锦泰期货：双焦震荡偏强 关注买煤抛焦套利

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　　一、8月煤焦市场回顾

　　进入8月以来，焦炭现货持续提涨，本月焦炭第七轮涨价落地，现货仍较为坚挺。究其原因，首先是下游钢厂利润高企，在电炉未大规模投放的背景下，焦炭和铁矿作为传统高炉炼钢的原料，需求仍比较旺盛，焦企提涨意愿强，而钢厂高利润下接受度也较高；其次，焦企作为黑色产业链中的的弱势环节，低库存使其提涨的底气更为充足。截止月底，天津港准一级焦炭价格已经升至2200元/吨上方。焦煤方面，在下游焦炭持续提涨背景下，蒙古、澳洲等外焦煤供给受限，叠加内煤方面煤矿事故不断致安 检升级等因素，焦煤亦持续提涨。国内港口主焦煤价格快速上升至1400元/吨上方。

　　随着现货强势延续，同时期的期货市场“双焦”也表现靓眼，JM1801合约从8月初的 1250-1260元/吨上涨至8月底的 1450-1500元/吨，涨幅达 200元/吨（16%） ；J1709从 8 月初的 1950-1960 元/吨上涨至8月底的 2450-2500元/吨，涨幅达500元/吨（25.6%）。期货从深度贴水变成升水，市场乐观情绪高涨。

　　图1 焦炭期现价格和基差走势

　　资料来源：锦泰期货研发部，wind

　　图2 焦煤期现价格和基差走势

　　资料来源：锦泰期货研发部，wind

　　二、供需基本面分析

　　宏观数据方面，中国7月官方制造业PMI 51.4，预期51.5，前值51.7。非制造业PMI 54.5，前值54.9；2017年 1-7月房屋新开工面积100370.8万平方米，增长 8%，增速回落 2.6个百分点。其中，住宅新开工面积 71746 万平方米，增长11.9%；同期房地产开发企业土地购置面积 12410 万平方米，同比增长 11.1%，由于房地产投资维持偏强态势，制造业数据持续回暖，考虑的黑色终端需求的传导时滞效应，下半年黑色需求维持惯性增长将是大概率事件。

　　图3 中国采购经理人指数（PMI）

　　资料来源：锦泰期货研发部，Wind资讯

　　供给方面，7月全国焦炭产量3728万吨，日均焦炭产量120.3万吨，同比增长 0.1%，环比下降 5.5%，1-7月全国焦炭产量 25843 万吨，同比增长2.2%，环保及检修导致焦炭产量下降。从焦煤供给数据看，2017年上半年炼焦煤产量小幅增加，2017年 1-6月份炼焦煤总产量 22019万吨，较2016年上半年的21222万吨增产约797万吨，同比增长3.76%，其中5、6月份炼焦煤产量分别为3985万吨、4040万吨，同环比均为正增长，6月焦煤生产同比有所下滑。受四大焦煤企联合限产以及安检升级影响，预计7、8月炼焦煤产17量仍处于下滑趋势中，随着9月初联合限产结束，以及迎接“金九银十”补库，“276”放开背景下，焦煤产量将逐步回升。不过在目前安全监管、环保检查日益趋紧的背景下，焦煤焦煤的产能释放力度仍然存在不确定性，未来短期难以改变供给偏紧态势。

　　图4 国内焦煤月度产量

　　资料来源：锦泰期货研发部，Wind资讯

　　图5 国内焦炭月度产量

　　资料来源：Wnd资讯、锦泰期货研发部

　　煤炭总体需求方面，8月以来南方持续高温，耗煤需求维持高位，六大电厂日耗也维持在70万吨以上的高位，8月至今日均耗煤量同比增速达12.2%。由于动力煤、焦炭和钢铁价格处于相对高位，炼焦煤价格也受到支撑。

　　从黑色产业链自身来看，4月以来炼钢利润持续上行，全国钢厂盈利面维持在高位。在钢价强势、成本端趋弱下，炼钢利润持续创新高，螺纹利润在 900+上方已持续数月之久。在高利润的驱动下，钢厂的大规模检修已经延后，产能利用率维持高位。在钢厂利润如此之高的前提下，高炉开工率和产能利用率维持高位是大概率事件，未来即使利润稍有回落，钢厂短期内也不会降低双焦需求的，双焦需求已处于高位、而且持续性更强，短期看焦煤焦炭原料阶段性需求旺季的格局仍将延续。

　　图6 国内粗钢产量

　　资料来源：Wind资讯、锦泰期货研发部

　　图7 国内焦煤供需平衡表

　　资料来源：Wind资讯、锦泰期货研发部

　　图8 钢厂焦化厂可用焦煤库存天数

　　资料来源：Wind资讯、锦泰期货研发部

　　从库存数据看，焦炭库存前期到达历史低位后，8月上半旬有所累积，下半旬再度回落，但整体库存仍保持低位，截止8月底全国焦企焦炭平均库存28.8万吨。由于“金九银十”叠加年末补库，焦企焦炭库存仍处于去库周期；而钢厂若继续维持高开工，后期库存累积幅度也将不及预期。港口库存方面，目前北方主要港口焦炭库存247万吨，环比-11万吨。由于天津港禁汽运，焦炭持续向日照港和青岛港转移。整体来看，下游补库积极，焦炭库存有逐步恢复趋势。

　　图9 焦煤港口库存

　　资料来源：Wind资讯、锦泰期货研发部

　　焦煤库存目前仍维持低位运行，截止9月1日，京唐港、日照港、连云港三港口合计炼焦煤库存为159.1万吨，较上月底下跌31.1万吨，跌幅16.35%。

　　三、后市行情展望：双焦震荡偏强，关注煤焦套利

　　总体来看，焦炭焦煤受到安检、环保限产压力，大型焦化企业开工受到抑制，产量维持较低水平，短期现货面维持偏紧格局将是大概率事件；但随着煤焦价格走高、上游产能释放，短期大幅上行之后回调风险亦随之升高，考虑到环保、供给释放政策面后市存在较大不确定性；单边头寸风险显著增大。目前焦炭/焦煤比价处于历史极值附近，煤焦较现货升水较大，焦化利润高位或难以持续。投资者目前可考虑在焦煤比1.7附近采取买煤抛焦的套利操作。

　　四、技术分析

　　从技术分析看，焦炭焦煤比价再次冲击前期1.71的高点，结合基本面我们判定炼焦利润率难以长期保持如此高的水平，短期再次上冲更多是因为政策因素刺激，恰恰是做空焦炭焦煤比价的良好时机。

　　五、风险管理

　　开仓焦炭焦煤比价 1.68-1.7

　　止损焦炭焦煤比价 1.75

　　止损幅度焦炭焦煤比价 0.06

　　仓位50手焦炭，焦煤142焦煤，占总仓位的36%

　　亏损30万

　　亏损幅度 3%

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