一、打击地条钢成就钢厂暴利时代
2017年实质化去产能之年，区别于2016年的以僵尸产能去除充当地方政府业绩之举，除了既定的去产能目标之外，中频炉的打击成了分量更重的意外减量，工信部要求6月底之前完成所有中频炉拆除工作，自2016年12月份开始整治以来，时至5月份全国各地中频炉已基本停产。根据我的钢铁统计的中频炉产能约1-1.2个亿，产量为5000万吨左右，产品类型主要是螺纹、盘螺、钢坯等。中频炉所产生的钢材量，占所属钢材分类的11.4%，相比于全国钢材产量的11亿吨，占比不超过5%。
正因地条钢的打击，导致了钢材表外数据的显著下降，为今年钢厂利润的修复提供了前所未有的契机，以统计数据来看，盘面吨钢利润最高达到了1000以上，现货利润更是达到了1100以上甚至更多，堪称暴利。
图表一：盘面利润
数据来源：国贸期货、wind
二、价格传导机制再变化
2016年行政去产能导致的阶段性供需错配问题最为突出，价格传导机制的迅速转折，产业话语权一度从后端钢材向前端炉料的转移；2017年随着钢厂话语权的回归，市场的焦点再次聚焦到钢材上，价格传导则重回自下而上的需求决定型传导机制。然上半年终端需求保持平稳运行，对钢材价格拖累效应尚不明显，倒是去除地条钢使得供需结构倒向紧平衡，钢材价格坚挺，而煤焦及铁矿石则主要以被动上涨为主。
而6月份以来，行情发生了微妙变化。钢厂利润居高不下的情况下，钢厂加大马力生产，高炉开工率、及产能利用率始终维持在高位，例行检修也不得不不断推迟、延后，粗钢产量不断攀升，连续创下历史高位。高炉开工的高位运行，所对应的是原材料需求的不断攀升，原料端补涨行情开启。
图表二：粗钢产量 图表三：生铁产量
数据来源：Wind 国贸期货
三、产业内利润再分配，焦化企业最为收益
6月份以来焦化企业开始逐步提价，唐山一级焦现货价格从1680经过7轮提价，涨到了2140，彼时主力合约价格低点为1372，而30日收盘报2386，盘中更是最高超过2500。焦炭价格之所以能够有如此涨势，就其原因来看，就是产业内利润再分配的过程。上半年随着地条钢的清除，钢厂利润得以明显修复，而到了6月份的时候焦化厂却始终在盈亏边缘徘徊，同为去产能的重点行业，钢厂炼钢堪比卖白粉，而焦化厂却勒紧裤带过日子，于情于理也是说不过去。在其自身产量受到环保限制的情况下，需求却维持较快增长，供应缺口逐步放大，导致了焦化企业有低价的底气，而钢厂则由于利润丰厚也愿意将部分的利润进行让渡。1-7月份国内焦炭产量25843万吨，累计同比增长2.2%，与此相比1-7月份粗钢产量4915.2万吨，累计同比增长5.1%，增长幅度显著高于焦炭，尤其是7月份粗钢产量同比增长10.3%，而焦炭产量同比增幅仅为0.1%，意味着供应缺口在7月份迅速扩大，直接导致了焦炭现货价格的持续调涨。伴随着价格的上涨的是焦化企业利润的修复，据调研显示，当下国内焦化企业加上能化副产品吨焦利润在300多。
图表四：焦炭产量
数据来源：国贸期货、wind
四、对于后市：冬季限产主导，焦化利润将继续修复
一方面，钢厂利润维持高位，需求端不会出现明显恶化：首先对于钢厂利润的判断，我们认为今年不会出现明显下降，在7、8月份作为钢材传统的消费淡季钢材价格仍然能维持强势，到了9月份随着高温天气的逐步褪去，钢材需求将出现环比改善，意味着钢材价格仍将维持高位。另一方面，环保从严，焦化企业限产不会放松，今年以来环保压力前所未有，焦化企业作为环保重点照顾对象，限制最重焦化企业开工率难以攀升，供应难以放量，供应缺口将会维持。而随着北方采暖季节的来临，环保限产成为行情主导，根据测算，收到环保限产影响，对于焦炭产量的影响要明显高于钢材，后续供应缺口可能会进一步扩大，目前紧平衡的状态可能会逐步收紧。而上游焦煤价格则会在限产下需求环比走弱，价格上行承压，此消彼长之下焦化厂利润将会进一步修复。
图表五：焦化企业开工
数据来源：国贸期货、wind
五、综述及操作策略
综上，钢厂利润高位，产业内利润再传导逻辑成立；加之冬季限产对焦炭供应影响大于钢材，加之焦煤在限产影响下价格继续上行承压，焦化厂利润有望继续修复。
策略：做多焦化厂利润；
配比：1吨焦炭比2手焦煤；入场点：620-650；止盈：700-850；止损：450-550；
仓位：10%-15%。
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责任编辑：宋鹏
