国贸期货：豆粕震荡格局难改 卖出虚值档期权正当时

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　　摘要：

　　对于豆粕期货价格而言，在经历了2016年二季度的牛市大涨之后，从高点3500附近开始回落，且从去年8月份开始，豆粕主力合约期价就一直处在2600-3100这个区间内呈现震荡走势。受外盘美豆继续低位弱震荡格局的影响，预计豆粕主力合约期价仍将在这个区间继续震荡前行。所以，从前面我们分析的供需情况以及外盘美豆走势来看，对于豆粕1801合约而言，在最后交易日之前，暂难突破2600-3100这个区间。因此，在上有压力，下游支撑的行情下，且预期标的期价仍将在未来相对长的时间内在此区间震荡，可选择卖出虚值档期权来赚取权利金。

　　操作策略：

　　预计短期内豆粕维持震荡格局，上方压力位2900和底部支撑位2600相对有效，因此，可以卖出中度虚值和深度虚值期权来赚取权利金。操作如下：

　　一、外盘行情回顾

　　1.1美豆处在低位震荡格局，反弹空间相对有限

　　图表一：CBOT美豆主力合约日k线图（单位：美分/蒲式耳）

　　数据来源：文华财经

　　CBOT美豆期货主力合约在经历了7月份的震荡走跌之后，在8月有所企稳反弹，在进入到9月之后，延续着小幅上行走势，主要受8月末技术性买盘及11月合约四日连跌后出现的空头回补带动。在八月份的最后一个交易日，商品市场全线走强，农产品板块也受此带动，偏强震荡。在进入到9月份之后，2017/18年度的第一份月度供需报告值得市场关注，美国福四通（INTLFCStone）将2017年美豆单产预估从8月1日预估值每英亩47.7蒲式耳上修至49.8蒲式耳（USDA8月预估值为49.4蒲式耳）；将美豆产量预估从42.35亿蒲式耳调高至44.18亿蒲式耳（USDA8月预估值为43.81亿蒲式耳）。因此，对于新年度的美豆供需将情况而言，整体形势仍不乐观，预计反弹空间有限，短线反弹后仍可能再度回落。关注950-960美分一线阻力情况。

　　1.2USDA最新月度供需数据回顾

　　图表二：美国农业部（USDA）8月大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA

　　在美国农业部（USDA）9月供需报告出炉前，我们回顾一下8月份USDA发布的供需报告情况。数据显示，报告大幅提高新季美豆单产，远超市场预期，受单产大幅提高的影响，2017/18年度美豆产量也大幅上调。报告中USDA维持2017/18年度美豆种植及收割面积不变，但大幅上调美豆单产至49.4蒲式耳/英亩，高于上月预估的48蒲式耳/英亩，远高于市场此前预期的47.4蒲式耳/英亩。受单产大幅上调的影响，2017/18年度美豆产量也提高至43.81亿蒲式耳。此外，报告小幅下调2017/18年度美豆压榨，上调2017/18年度美豆出口数据，美豆出口继续维持良好。受2017/18年度美豆产量上调，压榨下调，出口上调影响，其期末库存也上调至4.75亿蒲式耳，高于7月预估的4.6蒲式耳。另一方面，USDA对2016/17年度美豆压榨数据小幅下调至18.9亿蒲式耳，出口数据小幅上调至21.5亿蒲式耳。受此影响，2016/17年度美豆期末库存为3.7亿蒲式耳，低于7月供需报告预估的4.1亿蒲式耳。整体来看，8月供需报告大幅上调新季美豆单产，远高于市场预期，对市场起到利空影响，这也令美豆主力合约期价在8月跌至低位921美分的原因之一。

　　1.3全球大豆库存上调，大豆价格整理偏空

　　图表三：美国农业部（USDA）8月全球大豆供需表（单位：百万吨）

　　数据来源：USDA

　　此外，USDA8月供需报告中全球大豆供需情况也备受市场关注。USDA维持维持巴西及阿根廷2016/17年度产量不变，小幅下调压榨及出口数据，由此上调2016/17年度全球大豆期末库存。报告显示，2016/17年度全球大豆期末库存预估为9698万吨，小幅高于7月预估的9478万吨。对于2017/18年度，受美豆产量上调影响，全球大豆产量出现上调，同时USDA下调压榨及进口需求，上调出口需求，由此全球大豆期末库存出现了上调。报告显示，2017/18年度全球大豆产量预计为3.4736亿吨，高于7月预估的3.4509亿吨；2017/18年度全球大豆进口及压榨需求分别为：1.4796亿吨、3.0046亿吨，均低于7月预估数据；出口方面，上调至1.5119亿吨，高于7月预估的1.4966亿吨。2017/18年度期末库存则出现了大幅上调至9778万吨，高于7月预估的9353万吨。对于全球大豆供需平衡表来说，此次供需报告大幅上调2017/18年度大豆期末库存，整体偏空。

