国元期货：玉米市场筑底行情渐显 关注回调做多机会

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　　内容概述：

　　进口谷物陆续到港，港口供应宽松

　　国储拍卖维持200万吨供应量，14年玉米拍卖成交转好

　　饲料终端需求回温较慢，对玉米市场的支撑有限

　　操作策略：短期企稳回升概率较大，采用回调做多操作策略

　　目前关内春玉米开始少量上市，价格略低于陈粮水平，但因占比较低对玉米市场构成的不利冲击有限，后期随着新季玉米批量上市，叠加进口谷物大量到港，玉米市场供应压力将进一步显现，而环保督查因素导致深加工企业开机率维持低位，生猪存栏裁剪，需求端对玉米市场的消费支撑减弱，玉米价格面临下行风险，而在新季玉米大量上市对市场的冲击被消化后，市场将回归供需基本面，届时玉米价格或将企稳上涨，整体来看，玉米市场正处于筑底行情中，期货投资者可关注回调参与多单的机会。

　　一、玉米市场行情回顾

　　目前锦州陈粮集港1600-1680元/吨，理论平舱1650-1730元/吨，16年新粮理论集港1710-1730元/吨；广东港口二等14年陈粮码头1720-1740元/吨，东北吉林16年二等玉米装车1660-1680元/吨，2014年一、二等玉米装车1500-1600元/吨，14年黑龙江拍卖粮出库1400-1500元/吨，华北深加工企业挂牌1670-1820元/吨。

　　今年以来，玉米市场经历了现货持续上涨，期货区间震荡的整体走势；期、现货市场阶段性矛盾并不突出，玉米主力合约主要运行在1500-1750之间，玉米市场价格运行以稳定为主。

　　图1：玉米期、现货价格（元/吨）

　　数据来源：Wind数据 国元期货

　　二、玉米市场基本面分析

　　（一）玉米供给

　　1、进口谷物陆续到港，港口供应宽松

　　目前南北港口玉米价格稳定偏弱运行，港口贸易购销清淡，北方港口玉米收购价格有所回调。目前广东港内贸玉米结转库存为41万吨左右，周环比上升4万吨；外贸库存亦增加至40万吨以上，港口供应整体呈宽松局面。目前南北港口玉米贸易利润为15元/吨，为小幅盈利状态。走货顺价，广东港未来船期较多，8月广东港口进口高粱到货达20万吨，预计9月或达25万吨，8、9月进口大麦到货均达30万吨，后期广东港口杂粮供应充足，预计港口玉米价格将承压回落。

　　图2：玉米现货进口价格及利润

　　图3：南北港口库存

　　数据来源：Wind数据 国元期货 

　　2、国储拍卖分析

　　国储玉米连续三周维持200万吨左右的拍卖总量。上周，分贷分还玉米共计投放490987吨，成交288825吨，成交率5.87%；中储粮委托包干销售（中粮）玉米共计投放308087吨，成交147991吨，成交率48.03%；定向玉米共计投放10933吨，成交500吨，成交率4.57%；中储粮包干销售玉米共计投放1192248吨，成交532693吨，成交率44.67%。玉米拍卖较上周有明显回暖，局部较好粮源溢价成交情况频现，由此可见，当前市场对优质陈粮仍有需求。但陈粮供应整体仍偏宽松，玉米价格难以摆脱供应压力。

　　图4：2017年国储拍卖情况

　　数据来源：Wind数据 国元期货

　　（二）玉米需求

　　1、饲料终端需求分析

　　环保督查因素影响，生猪存栏数进行裁减，但是受到高温影响，饲料库存量有限，短期猪价震荡为主。农业部发布2017年7月份生猪存栏量35237 万头，比上月-248 ，比去年同期-2359 万头，进入8月，国内养殖业恢复速度仍明显慢于往年，饲料终端需求仍未见太大改善。

　　图5：规模生猪养殖利润

　　图6：全国生猪月度存栏

　　数据来源：Wind数据 国元期货 

　　数据显示，目前22个省市生猪平均价为14.65 元/千克，仔猪平均价为37.31 元/千克。淘汰鸡价格7.85元/公斤，与上周相比-0.63元/公斤。白羽肉鸡价格10.74元/公斤，与上一周相比增加-0.30元/斤。

