考虑到国内钢厂生产利润，长流程炼钢的产能利用率居高不下，钢厂的铁矿石需求量维持高位，而当钢厂为了增加铁水量，增加对于高品位矿的需求，带动整体铁矿市场回暖。从更长的周期看，今年下半年开始有电弧炉产能投产，电弧炉产能释放会刺激废钢价格上涨，高炉添加废钢成本开始增加的阶段，那么烧结矿需求就会增加，再加上钢厂利润维持高位，铁矿石市场景气度将继续回升，预计矿价下半年将维持偏强运行格局。综合来看，铁矿石市场由于低成本产能投产导致价格重心明显低于钢价，然而短周期供需面有好转态势，预计矿价重心也将上移。操作上，铁矿1801合约可在530—570区间逢低买入，第一目标位可看至600元/吨一线，止损位可关注510元/吨一线。
近期铁矿期价波动较大，一方面是钢价上涨至多年来高位之后，市场恐高情绪升温，钢价有所回调。另一方面煤焦期价高升水现货情况下大幅回调削弱市场信心，铁矿期价一度下挫。然而随着短期利空逐渐释放，铁矿石市场供需面边际改善给予矿价较强支撑。
一、钢市基本面分析
1．钢材供给
图、钢厂盈利状况及高炉开工率走势
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图、我国粗钢产量累计值及同比增速走势
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
2017年7月粗钢产量同比增长10.3%至7402万吨，环比增加1.08%；从单月数据考虑，连续五个月创历史同期新高。1-7月全国粗钢日均产量231.86万吨，同比上升5.60%；1-7月生铁日均产量200.09万吨，同比上升3.99%；1-7月钢材日均产量305.92万吨，同比上升1.58%。虽然我国粗钢7月份产量同比增速达到10.3%，但是另外一个数据是钢铁产成品增速仅为2.7%，二者增速波动幅度与以往明显不同。从产成品供给增速来看，仍然处于相对低位，实际的供给压力较为有限。取缔“地条钢”之后，大量调坯轧材厂不得不从统计产能口径当中的炼钢厂采购钢坯，一方面拉动生铁和粗钢的需求，另一方面由于钢坯供应较为紧张，钢材产量增长有限。目前高炉产能利用率已到高位水平，提升空间不大。而且决策部门坚决钢铁去产能，全面取缔“地条钢”，以及“铁腕”环保等，钢铁落后产能释放受到较大抑制，加之冬季采暖季如果严格执行限产政策，对于钢铁供给端的影响不容忽视。
2．钢材需求
（1）终端需求变化
图、沪终端线螺采购量走势
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
夏季需求淡季，建材需求季节性减弱，不过从高频数据来看，上海地区线螺采购量仍然维持在相对高位，而且下游制造业补库需求带来板材需求回暖，板材库存呈现连续下降态势，所以总体需求并不弱，在一定程度上延缓了供需矛盾的积累程度。继6月钢材出口同比下降37.75%，增速创2009年10月以来新低之后，7月钢材出口继续维持大幅回流态势，依旧未突破700万吨/月。出口回流的主要原因是国内供需紧平衡延续，即使在淡季时期也未改变。Mysteel预计地条钢出清影响17年螺纹产量6500万吨，上半年超过3000万吨，供需缺口矛盾刺激钢价走强。今年以来除了钢材出口同比有所下降外，几乎所有钢铁下游行业的需求都是同比增长，不少行业同比是大幅增长。中钢协统计数据显示，2017年7月，全国20个城市5大类品种钢材社会库存总量连续5个月下降，处于历史偏低水平，更加凸显了国内需求强劲。
（2）下游行业走势
图、房地产及基建投资增速走势
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
2017年7月，房地产开发投资完成额累计同比增长7.9%，环比降0.6%；基建投资累计同比增长16.67%，环比回落0.18%。7月高温多雨，地产、基建投资完成额累计同比增速季节性走弱。但考虑到地产投资前置指标房屋新开工面积和商品房销售面积累计同比增速环比分别下滑1.4%和2.1%至8.0%和14.0%、1-7月财政支出已占全年预算的60%，在地产销售政策收紧和去杠杆推进的大背景下，地产和基建投资增速预计还将有所回落。然而短期来看存在一个预期差的情况，目前房地产库存拐头向下以及库销比偏低支撑房地产投资。所以我们看到销售增速拐点已经持续近1年，但是房地产投资增速维持在相对高位。而从08年底经济刺激过程来看，房地产销售拐点出现一年半之后，房地产投资增速才出现拐点，并且随着形势恶化，房地产销售负增长才使得房地产投资断崖式下降。近期公布的经济数据有所回落，房地产投资增速回落成为市场担忧的因素，但是我们看到房地产库存压力已经明显下降，库存去化周期下降至低位之后存在较强的补库需求，对于下半年房地产需求端预期并不悲观。
