LPP价格接近年初高位，前期多单逢高离场。
投资要点
LLDPE、PP单边
目前与年初有许多相似之处：上游库存低位，中游套保商活跃，基差接近历史低位，市场需求预期乐观。但亦有不同之处：港口库存持续下降，市场预期虽好但下游情绪稳定，尚未出现成品库存高企的情况。
我们认为，在价格接近春节后高位的当下，价格向上驱动虽然仍存（显性库存低位），但情绪趋近于年初拐点，基差水平低位亦使得套保商活跃，我们对价格保持谨慎态度，建议前期多单逐渐离场，并持续关注库存边际变化，若库存出现快速累积，可尝试逢高试空。
跨期对冲
今年以来近远月价差操作的主逻辑：环保、产能、需求预期。短期市场主逻辑仍是环保，因此短期远月价格仍将强于近月。关注市场逻辑的变化。
跨品种对冲
从库存角度，PP较L情况健康，短期PP价格强于L，但后市考虑到季节性旺季，L或较PP强，本月L-PP头寸判断先缩窄后扩大。
1． 2017年7月行情回顾
图 1：2017年7月L、PP价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
2017年8月，L、PP主力合约价格重心上移，期价于月末接近年初价格高点，价格上涨过程大致可分为二阶段：
（1）第一阶段：8月上中旬，价格维持盘整，这一时段市场分歧大，一方面，环保因素持续发酵，另一方面，交割库库存持续累积，交割压力压制价格上行空间。
（2）第二阶段：8月中下旬，价格快速上涨，并于月末接近年初高点，库存的持续低位及环保因素为价格上涨的主因。
七月月报中我们建议逢低做多，但价格涨幅远高出预期，并趋近于年初高点，我们有必要将目前与年初基本面情况进行对比：
表中我们可知，目前与年初有许多相似之处：上游库存低位，中游套保商活跃，基差接近历史低位，市场需求预期乐观。但亦有不同之处：港口库存持续下降，市场预期虽好但下游情绪稳定，尚未出现成品库存高企的情况。
我们认为，在价格接近春节后高位的当下，价格向上驱动虽然仍存（显性库存低位），但情绪趋近于年初拐点，基差水平低位亦使得套保商活跃，我们对价格保持谨慎态度，建议前期多单逐渐离场，并持续关注库存边际变化，若库存出现快速累积，可尝试逢高试空。
2． 基本面分析
2.1． 成本因素——油价50美金上下波动，短期对下游价格影响削弱
原油方面，飓风哈维袭击美湾导致全美近四分之一炼厂关停，同时输油管道设施严重破坏带来原油库存增加风险，且夏季出行高峰逐渐过去，需求端面临走弱，不过45美元/桶油价接近页岩油半周期成本，原油钻机数增长呈现回落，油价下跌空间不大，9月将维持44~50美元/桶区间震荡。
乙丙烯端来看，乙烯价格持续偏强，乙烯与PE美金盘维持倒挂情况，其主要原因是亚洲地区多套裂解装置检修或停产，加之欧洲地区乙烯供应紧缺，使得亚洲地区乙烯供需偏紧。丙烯来看，丙烯价格整体偏强，一方面受裂解装置检修影响，另一方面，受PP价格强势带动。
图 2：EIA商业库存
图 3：产业链价格
资料来源：浙商期货研究中心
2.2． 利润因素——MTO利润仍是关注重点，维持高位
LPP各路径生产利润目前仍维持较好水平，对于供应端影响有限，两油基本按计划检修及重启。
各链条上，MTO仍是需要重点关注的对象，8月MTO综合利润有所回落，但绝对位置仍高，并一定程度上对MA价格有所支撑，后市可关注做空MTO综合利润头寸。
图 4：MTO综合利润率（装置产PP及MEG）
资料来源：浙商期货研究中心
2.3． PE供需——下半年PE无新增装置，关注环保对煤化工开工影响
后市来看，PE暂无新增装置计划，需要关注的是中天及宁煤新装置的开工情况。
另外值得关注的是环保因素对于煤化工装置开工的影响，但8月中下旬，随着环保政策收紧，西北地区停车装置增加。
图 5： PE表观消费量预估
图 6：PE消费量预估
资料来源：浙商期货研究中心
