核心观点：
1．环保因素对焦企的影响逐渐弱化，供应端正在逐渐释放；采暖季钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，焦炉结焦时间延长，但具体执行情况要区别对待
2．港口库存总体减少，焦企库存降幅扩大，被动型库存减少利多焦炭价格
3．采暖季钢铁重点城市钢铁产能限产50%，钢厂高炉开工率小幅回调，焦炭库存正缓慢回升，后期需求预期可能不足
4． 主力合约持续升水，现货不断提涨背景下升水幅度可能进一步扩大
操作思路 在2300-2400区间分步建立空单，目标位看在1900-2000区间，总仓位30%。若期价向相反方向发生不利变动，需在2550-2600区间内严格止损
风险提示 环保是贯穿今年生产环节始终的主旋律，后期焦炭供应仍有可能受限产或错峰生产及延长结焦时间的影响而有所收缩；而采暖季通常钢厂高炉开工率也是全年最低的时候，对于需求预期的影响可能较弱，当前钢铁行业生产需求仍处于旺季。因此，需警惕供需紧平衡下焦炭价格再次走强的可能。
一、投资机会简述
供应端，前期实行的多轮环保督查使得山东、山西等多地焦化厂生产受到持续影响，焦炭供应呈紧平衡。目前，环保限产的对焦炭供应的影响不断弱化，产量正逐步释放。环保部等16部委下发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求焦化行业实行部分错峰生产，延长焦炉结焦时间，但在具体执行上要视具体情况区别对待，政策面对后期供应收缩的影响未必如预期中那么大。
需求端，根据环保部近期发布的文件要求，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，预计后期焦炭需求可能不足。同时，上周钢厂高炉开工率出现回调，而焦炭库存大幅上升，减少后期集中补库的可能性。需求端种种迹象表明，后期焦炭价格大概率走弱。
从技术面看，均线系统拐头向下，主力合约跌破10日均线，且连续收出两根长上影线，KDJ指标形成死叉，后市继续下跌可能性较大。
期现价差方面，日前期货升水于现货幅度在100元/吨以上，焦化企业正在酝酿第8轮调涨，在现货价格大幅上涨的基础上，预计期货升水幅度价格将进一步扩大，从而利空1801合约价格。
综上所述，预判焦炭1801合约仍有下跌空间。
二、基本面分析
（一）供应端：环保因素对焦企的影响逐渐弱化，供应端正在逐渐释放；采暖季钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，焦炉结焦时间延长，但具体执行情况要区别对待
8月21日，环境保护部联合发改委等10部委和京津冀及周边地区6省（市）政府印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，“2+26”城市2017年9月底前制定错峰限停产方案。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。直观上看，政策中要求的延长焦炉结交时间似乎会进一步收紧焦炭供应，但实际执行时需要根据具体炉形、焦炉在生产中的安全、企业的排放情况、环保设备达标情况等制定不同的标准，因此该项措施对于焦炭供应的实际影响未必会如预期中那么大。
根据国家统计局公布的数据，2017年7月全国焦炭产量3728万吨，同比增长0.1%；1-7月累计焦炭产量25843万吨，同比增长2.2%。焦炭产量增速放缓。当前环保限产的因素对部分地区焦化企业的影响正在弱化，供应端正在逐渐释放，预计后期焦炭产量不会出现大幅下降。
从产能利用率看，虽然近期焦炉产能利用率有小幅回调但仍维持高位，基本在80%以上，略高于今年二季度水平，也基本上高于历史同期水平，说明前期环保限产因素并未对焦化厂开工产生明显影响。
从炼焦煤库存水平看，根据Mysteel调研的100家独立焦化企业样本，焦化厂炼焦煤库存自6月23日的618.7万吨连续两个月回升至9月1日的824.08万吨，累计增加205.38万吨；平均库存可用天数从11.89天回升至15.78天，累计上升3.89天。目前焦企炼焦煤库存的持续增加反映出炼焦煤的生产性需求不足，焦炭供应端依然偏紧。
图1：焦炭月度产量
图2：100家独立焦化企业焦炉产能利用率
图3：110家独立焦化企业炼焦煤库存及可用天数
（二）库存：港口库存总体减少，焦企库存降幅扩大，被动型库存减少利多焦炭价格
近日，港口焦炭库存小幅上扬，截至9月1日，天津港焦炭库存92万吨，环比减少3万吨；连云港焦炭库存7万吨，环比减少1万吨；日照港库存75万吨，环比减少7万吨；而青岛港库存72万吨，环比增加2万吨。上周大部分港口焦炭库存均出现不同程度的回落，拉运需求出现阶段性增强，但后市库存变化情况尚不明朗。
焦化企业方面，根据Mysteel调研的数据，目前独立焦化厂库存偏低，多数焦企仍然保持零库存。上周（8月28日—9月1日），独立焦企焦炭库存28.8万吨，环比减少8.85万吨，库存降幅较前一周（1.4万吨）明显扩大，属于被动型去库存，将利多焦炭价格。
图4：港口焦炭库存
图5：100家独立焦化企业焦炭库存
（三）需求端：采暖季钢铁重点城市钢铁产能限产50%，钢厂高炉开工率小幅回调，焦炭库存正缓慢回升，后期需求预期可能不足
《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出，“2+26”城市要实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，2017年9月底前制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。采暖季钢厂限产，后期焦炭需求预期可能不足。
全国盈利钢厂比例从7月下旬起维持在85.89%水平不变。持续高利润下钢厂生产积极性高涨，使得高炉开工率维持高位，对于原材料的采购也显得较为激进。上周（8月28日-9月1日），钢厂高炉开工率从77.21%小幅回调至76.38%，下调0.83个百分点。
从下游生产情况看，今年日均生铁产量明显高于历史同期水平，最低点也在近200万吨/日左右，而日均粗钢产量尽管维持平稳，但基本达到往年的旺季水平。
从钢厂焦炭库存看，前期基本维持中性水平，小幅震荡。根据Mysteel的最新调研结果，截至9月1日，全国110家样本钢厂焦炭库存437.22万吨，较前一周增加25.69万吨，是半年以来的最大增幅；平均焦炭库存可用天数12.31天，较前一周增加0.69天。钢厂焦炭库存的大幅增加，减少了后期集中补库的可能性。因此，需求端显示焦炭走弱是大概率事件。
图6：高炉开工率及盈利钢厂比例
图7：110家样本钢厂焦炭库存及可用天数
图8：日均生铁产量
图9：日均粗钢产量
（四）期现价差：主力合约持续升水，现货不断提涨背景下升水幅度可能进一步扩大
从基差看，焦炭主力合约仍然大幅升水于现货价格，截至9月1日，焦炭基差为-116元/
吨。大部分焦化企业对市场看涨情绪浓厚，目前正在酝酿第8轮提涨，现货价格不断上涨将使得主力合约升水幅度进一步扩大，从而利空期货价格。
图10：焦炭期现价差
三、行情展望及操作方案
鉴于上述基本面分析，近期焦炭价格走弱是大概率事件。操作上建议在2300-2400区间分步建立空单，目标位看在2000-2100区间，总仓位30%。若期价向相反方向发生不利变动，需在2550-2600区间内严格止损。
四、风险提示
环保是贯穿今年生产环节始终的主旋律，后期焦炭供应仍有可能受限产或错峰生产及延长结焦时间的影响而有所收缩；而采暖季通常钢厂高炉开工率也是全年最低的时候，对于需求预期的影响可能较弱，当前钢铁行业生产需求仍处于旺季。因此，需警惕供需紧平衡下焦炭价格再次走强的可能。
先融期货
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责任编辑：宋鹏
