广金期货：焦煤进入高位宽幅震荡|广金期货|焦煤_新浪财经

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　　【策略概述】

　　核心观点：

　　利多因素：在环保、安全检查、进口煤收紧等因素，以及北方港口9月底禁止煤炭汽运集疏港，或使得铁路运力更加紧张，预计未来一段时间，焦煤的供给或仍偏紧。

　　利空因素：随着龙头煤企名义限产到期，叠加优质产能煤矿或将加快产能释放，焦煤后续产量或将有所回升。此外，在冬季环保限产以及严查环保设备达标的双重压力下，焦炭受到的影响远大于焦煤，后续焦企对焦煤的需求或将受到抑制。

　　交易计划：

　　单边多头策略——在1300-1400之间逢低买JM1801（短线可顺势追涨），目标位1650-1700，止损区间为1200-1250；计划投入账户资金的30%-50%，操作周期根据基本面变化进行调整。

　　单边空头策略——在1500-1700之间逢高卖JM1801（短线可顺势跟跌），目标位1200一线下方，止损区间为1700-1800；计划投入账户资金的30%-50%，操作周期根据基本面变化进行调整。

　　套利策略——在J1801/JM1801或J1805/JM1805比价为1.5下方逢低介入多焦炭空焦煤，具体配比为1手J配2手JM或3手J配5手JM，目标比价＞1.7，止损比价＜1.25；计划投入账户资金的20%-30%，操作周期为1-2个月，或在J1801/JM1801或J1805/JM1805比价为1.7以上逢高介入空焦炭多焦煤，目标比价<1.4，止损比价>1.9。

　　风险提示：

　　1．高炉开工回落。2．钢厂利润回落。3．环保限产力度低于预期。4．金融监管力度加大。5．运输约束出现时段性偏紧。6．焦煤进口量恢复。

　　本周要点：

　　正文

　　【因素分析】

　　一、焦煤供给偏紧或将持续一段时间

　　（一）环保与安全检查限制焦煤产量，供给有所偏紧

　　虽然监管层在2016年底放宽276个工作日限产措施，煤炭供应有所回升，但在环保、安全检查等因素作用下，短期煤炭供给仍相对偏紧。在环保督查日益趋严的同时，7月中旬，国家安全监管总局、国家煤矿安监局近日印发《煤矿安全生产大检查实施方案》，要求全国所有煤矿以及上一级公司开展安全生产大检查，时间为7-10月。8月11日发生的山西晋能集团吕鑫煤业滑坡事故性质较为严重、恶劣，或将使得煤炭安全检查进一步升级。若后续整顿范围从事发区域内煤矿延伸至省内露天煤矿及地方煤矿，将对焦煤供应产生较大范围的影响。据了解，晋能下属所有煤矿以及地方企业已全部责令停产，涉及到的产能在1160万吨（按照核定产能算），预计会对晋中地区未来2个月的焦煤供应产生明显影响。从8月中下旬开始，山西煤矿销售火爆，“车等煤”现象频现。

　　图1：炼焦煤产量

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图2：进口炼焦煤数量

　　资料来源：Wind，广金期货

　　进口煤方面，相关部门从6月开始有收紧的趋势，而从7月1日起更是禁止国家二类进口口岸进口煤炭船舶靠泊卸货，其他港口的进口煤清关条件也更加严格。此外，8月以来，外煤到货量进一步减少。澳洲煤方面，由于澳洲昆士兰地区铁路运力问题以及DBCT港口发运受限，预计整个8月到货量较低。蒙古煤方面，虽然那达慕大会8月假期结束，但蒙古煤关口通关能力一直未能恢复（通关时间及报关时间明显被延长），8月入境煤车数量急剧下滑，由7月初的日入境煤车1400辆次降至当前的600辆次左右，通关时间基本上较之前翻倍，短期该问题恐难得到解决。

　　从炼焦煤的供需平衡表来看，6月开始，炼焦煤的供给再度出现缺口。预计在十九大召开前，环保与安全检查仍将是监管层工作的重心，焦煤的供给或仍偏紧。

　　图3：炼焦煤的供需

　　资料来源：Wind，广金期货

　　库存方面，六港口炼焦煤总库存仍呈下降态势。而随着钢材及焦炭价格的快速上涨，下游对焦煤有一定的补库存需求。7月以来，国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数自年内低位略有上升，不过国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数仍在年内低位徘徊。

　　图4：六港口炼焦煤库存

　　资料来源：Wind，广金期货

　　注：六港口包括京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港和湛江港（2016年3月18日起，防城港库存数据由湛江港替代）。

　　图5：国内独立焦化厂（100家）炼焦煤平均可用天数（单位：天）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图6：国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数（单位：天）

　　资料来源：西本新干线，广金期货

　　（二）高利润刺激高炉开工保持高位，焦企积极采购焦煤

　　在高利润刺激下，钢厂纷纷推迟了检修计划，全国高炉开工率在偏高水平运行，且有个别长年关停高炉计划于8-9月份复产。在地条钢出清后，市场对电弧炉产能的释放颇为关注。但受制于石墨电极供应不足及电炉生产技术落后等原因，各钢厂电弧炉新增产能短期无法释放。且8月24日印发的《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》首度提出电炉问题，但在环保压力下，新上电炉难度加大，这降低了市场对8-9月份钢材大幅增多的预期。而随着“金九银十”这一钢材传统消费旺季的临近，预计8-9月份钢材市场供应偏紧仍将延续。

　　在此背景下，短期高炉开工率仍将大概率维持在年内高位，预计8-9月份焦炭的需求仍较为理想。

　　图7：期货盘面吨钢利润（单位：元/吨）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　注：公式为RB-0.445×J-1.515×I-750，均采用主力合约进行计算。

