季度都是开工率迅速增加的时期，数据显示8月18日，农膜开工率为41%，处于历史同期相同水平，9-0月份开工率将逐步攀升，10月中下旬达到年内开工率高峰，这对PE价格将形成一定的支撑。
图8：PE开工率统计
图9：农膜开工率
数据来源：WIND、西部期货
6、基差缩小 现货或将补涨
图10：油化工基差统计
图11：基差季节性规律
数据来源：金银岛、西部期货
从期现货市场价格看，期货价格涨幅高于现货价格，导致基差持续走弱，以中油华北厂家价格为基准，8月30日油制烯烃基差处于500左右，处于年内较低水平基差，后期现货价格补涨概率较大，也在一定程度上限制了期货价格的涨幅。
三、宏观因素中性偏空
从宏观层面看，美国商务部 30 日公布的修正数据显示，由于美国经济主引擎个人消费表现强劲，今年二季度美国经济按年率增长 3.0%，高于此前预计的 2.6%，经济增速创下 2015 年第一季度以来新高。美国经济在一季度开局不利情况下，二季度实现强劲反弹。综合来看，上半年 2.1%的增速说明美国经济仍未摆脱后危机时代温和复苏的基本格局。此外，8 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.7%，比上月上升 0.3 个百分点；8 月份中国非制造业商务活动指数为 53.4%，环比下降 1.1 个百分点。后半年中国经济仍有放缓可能，基建、房地产投资等或将出现一定幅度下滑，对大宗商品整体走势中性偏空。
四、小结
综上所述，从成本端看，油制烯烃的两大原料——原油后期仍将处于供给与需求的博弈中维持震荡，而乙烯由于供给趋近价格坚挺，后期仍有上行空间；煤制烯烃的两大原料——煤炭价格相对坚挺，后期环保加紧以及取暖季到来仍有一定想象空间。甲醇四季度需求或有改善，成本端后期支撑依然有效。
从供需层面分析，聚乙烯产量整体下滑，而进口相对平稳，表观消费量增速下降，同时下游需求或将启动，库存有望逐步降低，农膜开工率逐步走高，厂家订单积累较多，对于原料的需求量也有所增加，整体给予市场一定的支撑。
但另一方面，四季度宏观经济对大宗商品的影响中性偏空，美国经济保持温和复苏的基调，国内基建、房地产投资等或将出现下滑，具体对PE来说，目前基差水平处于年内相对低点，后期现货或将补涨，期货也会逐步修复基差，上行高度受限。
所以，后期聚乙烯易涨难跌，上行第一压力位在10600附近，近期持续拉高后或有调整可能，建议可考虑逢低做多，建仓部位20%，建仓区间10000附近，风险收益比1：3，尝试参与。
风险因素：
基差持续处于低位水平，下游需求旺季不旺。
西部期货
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责任编辑：宋鹏