3．钢材库存
图、钢材社会库存及钢厂库存走势
数据来源：wind资讯中钢协 宝城期货金融研究所
截止9月1日当周全国主要城市钢材社会库存周环比上升1.63%。8月中旬重点钢企钢材库存1313吨，环比上升7.45%，月同比上升1.69%。当周全国主要城市五种主要钢材社会库存975万吨，周环比1.63%，月同比3.19%，年同比2.7%。其中长材和板材社会库存分别为557万吨和418万吨，环比分别变化2.47%和0.53%。虽然目前在高利润的刺激下，钢厂在产产量处于高位，但是整体库存水平依旧处于低位，加之环保督查、新排污许可证核发、安全生产大检查、钢筋生产许可证抽查等诸多外部因素的合力作用下，短期钢价仍有较强支撑。7月份数据来看钢材累计同比增速与房地产投资累计的同比增速的差值为-6.8%，依然处于相对低的位置，使得淡季时期钢价淡季不淡。目前钢厂产能利用率已经达到上限，供给增量较为有限。而需求端随着需求季节性改善，需求有望好转，且以往在9月份钢材社会库存会有所回落，目前社会库存积累有限也对钢价形成支撑。截止9月1日当周来看，主要城市社会库存量为963万吨，较低点仅上升50万吨左右。综合来看，钢市供需面仍将维持紧平衡，钢价还将维持易涨难跌状态。
二、铁矿供需面分析
1．铁矿石价格
图、铁矿石价格走势
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
矿价今年以来的表现处于跟涨的状态，主要是铁矿整体供需面偏弱，上涨跟多是受到钢价上涨以及铁矿石市场结构性矛盾带动。一方面当钢价上涨，钢厂盈利好转时，叠加产能利用率提升，增加对于铁矿石原料需求。另一方面，当焦炭价格上涨且市场供给偏紧时，钢厂倾向于提高铁矿入炉品位，增加高品位矿需求，使得高品位矿价率先上涨，带动整体市场回暖。目前跟踪的青岛港高低品位矿价差仍然处于高位，并且带动低品位矿石回升。目前钢厂盈利居于历史高位，社会库存有待累积，钢价下行动能有限，钢铁产业链维持较高景气度支撑矿价。从高低品位矿价来看，表明矿石需求尚可，钢厂补库需求也有回升空间。铁矿石港口库存高位回落，矿石供需面边际改善，库存去化提振矿石市场信心。从上下游来看，铁矿石市场缺乏持续看空的基础，预计将偏强运行为主。
2．铁矿石库存
图、铁矿石港口库存走势 图、进口矿可用天数走势
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
截止9月1日当周Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为13419，较上周五数据降54，较周二统计降79，较去年同期增2879，日均疏港总量294.02，上周五为299.6，其中澳矿7018，巴西矿3171，贸易矿4697，球团136，精粉951，块矿1337。（单位：万吨）河北及部分南方主港到港量有所恢复，部分山东主港受到港量减少影响，库存仍有较大幅度下降。7月矿石进口高增长态势暂停，同比增速创今年新低。从力拓第二季度产量报告可知，今年其矿石发货量最新预计3.3亿吨，低于此前预测值，数据也是如此，澳洲及巴西发往中国铁矿石量近期呈下降趋势，6月环比5月下降0.61%，7月进一步减少，环比5月降幅达5.06%。矿石进口回落，也是近期矿石摆脱此前弱势的基本面支撑之一。
3．铁矿石供给
图、铁矿石进口数量及进口均价走势
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图、国内矿山开工率率走势
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
7月我国铁矿砂及其精矿进口量为8625万吨，同比下降2.43%，环比下降8.92%。淡水河谷公布的二季度运营公报显示，今年二季度铁矿石产量为历史同期最高，较去年同期增长了5.8%，这主要得益于北部系统S11D铁矿石项目的达产，下半年来看主流矿山仍有近亿吨产能计划投产。虽然下半年仍有新增产能投产，但是对于铁矿价格的影响不确定性仍存。一方面需要关注投产的进度，一旦投产进度不及预期叠加冬季国内矿山限产，价格将受到明显支撑。截止9月1日当周Mysteel统计全国矿山产能利用率为64.8%，环比下降0.7%；原口径产能利用率为48.3%，环比上涨0.1%，库存71万吨，环比上涨3万吨。当周矿山总体出货平稳，精粉产量没有明显增长。大部分地区地区库存变化不大，除华南地区受环保限制，运输受限，库存小幅上涨。海外铁矿石发货量降幅明显，港口库存已连续五周下降，预计到港资源仍较为有限，高品需求持续向好且资源紧俏，结构性问题短期难以缓解，对价格形成一定支撑。