　　图8：高炉开工率（单位：%）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　图9：月度粗钢产量（单位：万吨）

　　资料来源：国家统计局，广金期货

　　8月4日，河北省环保厅发布《重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》。在后续有全运会、十九大、冬季环保限产的限产预期下，钢厂纷纷加大生产力度以提前备货。8月中下旬，唐山钢厂开工率升至83%左右，考虑到部分钢厂由于去产能停工、或是前期资金链断裂停产，该开工率已是满负荷的状态。

　　8月24日，环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。预计限产前夕，高炉开工难以下降，钢厂对焦炭的需求仍将保持旺盛。

　　预计短期钢厂对焦炭的需求仍将保持旺盛，而焦企对焦煤的采购仍持积极态度。

　　（三）北方港口禁止煤炭汽运集疏港或加重铁路运力负担

　　今年9月底前，天津、河北及环渤海所有集疏港煤炭都将改为主要由铁路运输，并禁止环渤海港口接收柴油货车运输的集疏港煤炭。天津港已在5月1日起不再接收公路运输煤炭。山东省要求，2017年7月底前潍坊港、8月底前烟台港停止使用柴油车运输集疏港煤炭。京唐港自8月15日起全面停止煤炭汽运集疏港作业。

　　预计9月底，河北及环渤海港口可能出现低价抛货行为，但此后，大量公路集港煤炭回流铁路，叠加冬储和环保，可能使得煤炭铁路运力偏紧。此外，焦煤下水南运的需求显得颇为迫切，短期价格上涨诉求或较为强烈。

　　二、环保和限产结束后，焦煤供给有望重趋于宽松

　　（一）四季度龙头煤企名义限产到期，焦煤产量或将有所释放

　　6月末，山西焦煤、淮北矿业、龙煤集团、平煤集团等龙头煤企联合限产保价，月产量计划减少364万吨，约占全国产量的4%。不过山西地方矿（吕梁、临汾、晋中、太原、长治等地）的增长平抑了龙头煤企减产的预期效果。而且进入四季度，龙头煤企的名义限产将结束，预计届时焦煤量将会有所释放。

　　（二）优质产能煤矿或将加快产能释放

　　6月25日，国家发改委召开煤矿“核增产能”工作专题会议，鼓励具备扩能条件的优质产能煤矿尽快释放产能。占在建煤矿规模近一半的未批先建项目迎来“加快”核准的契机。有关部门已组织对部分证照齐全有效、已形成生产能力超过设计（核定）生产能力且正常生产的露天煤矿和低瓦斯矿井，在承担相应产能减量置换的情况下依法依规重新核定生产能力。全国具备核增产能条件的优质产能煤矿主要集中在晋陕蒙地区，预计可核增产能1亿吨左右。此外，7月27日，中央财经领导小组办公室副主任杨伟民称，目前煤炭价格回升确实是比较快，下一步可能需要对煤炭行业前一个阶段去产能的做法做一些微调。

　　根据内蒙古、山西公布的相关信息，截至2017年6月30日，内蒙古共有建设煤矿87家，新增产能24077万吨/年；山西省共有建设煤矿343处，合计新增产能16810万吨/年。预计随着新增产能陆续获得核准或通过竣工验收，将会使焦煤供给趋于宽松。

　　（三）环保限产对焦化的影响大于焦煤

　　7月下旬以来，环保部进行第八轮督查，山东、山西等地焦化厂受环保影响限产在30%左右。焦化受环保限产的态势在 8 月份仍持续。8月初，第四批中央环境保护督察全面启动，分别对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆及新疆生产建设兵团开展督察进驻工作。各督察组将于8月7日-15日陆续进驻，进驻时间约1个月。8月4日，河北省环保厅发布《重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》，要求采暖季期间（11月15日至次年3月15日），对于焦化等化工类企业，对排放不达标的责令停产，全省焦化企业限产达30%左右。

　　除环保限产外，京津冀及周边，无法升级改造达标排放的企业9月底前全部关停，将断电、断水、清场地，部分焦化企业或因环保设备不达标而面临淘汰。山东淄博地区有八家焦化企业，去年关停四家，目前仅剩四家总产能约400万吨左右，据称今年年底会再关两家，产能约200万吨。另据称河北地区有四家在产焦企约400万吨产能将在9月底前关闭。

　　在冬季环保限产以及严查环保设备达标的双重压力下，焦炭受到的影响将远大于焦煤，后续焦企对焦煤的需求或将受到抑制。

　　三、总结

　　虽然276个工作日的限产已放开，但环保与安全检查等因素使得焦煤产量难以快速回升，叠加进口煤的收紧，在高炉开工维持高位的背景下，焦煤需求依旧旺盛。考以及北方港口9月底禁止煤炭汽运集疏港，或使得铁路运力更加紧张。预计未来一段时间，焦煤的供给或仍偏紧。

　　随着龙头煤企名义限产将到期，叠加优质产能煤矿或将加快产能释放，焦煤后续产量或将有所回升。此外，在冬季环保限产以及严查环保设备达标的双重压力下，焦炭受到的影响远大于焦煤，后续焦企对焦煤的需求或将受到抑制。

　　具体策略如下：

　　1．单边多头策略

　　交易头寸：买JM1801

　　建仓区间：1300-1400，短多会顺势在更高价位跟进

　　资金占用：30%-50%

　　交易周期：根据基本面变化进行调整

　　预期收益：JM1801目标位1650-1700

　　止损区间：1200-1250