2017年6月份以来，由于环保政策的影响，焦炭焦煤的价差也一路上行，达到历史的高点。以当前的这种价差处于高位的情形来看，如果价差要继续扩大的话，那么焦煤焦炭的价格则必须要继续大幅上涨；但是在当前环保政策利好基本已经兑现，焦化厂利润除以高点的情况下，无论焦煤焦炭二者价格如何变化，价差再度大幅扩大的概率不大。
现阶段按照两手焦煤对一手焦炭的比值来计算，静态估算一组买焦煤抛焦炭的套利的资金占用约6万元，利润目标在10514元/组，止损最大亏损2445元/组，预计盈利525.7万，预计最大亏损122.2万，盈亏比为4.3：1，盈亏比较有吸引力，买焦煤抛焦炭正当其时。
一、主要思路
焦煤与焦炭同属于黑色产业链的上游品种，而焦煤是焦炭的原料，焦炭是钢材的原料，钢材最终用于基础设施建设和机械制造等，因此，他们完整的产业链关系使得这两个品种在走势的趋同性上步调经常一致。但是由于基本面仍然各有各自的特色，以及资金面等随机因素，所以经常会有一定的价差出现，我们可以在大趋势中寻找这种微幅的相对价差的波动，获取收益，以此套利并规避单边投机的风险。
从生产角度看，1.3 吨焦煤生产1 吨焦炭。下图是京唐港主焦煤和天津港一级焦价格的差值，从2016年到2017年8月，焦煤和焦炭的价格比较平稳，焦炭价格基本在2100 元/吨上下波动，焦煤价格在1750 元/吨上下波动，二者差值开始较为平稳， 2017 年6 月，随着国内环保政策的发酵，焦炭价格迅速拉升，从1800 元/吨拉升至2310 元/吨，焦化企业利润开始迅速上升，而焦煤价格上升速度不快，从价差来看，焦炭焦煤价差处于历史极值，继续上升空间不大。
由于焦化企业的生产延续性比较强，由于焦炉在开工后无法停工，最多只能降低开工率，而且这个开工率的降幅也不能太大，因为过长的结焦时间将会导致焦炭过火发脆，质量不符合要求，所以焦炭容易造成相对过剩。而煤炭企业可以在行情不好的时候安排检修，停工相对方便。因此在下跌过程中，表现出焦煤抗跌，焦炭跌幅大，二者的比价出现缩小。而上涨的过程正好相反，如果市场过度悲观，最终将导致焦炭库存不足，一旦需求上升，焦化企业无法一下子满足市场的需求，导致价格快速上涨，而焦煤价格反应更加迟钝，上涨幅度也小（尤其是近期外围市场环境差，进口煤充斥市场的情况下）。上涨过程中，焦炭弹性也更大，上涨速度更快，表现出价差迅速上升。
2016年以来，焦煤焦炭价格大幅上涨，焦炭焦煤的价差也一路走高，达到历史的高点。以当前的这种价差处于高位的情形来看，如果价差要继续扩大的话，那么焦煤焦炭的价格则必须要继续大幅上涨；但是当前在期货价格已经升水现货，环保政策已经基本落地的情况下，价差再度大幅扩大的概率不大。
二、方案理论分析
通过对国内焦炭期货与焦煤期货之间进行数理统计可以发现，国内焦炭期货与焦煤期货之间相关系数为0.94，从焦炭焦煤走势图也可以看出，焦炭期货价格与焦煤期货价格相关程度很高。因此，可以利用对焦炭期货和焦炭现货进行回归分析。利用软件对焦煤期货与焦炭期货主力合约收盘价进行了回归分析，回归结果显示焦煤期货与焦炭期货主力合约收盘价回归拟合优度R2为0.94，同时方程各个系数都能通过1%置信水平下显著性检测，从拟合残差图可以看出，残差属于偏随机分布，现阶段焦炭/焦煤比值处于极值附近，后期缩小概率为99%。
三、套利操作方案
现阶段焦炭-焦煤价差处于极大值附近，后期比值继续缩小概率为99%，因此选择做多焦煤和焦炭1805的价差，做多焦煤1805合约，做空焦炭1805合约。
1000万资金，焦炭和焦煤的配比从资金上考虑选择1手对2手；
入场价差在1000附近，等比例建仓，共建仓100组；
不轻易止损，止损位设置为价差扩大到1000以上，每手最大亏损7800元；
后期焦炭-焦煤价差回归均值是大概率事件，回归均值每手盈利约2.5万；
盈亏比约为3.2：1
四、风险分析
（一）小概率事件
当发生小概率事件导致价差继续扩大时，会造成方案的整体亏损，但根据其相关性后期继续缩小概率不大，止损损失较小。
（二）数据误差
由于方案测算的数据模型仅关联了焦炭期货与焦煤期货价格，在建仓时选择焦炭期货主力合约时数据可能与方案使用的主力合约测算的数据存在一定偏差而导致实际套利效果和模型存在误差。
（三）决策风险
套利操作对时机要求较高，当窗口出现进行套利操作时必须同时进行两个合约的操作，否则成为期货的单边投机导致风险敞口无法对冲，将难以达到预期效果。
金信期货
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责任编辑：宋鹏