4．铁矿石需求
图、我国生铁产量及同比走势
数据来源：我的钢铁网 宝城期货金融研究所
截止9月1日当周Mysteel调研163家钢厂高炉产能利用率84.20%，较上周降0.54%，剔除淘汰产能的利用率为90.6%较去年同期增0.77%，钢厂盈利率85.89%持平。部分高炉因供给侧改革有关停，下周前期临检高炉有复产计划，预计开工率将小幅回升。由于下游补库带来的额外增量，终端需求基础之上的补库需求进一步放大了行业产量的增长，原料价格强劲上涨。除了前期强势的煤焦价格继续表现外，相对低估的矿价也开始上涨。短周期来看，目前钢厂铁矿库存较年内高点下降，存在补库的需求。考虑到国内钢厂生产利润，长流程炼钢的产能利用率居高不下，钢厂的铁矿石需求量维持高位，而当钢厂为了增加铁水量，增加对于高品位矿的需求。从更长的周期看，今年下半年开始有电弧炉产能投产，电弧炉产能释放会刺激废钢价格上涨，高炉添加废钢成本开始增加的阶段，那么烧结矿需求就会增加，再加上钢厂利润的维持高位，铁矿石市场景气度将继续回升，预计矿价仍将维持偏强运行格局。
5．海运市场
图、波罗的海航运指数走势 图：铁矿石运费走势
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
运价是矿价重要组成部分，原油价格以及运费走势或将强化铁矿的成本支撑。铁矿石价格受到受到供需格局、行业集中度、钢价走势等因素影响外，还会受到诸如影响铁矿石成本的因素的影响，特别是海运价格。由于铁矿石贸易以海上运输为主，因此运费是铁矿石到岸价的重要组成部分，其价格的高低将直接影响到铁矿石的价格。以中国进口铁矿石为例，澳洲和巴西铁矿石到中国的海运价占铁矿石到岸价的比例平均占比为8%和20%左右，因此其价格的高低将直接影响到铁矿石的价格。目前澳洲到青岛的运价为6.9美金/吨，巴西到青岛的运价为16.28美金/吨，相比于今年低点大幅上涨，铁矿石的成本支撑也在增强。因此虽然下半年仍然有新增产能投产，但是随着海运价格上涨，铁矿到岸成本也将上升，对于矿价形成支撑。
三、投资策略以及风险管理
1、投资策略
随着短期利空逐渐释放，铁矿石市场供需面边际改善给予矿价较强支撑。其一钢铁市场方面，政策面依然严格控制钢铁落后产能释放，短期来看钢铁供给端已经面临瓶颈，而需求端在总需求维持高位并且迎来季节性旺季的情况下有望改善，钢价有望震荡偏强运行。其二煤焦现货维持上涨态势，且在钢价偏强运行的态势下，煤焦目前的涨幅并未影响到钢厂的盈利能力，而钢厂为了提高出铁量，对于高品位矿的需求保持高位，高低品位矿价差近期来看有低位回升之势。其三近期铁矿石到港量以及进口量相比于今年高位明显下降，有利于缓解港口高位库存压力。铁矿石港口库存下降是供需边际改善的结果，在被动去库存的环境下，铁矿市场也将震荡偏强运行，铁矿石普氏报价已经连续三个月上涨。其四由于铁矿石贸易以海上运输为主，因此运费是铁矿石到岸价的重要组成部分，海运费价格相比今年低点大幅上涨，铁矿石的成本支撑也在增强。综上所述，铁矿石持续低位运行的状态难以持续，以及当前铁矿石期价大幅贴水与现货的状态使得逢低买入铁矿期价存在较好的安全边际。以投资铁矿1801期货合约为例，入场时机可以关注下方40日均线支撑情况，建仓价格在（535，570）。第一目标位是8月份创出的新高600元/吨一线，中线目标位可以在650元/吨。按照60日均线支撑位置510元/吨，建仓区间下沿做多铁矿1801合约存5%的下跌幅度，但是建仓区间上沿相比于中线目标价位具有15%的上涨幅度相比，风险收益比可以达到1：3，风险收益比能够达到较高水平。因此总的操作思路是在目标价格区间稳步建仓，并且在期价有效突破后采取择机加仓的策略。
2、风险管理
（1）国际主流矿山若下半年近亿吨产能顺利投产，将改善当前高品位矿偏紧格局，铁矿价格上行动能将减弱。另外短期来看需求端受到钢厂加大检修力度影响，以及冬季环保限产也将利空原料需求，铁矿石市场届时供需面压力将有所加大。
（2）考虑到今年房地产政策调控力度还是较大，房地产市场分化还是比较明显，房地产投资高点已经明显受到制约，而且近段时间房地产投资以及新开工同比增速已经出现拐点的迹象，需求端下滑超预期将对钢市信心造成打击，不利于铁矿价格上行。
（3）今年以来钢价上涨以及废钢低位或将刺激电弧炉产能释放。据估算，2016年1.5亿吨中频炉中约有4500万吨拥有电弧炉产能资质，将于下半年开始陆续投放，再结合下半年钢铁行业去产能任务较小，市场对于供给端的担忧依然存在。
宝城期货
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