摘要：
八月，铁矿石冲高回落，涨势放缓，结构性矛盾仍是矿价走强的主要动力，而政策面扰动及钢厂补库意愿下降则成为其高位回落的重要推手。由于外矿发货不及预期，导致港口到货未能放量，高品供给增量较少，而同期吨钢利润的居高不下使钢厂对高品矿的需求依然旺盛，从而导致结构性问题续存，继续推动矿价走高。但中钢协及相关机构从政策面对钢材施压，间接传导至铁矿石，同时钢厂在7月宏观数据回落的情况下对后市钢材需求预期有所转向，从而开始减少厂内铁矿石库存，两相结合对矿价形成压制。展望九月，随着外矿发货逐步回升，铁矿石总量供给过剩已是必然，同时钢厂补库热情放缓，以及环保限产对铁矿石需求的影响，均将对矿价形成较强压制，预计9月铁矿石将会逐步回落。不过考虑到钢厂利润仍将维持高位，高品矿需求很难回落，因此结构性问题的解决并不能一蹴而就，尚需时日，对矿价起到一定支撑。所以综合分析，9月矿价虽将回落但下行过程并不会顺畅，操作中仍需格外关注外矿实际到港情况及高品矿占比。
行情展望及操作建议：
综合看，铁矿石在9月高位震荡后将会逐步下行，1801合约下方可关注540一线支撑，若跌破此处则将进一步向500附近下跌。操作上，单边可做空1801合约，套利方面则可关注1、5正套和做多螺矿比。
一、行情回顾
2017年8月，铁矿石期现货价格继续上行，但涨幅明显收窄，整体呈宽幅震荡走势。期货方面，主力合约I1801合约涨7.4%至573.0元/吨。现货方面，普氏62%指数报收于77.1美金，月环比上涨4.2%，65%较上月涨11.2%至99.5美金，58%指数环比跌4.2%至45.2美金。港口现货价格普遍上涨，青岛港PB粉矿报价由525上涨至580元，涨幅为10.5%，纽曼粉涨10.0%至608元，麦克粉涨10.3%至555元，卡拉加斯粉涨幅涨幅最大，由680元上涨至月末的783元，涨幅达15.1%。低品矿需求继续受到压制，涨幅也相应较小，其中超特粉上涨2.9%至355元，阿特拉斯粉涨4.8%至346元。国产矿涨势也相对较好，其中迁安66%铁精粉价格上涨9.92%至720元，迁西66%铁精粉涨10.0%至715元，淄博65%铁精粉上涨11.85%至755元，唐山66%铁精粉干基含税价收于720元，涨9.92%。
图1-2：普氏铁矿石指数历史走势 图1-3：国产价格历史走势
数据来源：Wind、方正中期研究院
二、供给情况概述
1．外矿发货量回升北方港口到货量减少
8月，巴西铁矿石周均发货量为695.15万吨，环比增加0.35%，同比去年减少0.59%，澳大利亚发往中国铁矿石周均量为1，305.1万吨，环比增加7.35%，同比增0.95%。主流矿山方面，淡水河谷及力拓发货回落，而必和必拓和FMG发货则小幅增加，其中淡水河谷月内周均发货600.35万吨，环比减少3.62%，力拓为474.03万吨，环比减少3.0%，而必和必拓和FMG发货量分别为412.60万吨和343.15万吨，环比分别增加25.2%和10.5%，四大矿山8月周均发货457.53万吨，环比增4.45%。但由于澳洲矿山在7月下旬及8月上旬发货量的降低，直接导致了8月全月铁矿石到港的回落，其中北方港口周均到货1，031.93万吨，环比减少7.2%。港口到货量的减少无疑加剧了高品矿供给不足这一问题，8月港口库存中高品占比一直处于偏低水平，而钢厂在利润驱动下对高频资源的高需求导致结构性问题一直未能缓解。进入9月后，天气影响减弱，矿山发货将恢复正常，预计到港将稳步回升，根据澳、巴矿山到中国航运时间及其发货量推算，预计9月前两周到港量将连续增加，若后期无突发事件，则全月到港量有望明显提升。
图2-1：北方港口到港量 图2-2：国外主要矿山发货情况
数据来源：Wind、方正中期研究院
2．环保督查压制国产矿产量释放
