策略
策略摘要
供应面,PP下半年新增产能明显多于LL,此外LL产业链去库存相比PP更容易;需求端,9、10月份是LL下游棚膜行业传统需求旺季,相比PP,需求季节性特征更为明显;成本利润情况,LL下游,如农膜、地膜利润均处于较低位,已出现亏损情况,下游企业利润被压缩到极值的情况不可持续,预计将会得到较大程度的修复,进而带动下游生产,而PP下游,如BOPP利润,与历史同期相比,变化不大。不过LL上方受到进口压力,预计LP价差上方空间不会很大。综上,L1801合约将强于PP1801合约,建议操作上可以L-PP合约正套。
但是,做多L-PP合约正套同样也面临一定风险,例如:环保督查对下游企业开工率的限制;汇率变化对国际货源流向的影响。
策略逻辑
1.PP下半年新增产能明显多于LL
PE下半年计划新增装置预计投产难度较大,恐将推迟到2018年。PP下半年预计投产的有神华宁煤、华亭煤业、云天化和河北海伟,久泰能源和中海油壳牌预计将推迟到2018年, PP下半年投产压力明显大于LL。
图1:2017年PE装置投产计划(部分装置影响推迟一个季度)
资料来源:中石化 南华研究
图2:2017年PP新增产能
资料来源:中石化 南华研究
2. 九、十月份是LL下游棚膜行业传统需求旺季
农膜具有显著的季节性,对LL的价格变化影响相当大。一般而言,5-6月份是农膜的淡季,7月份开始棚膜备货从北往南开启,9-10月份是消费旺季,而PP下游需求季节性没有这么突出。
图3:LL下游农膜开工率
资料来源:wind 南华研究
3. LL下游企业利润已低至极值,难以维续
LL下游,由于原料价格上涨,如农膜、地膜利润均处于历史较低位,已出现亏损情况,下游企业利润被压缩到极值的情况不可持续,下游厂商已逐步开始提价,预计利润将会得到较大程度的修复,利润的修复将进一步促使下游厂商加大开工力度,近期下游棚膜开工率的提升,很好地印证了这一点。而PP下游,如BOPP利润,与历史同期相比,差距不大。
图4:LLDPE下游利润
资料来源:卓创资讯 南华研究
图5:LLDPE下游棚膜及地膜开工率
资料来源:卓创资讯 南华研究
图6:PP下游BOPP利润
资料来源:卓创资讯 南华研究
4. 历史价差
截止9月7日LL与PP活跃合约期货价差缩小到850元/吨的水平,大幅低于近年来的平均值,存在品种间套利的空间。
图7:L-PP主力合约期货价差
资料来源:wind 南华研究
策略风险提示
1.环保督查持续发酵,下游企业开工率受限;
2.国内PE价格不断走高,汇率变化若有利于进口,恐进一步打开进口窗口,国际货源改变流向。
南华期货
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责任编辑:宋鹏