棕榈油季节性增产周期仍在持续
7月马来西亚棕榈油库存拐点已经出现，预计8月库存进一步回升
油厂开工率下降暂缓了油脂压力，但油料的过剩格局迟早会传导到油脂
随着棕榈油季节性增产导致库存回升，油脂持续反弹后或面临新的压力，短期迎来做空机会。
一、棕榈油季节性增产周期
棕榈油本身具有较强的季节性特征，夏季单产逐月递增，呈现环比上升的增产在后期，及四季度单产下降，月度产量逐月递减，持续至春节前后达到年内最低。这主要是受到气候影响了单产所致。
2016年东南亚遭遇了严重的厄尔尼诺现象，导致马来西亚棕榈油出现13%的减产，预计2017年产量将会得到回复，预计马来西亚2017年产量1950-2000万吨，同比增加13%。
从截至到7月份的数据看，马来西亚1-7产量累计同比增加15%，尤其是7月产量大幅增加15.25%；伴随增产的同时，出口却相对疲软，主要是受到与其他油脂价差偏高，无竞争优势。1-7月马来西亚出口累计同比增加6%，远低于产量增幅。
库存由于去年的减产导致库存下滑速度较快，今年虽有恢复，但总体库存水平依然较低。7月份开始马来西亚库存较前期有了明显的回升。预计8月马来产量环比增加5%，达到190万吨，出口预计与上月变化不大，增幅0.3%，达到125万吨左右。马来西亚国内的需求月度大约25万吨，那么8月份库存将会比7月份上升30-40万吨。库存有望回到200万吨的正常水平。
中国棕榈油库存有望回升
中国8-9月买船总量超过105万吨，这远大于上半年月均35万吨的进口量，这将会导致国内棕榈油库存9-10月份回升到40万吨以上的水平。而此前由于棕榈油进口下滑国内棕榈油库存不足30万吨。
国内港口棕榈油库存月度分布
二、压榨不及预期，缓解了油脂供应压力
国内油厂最近因粕的涨库和国内环保高压，开机率偏低，而压榨放缓的最大受益者是油脂，因粕类库存偏高，港口大豆库存也偏高，油厂被迫降低开榨率，油脂本身库存并不高，尤其棕榈油库存未能有效恢复，虽然豆油库存略显偏高，但与大豆和豆粕的库存同比增速看明显要若。所以国内七八月份油脂的震荡反弹，某种程度上也是受到油厂压榨放缓的影响。
我们看到国内粕的结转库存已经开始大幅度回落，胀库压力已经得到缓解，而环保因素也将会逐步放缓，因油厂并非高污染高排放行业，仅仅是环保的一刀切波及到了山东的不少油厂，十九大10月18日召开，环保的治理暂时步入尾声。油厂开机率有望二三周后得到恢复，而港口的大豆库存是充足的，一旦油厂再度扩大压榨对油脂的利空将会非常明显。
三、油料处于过剩阶段
我们知道三大油脂中对油料作物依赖最大的是豆油，全球大豆预计17/18年度将继续保持过剩的格局，且库存有可能随着美豆创纪录的产量而达到新的高点。而美豆即将进入收割期，收割期供应集中上市形成的收割低点或对油脂也会形成一定压力。
油料作物向油脂的传到依靠的是压榨，而压榨的多少更多依赖于饲料的需求，就是粕的需求决定了压榨的速度。
2017年1-7月大豆进口累计同比18%，而国内的压榨增速仅维持6.55%。根据今年USDA对国内消费的预估，粕的需求增速大约在8%，显然压榨增速略低于消费增速，而进口增速大于消费增速，结果就是港口大豆库存高企。随着国内近期压榨利润好转，以及饲料需求旺季，国内压榨增速有望在未来一二个月内大幅增加，从而增驾豆油的供应。而在这个过程美豆可能迎来阶段性低点，从而也对整体油脂形成压力。
四、风险点
油脂的下跌也面临一定的风险
1．油厂压榨增速未能大幅增加，受环保影响，不仅影响油厂开工，也影响了下游养殖的扩展，饲料的需求也因此出现一定程度的放缓。
2．国储菜油抛储后的空间需要其他油脂替代。今年国储菜油是否继续抛储尚无定论，而国储剩余菜油也仅有一百多万吨，2016年抛储形成的的供应今年可能需要豆油和棕榈油来填补，否则国内油脂仍有可能会继续去库存。
3．九十月份大豆进口环比下降，，油料的压力或有所减轻。
4．国庆油脂消费旺季的补库，或带动库存的回落。
综上所述，棕榈油未来供应增量相对较为确定，而豆油及大豆的压榨存在变数，国储菜油存在变数，将会是油脂下跌过程的一个阻力。
投资建议：棕榈油801合约以5600左右价位逐步抛空，后期以库存的变化来寻机追加空头的机会。
东亚期货
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责任编辑：宋鹏