8月，国产矿开工情况小幅好转，但整体看仍处低位。国内266座样本矿山产能利用率为64.8%，环比增加1.5%，具体看，大型矿山为59.8%，环比增16.5%，中型矿山为26.4%，环比降1%，小型矿山为16.5%，环比增4.9%。从产量上看，样本矿山日均产量为41.8万吨，其中，大型和小型矿山产量增幅较大，分别为37%和100%，小型矿山产量维持在1.3万吨/日不变。而7月国产矿当月产量同比增速由5%骤降至-0.2%，1-7月累计同比增速也由9.2%降至7.7%，而7月普氏62%指数铁矿石价格均值为66美金，基本处于国产矿成本上方，也印证了国内矿山产量难以释放主要源于环保压制，而短期看环保对国产矿生产的影响难有缓解，同时进入四季度后国产矿复产生产积极性较低，预计国产矿产量将维持偏低水平。
图2-3：国产矿山开工率情况 图2-4：国产矿山产能利用率与铁精粉产量
数据来源：Wind、方正中期研究院
3、港口库存持续回落主流高品依然短缺
7月下旬以来，由于外矿到港量偏低且港口疏港持续增加，铁矿石港口库存连续六周回落，全国45个港口铁矿石库存由14319.72万吨下降至13419万吨，降幅达6.3%，这也是2016年8月以来铁矿石库存首次下滑。从库存结构看，受烧结限产影响，块矿及球团需求增加，故库存降幅最大，分别为8.9%和15%，铁精粉库存变动较小。根据点钢网统计，港口高品粉矿占比较上月有小幅回升但仍处年内偏低，必和必拓发货量的回升表明前期火灾对纽曼粉的影响已基本消退，而其他三家矿山发货基本正常，同时钢厂进口矿库存却在不断回落，表明其补库热情降低，预计9月份港口库存将在度回升，主流高品矿资源供需偏紧情况也有望得到有效缓解。
图2-5：全国45个港口铁矿石库存情况
数据来源：Wind、方正中期研究院
三、需求情况分析
1、钢材利润维持高位粗钢产量再创新高
钢材生产利润自6月以来就一直维持高位，钢厂获利丰厚，因此虽进入8月后下游需求环比走弱，但主动减产意愿不足，生产热情依然高涨。8月上中旬，国内重点钢企粗钢日均产量分别为186.8和191.71万吨，同比增幅为10%和9.6%，连续两个月创历史新高，而同期螺纹和热卷的吨钢月均毛利分别达到842和913元/吨，均处于历史高位，全国盈利钢厂占比连续7周维持在85.89%的水平。在如此高的利润水平下，钢厂为增加铁水产量纷纷满负荷生产，开工率持续回升，据mysteel统计，8月全国样本钢厂产能利用率已达到90以上，而同期的入炉品位则增至55.88的新高，并以持续1个月。因此，从当前情况看，钢厂表内高炉产量继续提升空间已较为有限，因此在利润维持高位的情况下入炉品位将会维持高位，从而对高品矿需求很难回落，但从边际角度看，对于铁矿石而言，其边际需求的提升空间较小，因此若外矿供给得以提升，其边际供给将会对价格产生较强压制，同时也将缓解供需结构性矛盾。
图3-1：国内粗钢产量当月同比 图3-2：中钢协重点钢企粗钢日均产量（万吨）
数据来源：Wind、方正中期研究院
2、钢厂补库放缓库存高位回落
7月宏观数据的转向在一定程度上使钢厂对后期钢材需求的预期乐观程度减弱，因此对铁矿石的补库热情降低，自8月中旬起，钢厂进口矿库存可用天数由前期高点27天逐步回落至月末的25.5天。一般而言，钢厂补库的放缓将从需求端对矿价产生一定影响，从历史数据看矿价相对于钢厂厂内库存而言有一定的滞后性，但此次库存的回落却伴随着价格的持续走高，究其原因是钢厂采购的对象集中到主流高品资源，而到港量偏低、库存不高则使高品资源供需偏紧情况持持未能缓解，进而相对其低品资源而言价格涨幅较大，同时在交易所对交割标准进行调整后，盘面价格与高品联系更为紧密，最终导致铁矿石期货价格大幅上涨，与钢厂库存产生背离。但钢厂补库的放缓从需求端对铁矿进一步上涨产生一定压制，若供给能如期回升则其价格将面临回落可能。
图3-3：钢厂进口矿库存和废钢库存变动情况
数据来源：Wind、方正中期研究院
3、地产销量增速下滑乘用车批零维稳
房地产方面，8月44城地产销量增速逐旬下滑，月度销量同比增速也回落至-27%，其中18个三四线城市销量增速降至-9%，表明地产需求整体低迷。当前一二线城市地产存销比处历年同期平均水平，上周十大城市商品房存销比回升至44.1周，而三四线城市则明显低于同期均值，8月各周百城住宅土地成交面积逐步回落，但同比依然保持高增长，增速或略高于7月。