　　图7：全国生猪价格及猪粮比

　　图8：主产区肉毛鸡和淘汰鸡价格

　　数据来源：wind数据 国元期货 

　　2、玉米饲用替代品分析

　　目前小麦玉米比价为1.38，一般认为小麦玉米比价低于1.1，可能出现小麦替代玉米情况，比价低于0.93左右，将出现大规模替代现象。玉米豆粕比价为0.60 ，玉米与豆粕的比价区间在0.463-0.694。小麦和豆粕均暂无比价优势。

　　图9：全国小麦玉米比价

　　图10：全国豆粕玉米比价

　　数据来源：wind数据 国元期货 

　　3、环保督查影响，深加工行业开机维持低位

　　第四批中央环保督查指导我国玉米酒精企业开机率保持低迷，玉米淀粉企业局部有所减产短期国内玉米深加工产品供应偏紧，酒精和淀粉提价幅度较大，受环保影线，山东地区开机率达到低位，除了东北继续个别企业进行检修之外，山东地区整体开机率已处于年度低点，山东有10%-20%的淀粉企业减产或停产，带动全国淀粉加工企业开机率整体下调，从前期环保力度来看，预计短期开机率将继续维持低位，因此，玉米深加工企业对玉米市场的需求支撑减弱。

　　图11深加工企业开工率

　　图12玉米淀粉库存

　　数据来源：wind数据 国元期货

　　4、深加工产品短期偏紧，中长期走势不看多

　　环保压力导致检修开机推迟，促使华北地区淀粉货源偏紧，东北厂家提货上升，吉林企业每生产一吨玉米淀粉理论盈利176元/吨，山东企业理论盈利176元/吨，北方产区玉米酒精价格大幅上涨，黑龙江企业每生产一吨酒精理论盈利约为607元/吨，因环保督查将持续至9月上旬，短期供应紧缺推动深加工产品价格上涨，利润提升，但中长期深加工产品价格仍将面临大幅回调的风险。

　　图13 深加工企业加工利润

　　数据来源：汇易网 国元期货

　　三、综合分析

　　目前市场供应仍以陈粮供应为主，国储拍卖周供应量维持在200万吨附近，2014年玉米成交情况转好，对玉米价格形成支撑，但随着政策粮陆续成交，各地储备粮也将相继轮出，9月进口谷物集中到港压力，再叠加新季玉米集中批量上市，供应宽松价格将承压；从需求端来看，受到环保因素影响，深加工企业开机维持低位，生猪存栏数进行裁减，需求端对玉米消费的支撑有限。综合来看，短期玉米市场将维持稳中调整的格局，9月份之后或将逐步震荡走弱，寻求底部支撑，但后期在新季玉米大量上市对市场的冲击被消化后，市场将回归供需基本面（玉米供应大幅减少，需求继续增加的情况下），届时玉米价格或将企稳上涨。后期需重点关注天气变化，新玉米上市速度，新作玉米产量的炒作等因素。

　　四、技术分析及操作策略

　　图14 玉米主力1801合约走势图

　　数据来源：博易大师 国元期货

　　玉米1801合约从目前看存在两种走势，第一种走势，周图级别的反弹结构中的A浪、B浪已经走完，目前运行在C浪当中。另一种走势，目前仍然运行在B浪当中，即B-b浪，B浪在结构上仍然欠缺B-c浪。无论哪种走势，大周期是看涨的，周图级别压力在1800一线。具体的区别是不同走势参与多单的位置不同操：

　　走势1对应策略：短期调整1700之下，1680区参与多单，期望能够突破1800一线压力，但要注意控制止损，谨防演变成第二种走势。

　　走势2对应策略：等待调整1600中长线参与多单。

　　操作计划：计划资金使用率5%，约50万元，可开仓手数100手；计划在玉米回调1700-1600的过程中逐步建立多单，可以参照以上两个建议分批建仓。建仓价位1700，20手，1650，50，1600，30手，建仓成本控制在1645左右，目标位1800，总资金的1%止损，即亏损止损10万，对应到行情的下破1590一线止损，盈亏比2.8：1。

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