走势展望：
2017/2018年大豆单产有可能继续上调，美豆产量维持高位，美豆库存上升，巴西大豆出口挤占美豆出口份额，全球大豆供应市场依然宽松，而中国国内饲料需求增速放缓，环保政策也会限制养殖行业的饲料需求，预计2017年后期豆粕维持弱势震荡，豆粕价格在2600-2800元区间内震荡运行，但供应宽松的压制更为明显，预计豆粕更多在区间内弱势运行。
因此，在2017年对豆粕期货采取逢高抛空策略，在2750-2850元一带逢高抛空；而对豆粕的看涨期权也可以逢高抛空，以获取时间价值。
期货操作策略：策略方向：做空
进场区间：豆粕1711、豆粕1712、豆粕1801（2750-2900）目标盈利：100-300元止损幅度：0-50元盈亏比：4：1仓位：20-30%
期权操作策略：
策略方向：做空豆粕看涨期权
进场区间：m1711、m1712、m1801看涨期权逢高做空（10-60）目标盈利：100-300元止损幅度：持有到行权仓位：30-80%
风险因素：贸易政策、宏观风险
1．美国大豆供应宽松
USDA在8月报告中给出美豆新季大豆49.4蒲式耳/英亩的单产，基本奠定了本季美豆宽松供应的格局。上周Profarmer进行了田间巡查，大豆单产预估48.5蒲/英亩，过去15年来Profarmer的巡查结果有10次是低于USDA9月的单产数据的，今年巡查的七个州恰好是产量不佳的区域，因此可以认为48.5是美豆单产的下限，从平衡表上看，美豆的宽松供应格局基本确定。接下来三个月时间，在巴西大豆种植生长主导价格以前，美豆焦点将逐步转移至需求端，其中最关键的在于出口情况。
表1：美国大豆供需平衡表（单位：百万蒲式耳）
数据来源：USDA，广发期货发展研究中心
图1：美豆单产与趋势单产
图2：美豆长期单产情况
数据来源：Wind，广发期货发展研究中心
2．巴西挤占美豆出口份额
2016/17年度巴西大豆的出口和压榨均不及预期，到年度结束，这两项数据均有下调空间，尤其是压榨量，8月份USDA报告预估16/17年度压榨量4130万吨，但截至8月初，巴西仅完成3100万吨左右的压榨，因此全年压榨量可能仅3700-3800万吨，意味着巴西最终结转库存还将继续上调至2800万吨，往年库存基本在1500-1800万吨之间。
我们预计9月份之后随着巴西新低大豆开始准备播种，将会继续销售旧作以购买种子、农药、化肥并缓解库存压力，这样将与美豆出口形成竞争，预计巴西挤占300万吨的出口份额，对应的是1.1亿蒲的量，则意味着美豆新作库存仍有进一步上调的空间。
表2：巴西大豆出口量（单位：吨）
数据来源：巴西农业部，广发期货发展研究中心
表3：巴西大豆压榨量（单位：吨）
数据来源：巴西农业部，广发期货发展研究中心
3．美豆新作出口缓慢
美豆新年度出口进度为历年来最慢水平，相比去年同期少了700万吨左右，最重要的大豆需求方中国的采购进度偏慢，而巴西9月份若再对美豆出口形成冲击，则意味着供应压力会体现得更加明显。
而中国今年养殖业继续执行严格的环保政策，一些高污染的小型养殖场被拆除，部分地区饲料厂停业整改，生猪养殖利润相比去年同期大幅下滑，肉禽养殖利润尚未恢复，预计总体豆粕需求难以出现超预期增长。尤其是在养殖利润不佳时，生猪出栏体重下滑导致料肉比下降。
图3：美豆新作累计出口量
图4：美豆新作出口中国累计量
数据来源：USDA，广发期货发展研究中心
4．中国饲料消费难超预期
2016年中国生猪养殖利润处于高位，导致养殖户惜售压栏，同时下游补栏积极性增加，在这种情况之下，豆粕消费超过预期水平。但今年一季度以来生猪价格快速下跌养殖利润恶化，进一步导致大猪出栏加快，料肉比下降，对豆粕的需求转为平缓，尤其是在去年整体消费基数较高的基础上，今年难有预期之外的增长。总体预计17/18年度中国大豆进口需求增长至9400万吨左右，去年为9150万吨。
图5：中国豆粕库存量
图6：中国生猪存栏量
数据来源：广发期货发展研究中心
5．豆粕走势展望及操作策略
走势展望：
2017/2018年大豆单产有可能继续上调，美豆产量维持高位，美豆库存上升，巴西大豆出口挤占美豆出口份额，全球大豆供应市场依然宽松，而中国国内饲料需求增速放缓，而环保政策也会限制养殖行业的饲料需求，预计2017年后期豆粕维持弱势震荡，豆粕价格在2600-2800元区间内震荡运行，但供应宽松的压制更为明显，预计豆粕更多在区间内弱势运行。
因此，在2017年对豆粕期货采取逢高抛空策略，在2700-2900元一带逢高抛空；而对豆粕的看涨期权也可以逢高抛空，以获取时间价值。
期货操作策略：策略方向：做空
进场区间：豆粕1711、豆粕1712、豆粕1801（2700-2900）目标盈利：100-300元止损幅度：0-50元盈亏比：4：1仓位：20-30%
期权操作策略：
策略方向：做空豆粕看涨期权
进场区间：m1711、m1712、m1801看涨期权逢高做空（10-60）目标盈利：100-300元止损幅度：持有到行权仓位：30-80%风险因素：贸易政策、宏观风险
图7：美豆走势图
图8：大连豆粕走势图
数据来源：文华财经，广发期货发展研究中心
广发期货
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