乘用车方面，得益于7月经销商库存去化、进货压力较小，8月乘用车批发起步强劲，但随着厂家休假来临，增速逐周下滑，第四周批发增速仅为1%。虽然前四周批发增速仍有7%、高于7月的5.7%，但考虑到最后一周厂家休假仍较多、去年同期基数较高，8月批发增速或较7月基本持平，8月第四周零售增速5%，前四周零售增速4.5%，低于7月增速。
图3-4：30大中城市商品房销售面积同比 图3-5：乘联会狭义乘用车产销增速
数据来源：Wind、方正中期研究院
四、航运市场分析
8月的航运市场大幅上涨，波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨25.7%至1184，同比涨66.3%，好望角型运费指数（BCI）环比大涨101.5%至2293，同比涨128.9%；运费方面，巴西图巴朗-青岛海岬型船运费为16.43美元/吨，环比上涨27.2%，西澳丹皮尔-青岛港海岬型船运费由5.54上涨至7.06美元/吨，涨幅为27.6%。目前，好望角船运价持续上涨，已达到盈亏平衡点，表明干散货航运市场正向好发展，从整个亚洲地区看，以中国台湾和韩国为首、动力煤需求都出现了稳步增长，而同期中国钢厂利润暴增及刺激了铁矿石的需求，使中国从澳洲和巴西进口铁矿石的数量大增，对航运市场需求恢复影响显著。航运市场的复苏导致铁矿石运费价格大幅上涨，增加了铁矿石到岸成本，不过当前以四大矿山为首的主流矿成本较低，相对于当前矿价而言成本支撑对铁矿价格的影响并不显著，因此矿价仍主要决定于中国的需求及主要矿山的发货，后期若矿价回落，则运费对其影响或有所体现。
图4-1：航运指数历史走势 图4-2：铁矿石运费历史走势（海岬型船）
数据来源：Wind、方正中期研究院
五、人民币大涨澳元及雷亚尔持稳
由于当前世界上铁矿石的定价是以美元为基础，因此四大矿山经营过程中的收入是以美元计算的，但在铁矿开采以及运输过程中的支出，其中包括基础设施建设、机械设备的购置以及工人收入的发放，则是已本国货币为支付手段。因此，在其他条件不变的情况下，本国货币的贬值将使得铁矿石生产企业的经营成本有所下降，从而削弱其在成本端支撑，并且导致生产企业利润增加从而扩大产能引发矿价下行。8月受美元走势疲软影响，非美货币普遍走强。其中，人民币涨幅高达1.9%，年初至今已升值达5.1%。而同期澳元即巴西雷亚尔走势相对平稳，受澳联储加息落空及巴西总统受贿余温影响，澳元及雷亚尔均未出现显著的升值，其中澳元小幅贬值0.41%，雷亚尔较美元小幅上涨0.49%。整体看汇率对铁矿石价格的影响并不显著，特别是从成本的角度来看，澳洲和巴西矿山的现金成均较低，而汇率对成本的影响主要集中于在国内用本币支付的现金成本，因此对完全成本影响较小，而前面提到了当期价格下铁矿石成本对价格的扰动并不大，因此综合分析澳巴货币汇率的变动并不是矿价大幅波动的主因。
另一方面，即是人民币大幅升值，从进出口贸易的角度看，人民币的升值对于矿石的进口较为有利，因此会增加铁矿石的需求，从而拉升价格；另外，从等价角度看，人民币大幅升值则会造成以人民币计价的大商所铁矿石期价有上涨动力，这在一定程度上可以对矿石盘面价格产生影响。
图5-1：美元兑人民币及巴西雷亚尔汇率走势
数据来源：Wind、方正中期研究院
六、2017年9月行情预测及操作建议
展望九月，随着外矿发货逐步回升，铁矿石总量供给过剩已是必然，同时钢厂补库热情放缓，以及环保限产对铁矿石需求的影响，均将对矿价形成较强压制，预计9月铁矿石将会逐步回落。不过考虑到钢厂利润仍将维持高位，高品矿需求很难回落，因此结构性问题的解决并不能一蹴而就，尚需时日，对矿价起到一定支撑。所以综合分析，9月矿价虽将回落但下行过程并不会顺畅，操作中仍需格外关注外矿实际到港情况及高品矿占比。
操作上，单边可做空1801合约，套利方面则可关注1、5正套和做多螺矿比。
方正中期
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责任编辑：宋鹏
