策略
策略摘要
供应面，PP下半年新增产能明显多于LL，此外LL产业链去库存相比PP更容易；需求端，9、10月份是LL下游棚膜行业传统需求旺季，相比PP，需求季节性特征更为明显；成本利润情况，LL下游，如农膜、地膜利润均处于较低位，已出现亏损情况，下游企业利润被压缩到极值的情况不可持续，预计将会得到较大程度的修复，进而带动下游生产，而PP下游，如BOPP利润，与历史同期相比，变化不大。不过LL上方受到进口压力，预计LP价差上方空间不会很大。综上，L1801合约将强于PP1801合约，建议操作上可以L-PP合约正套。
但是，做多L-PP合约正套同样也面临一定风险，例如：环保督查对下游企业开工率的限制；汇率变化对国际货源流向的影响。
策略逻辑
1.PP下半年新增产能明显多于LL
PE下半年计划新增装置预计投产难度较大，恐将推迟到2018年。PP下半年预计投产的有神华宁煤、华亭煤业、云天化和河北海伟，久泰能源和中海油壳牌预计将推迟到2018年， PP下半年投产压力明显大于LL。
图1：2017年PE装置投产计划（部分装置影响推迟一个季度）
资料来源：中石化 南华研究
图2：2017年PP新增产能
资料来源：中石化 南华研究
2． 九、十月份是LL下游棚膜行业传统需求旺季
农膜具有显著的季节性，对LL的价格变化影响相当大。一般而言，5-6月份是农膜的淡季，7月份开始棚膜备货从北往南开启，9-10月份是消费旺季，而PP下游需求季节性没有这么突出。
图3：LL下游农膜开工率
资料来源：wind 南华研究
3． LL下游企业利润已低至极值，难以维续
LL下游，由于原料价格上涨，如农膜、地膜利润均处于历史较低位，已出现亏损情况，下游企业利润被压缩到极值的情况不可持续，下游厂商已逐步开始提价，预计利润将会得到较大程度的修复，利润的修复将进一步促使下游厂商加大开工力度，近期下游棚膜开工率的提升，很好地印证了这一点。而PP下游，如BOPP利润，与历史同期相比，差距不大。
图4：LLDPE下游利润
资料来源：卓创资讯 南华研究
图5：LLDPE下游棚膜及地膜开工率
资料来源：卓创资讯 南华研究
图6：PP下游BOPP利润
资料来源：卓创资讯 南华研究
4． 历史价差
截止9月7日LL与PP活跃合约期货价差缩小到850元/吨的水平，大幅低于近年来的平均值，存在品种间套利的空间。
图7：L-PP主力合约期货价差
资料来源：wind 南华研究
策略风险提示
1．环保督查持续发酵，下游企业开工率受限；
2．国内PE价格不断走高，汇率变化若有利于进口，恐进一步打开进口窗口，国际货源改变流向。
南华期货
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责任编辑：宋鹏
