摘要：
塑料01为旺季合约，05为淡季合约，接下去塑料需求逐渐季节性走强，大概率基差会走强，现货走强；
产能投放周期来看，新增装置纷纷后移，中海油惠州以及北美的乙烷裂解装置开车基本在明年初，影响基本在05上面体现；
从库存角度去看，当下整体社会库存中等，主要集中在仓单环节，或还能短暂累库，但旺季来临大概率要进入去库存阶段。
上游生产利润巨大，进口盈利窗口持续打开，绝对价格较高，相对价差略大，从估值角度看已经相对偏高；
一、塑料下游需求季节性明显 接下去需求持续转好
图1 农膜开工率
数据来源：永安期货研究中心，卓创资讯
塑料下游主要分为农膜、包装膜和其他塑料制品，包装膜和其他塑料制品等季节性相对不是很明显，但其中农膜季节性就比较明显，如图1所示。从6、7月份最淡的时候开始，需求逐渐开始提升，先是其中的棚膜需求在11月左右提升到最高，然后稍微缓一下再次开始开春之后的地膜需求，可谓整个4季度都是需求最旺盛的时候；相反清明之后地膜需求过去之后，需求逐渐进入淡季，5月份基本需求是最弱的几个月份。再考虑到提前备货的因素，工厂的生产需求会比终端需求提前1~2个月左右，故而基本可以确定01是个旺季合约，05则是个相对的淡季合约；
另一方面今年情况相对比较特殊，前期严格的环保整治使得不符合环保规定的中小企业大面积停车，虽然有订单集中转移到大厂的现象发生，但更多的是需求被滞后了，如此一旦等到环保监管力度减弱或者真实的旺季需求来临之时，需求肯定会爆发，从而对现货价格进行支撑。
图2 LL01历年基差图
数据来源：永安期货研究中心
当下升水较大，现货表现较弱，基差为负，这方面来讲不利于正套；但这是因为之前期货做了旺季预期，在需求淡季现货软弱之际，提前拉起了期货价格，充分体现了期货的价格发现功能；随着旺季需求逐渐到来，后面大概率现货会走强，基差转正；
二、国内外新增装置纷纷推迟 大概率影响05不影响01
图3 国内新增装置情况
数据来源：永安期货研究中心
图3显示的是国内计划新增的装置，目前来看比较靠谱的就是神华宁煤3期和中海油惠州两套装置；神华宁煤3期从年初拖到现在，最新计划是9月中下开车，中海油惠州预计推迟到明年1季度开车，基本影响05。
图4 国外新增装置情况
数据来源：永安期货研究中心
图4显示的是国外的新增装置情况，国外装置持续增加，尤其是北美的乙烷裂解装置，但本来预计的今年4季度会新增的大量乙烷裂解装置也推迟到了明年1季度，影响05更多一点。
三、旺季来临大概率进入去库存阶段
图5 两油石化库存
数据来源：永安期货研究中心
再来看一下当前塑料的社会库存情况（图5），自6月份价格上涨以来，上游石化的显性库存一直处于较低水平，中间贸易商库存也不高，下游原料低库存。整体社会库存不高，目前主要集中在仓单环节。后面随着需求越来越好，大概率旺季会去库存。短期如果升水减弱，仓单流出之后，整体社会库存依然不高的话或能继续上涨；但因为绝对价格较高，且进口窗口持续打开，一旦进口大量进来，或开启漫漫下跌路。
四、进口盈利，或招来大量进口，估值相对较高
图6 塑料标品进口利润图
数据来源：永安期货研究中心
从图6中我们不难发现塑料进口利润已经非常巨大，再加上盘面升水因素，已经出现了买进口抛盘面的无风险套利机会。当然短期因为美国飓风的因素使得进口绝对量依然不多，但美国飓风是短期因素，一旦影响过去之后，大概率会出现如同去年底一般的大量进口，届时国内库存大量上来之后，可能会引起一轮比较漫长的下跌，在下跌的过程中慢慢实现去库存。
五、总结
从供需角度来看，进口不大量进来的前提下，未来总体供需平衡，重点关注进口情况，在进口盈利情况下极易出现大量进口现象，届时平衡或被打破；从库存角度来看，目前整体社会库存依然不高，还没有到非跌不可的程度，但库存矛盾在逐渐积累中；从估值角度，目前价格是相对较高区间，再加上巨大的升水，短期价格可能继续上涨，但中长期依然不乐观，短多长空的格局；
六、未来三个月可能存在的投资机会以及风险
1、在社会库存未明显起来，进口未大量进来之际，逢低做多塑料1801合约；
2、后期库存积累，进口大量进来的时候，逢高做空塑料1801合约；
3、整体基本面近好远差，利于正套。逢低做多15月差；
正套风险在于宏观持续向好，环保放松后需求或集中爆发，持续利好远月，持续累库；
永安期货
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责任编辑：宋鹏