2.4． PP供需情况——新增产能压力不大，关注环保因素
2.4.1． 新增装置
装置投产计划来看，后市仍的盐湖及华亭中熙仍有投产计划，但或将推迟至10月份，后市新增产能压力整体较小。
与PE类似，环保影响下，近期西北地区装置检修有所增加，后市仍需关注环保对开工的影响。
图 7：PP装置投产季度分布
资料来源：浙商期货研究中心
2.5． 库存
库存的阶段性边际变化对价格影响重要性在2017年上半年的行情中体现得尤为突出，各环节库存中，港口及石化库存作为显性库存数据，在价格预判中影响最大。
2.5.1． 石化库存
作为显性数据的石化库存，是今年市场交易的主逻辑之一，库存于节后创出高点后持续回落，目前上游库存仍处于低位附近。
图 8：石化库存
资料来源：浙商期货研究中心
2.5.2． 社会库存
社会库存来看，受益于港口库存的持续下降，社会库存整体处于去化情况。同时月末的装置检修一定程度上维持了低库存状态。
图 9：PE社会库存
图 10：PP社会库存
资料来源：浙商期货研究中心
2.6． 需求端——废料短期影响暂告一段落，但环保力度持续加大将对塑料行业产生长期的影响
从目前废塑料市场规模来看，虽受到环保政策影响，15年进口废料量同比下滑10%左右，但市场总量仍达到735万吨。
图 11：废塑料进口市场
图 12：废料进口季节性
资料来源：浙商期货研究中心
从进口再生废塑料市场结构来看，占比最大的是再生PET与再生PE市场，其中2016年，再生PET进口量为253.26万吨，再生PE进口量为253.24万吨，再生PP进口则包含在其他类目中，预计2016年再生PP进口量在80万吨左右。
图 13：进口再生废塑料市场结构（2016年）
图 14：进口再生废塑料市场结构（2017年1-5月）
资料来源：浙商期货研究中心
依据上文所述，2016年进口再生PE量253.24万吨，据卓创调研，废料加工的损耗率约为15%，那么加工的PE再生料成品量约为215.25万吨，按PE市场一年2365万吨的表观消费量来算，进口PE再生料约占PE表观消费量的9.1%；2016年PP消费量约为2000万吨，进口再生PP的量约为80万吨，若按85%的产率，可替代量约在68万吨，占PP年消费量的3.4%。
单纯事件影响来看，短期影响暂告一段落，但环保力度持续加大将对塑料行业产生长期的影响，废料行业的持续挤出使得新料的替代需求增加。
3． 基差——基差接近历史低位
八月，LPP远期曲线均维持contango结构，1月基差均走弱至历史低位附近，无风险套利空间于月末打开，套保商套保活跃，与年初情况极为类似。
图 15：L1月合约升贴水情况
图 16：PP1月合约升贴水情况
资料来源：浙商期货研究中心
4． 2017年9月行情展望
4.1． L、PP后市乐观
目前与年初有许多相似之处：上游库存低位，中游套保商活跃，基差接近历史低位，市场需求预期乐观。但亦有不同之处：港口库存持续下降，市场预期虽好但下游情绪稳定，尚未出现成品库存高企的情况。
我们认为，在价格接近春节后高位的当下，价格向上驱动虽然仍存（显性库存低位），但情绪趋近于年初拐点，基差水平低位亦使得套保商活跃，我们对价格保持谨慎态度，建议前期多单逐渐离场，并持续关注库存边际变化，若库存出现快速累积，可尝试逢高试空。
4.2． L、PP月间套利区间操作
今年以来近远月价差操作的主逻辑：环保、产能、需求预期。短期市场主逻辑仍是环保，因此短期远月价格仍将强于近月。
4.3． 买L抛PP短期逻辑不清
从库存角度，PP较L情况健康，短期PP价格强于L，但后市考虑到季节性旺季，L或较PP强，本月L-PP头寸建议区间操作。
浙商期货
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责任编辑：宋鹏