　　二、内盘基本面分析

　　2.1开机率止降回升，到港量仍较大

　　图表四：国内各地区大豆压榨占比情况

　　数据来源：天下粮仓

　　从最新的周度压榨情况来看，国内油厂开机率整体有所下降，全国各地油厂大豆压榨总量174.27万吨，较此前一周下降5.59%。另外，由于环保检查停机油厂仍处于停机中，加上因豆粕出货仍较慢，近期因豆粕胀库及停机检修的油厂再次增多，所以导致国内开机率整体有所下降。在进入9月之后，环保检查或陆续结束，因环保检查停机的油厂及短暂停机的油厂预计将陆续恢复开机，未来两周油厂开机率将重新回升。

　　大豆库存方面：截止9月1日，国内进口大豆库存总量737.85万吨，较此前一周增加了1.40%，仍较去年同期的662.35万吨增长11.39%。此外，据我们最新调查显示，2017年9月份国内各港口进口大豆预报到港117船752.03万吨，高于之前市场预期，主要因部分8月份大豆推迟至9月份到港，低于8月份预报的801.51万吨，10月份大豆到港最新预期维持在720万吨，11月大豆到港最新预期维持在880万吨，12月份初步预期850万吨。市场对于2016-17年度中国进口大豆进口量最新的预估在9287万吨左右，将较2015-2016年度的8321万吨增长10.16%。因此，整体来看，在大豆到港量激增，供需偏宽松的格局下，豆粕价格反弹空间或受限制。

　　2.2豆粕期价贴水，仍处区间弱震荡格局

　　图表五：豆粕期现价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：wind

　　进入9月，沿海豆粕价格2750-2820元/吨一线，其中天津2800，山东2750-2780，江苏2750-2790，东莞2780-2820，广西地区2750-2790。大商所豆粕主力合约期价在经历了7、8两个月的震荡下行后，跌至2690的近三个月低位后盘面有所修复，豆粕现货也迎来短线小反弹。豆粕期价处在贴水状态，基差约100元/吨，期现价格仍处在偏弱震荡格局。目前来看，油厂开机率高企，且环保禁养及台风影响养殖业恢复，豆粕需求仍偏弱，反弹力度受限，短暂反弹后，仍可能再度回落，豆粕主力合约期价9月的走势也尚难乐观。整体仍处在区间2600-2900内弱震荡为主。

　　三、豆粕期权卖出策略解析

　　3.1豆粕期货呈现区间震荡走势

　　图表六：豆粕主连日K线图　（单位：元/吨）

　　数据来源：国贸期货、文华财经

　　对于豆粕期货价格而言，在经历了2016年二季度的牛市大涨之后，从高点3500附近开始回落，且从去年8月份开始，豆粕主力合约期价就一直处在2600-3100这个区间内呈现震荡走势。受外盘美豆继续低位弱震荡格局的影响，预计豆粕主力合约期价仍将在这个区间继续震荡前行。所以，从前面我们分析的供需情况以及外盘美豆走势来看，对于豆粕1801合约而言，在最后交易日之前，暂难突破2600-3100这个区间。

　　3.2上有压力，下有支撑，适合做虚值档的卖方收租

　　随着时间的流逝，对于期权卖方而言比较有利，而类似豆粕这样的区间震荡行情是有利于期权卖方。若上有压力，投资者觉得上方的价格不会被突破，价格涨不过压力位，则应卖出看涨期权；反之，若下有支撑，投资者觉得底部的价格不会跌破，则应卖出看跌期权。但需要注意的是，随着到期日接近而加速时间价值消耗速度，这对卖方有利的同时需谨防到期前的波动率变大情况的出现。如果豆粕价格超出这个区间，无论是突破上方压力位，还是跌破下方支撑位，当有风险事件发生时，卖方应及时退场。

　　因此，对于目前豆粕期货这个区间震荡的走势来说，可以选择卖出中度和深度虚值期权，下档虚值可选择的行权价有2450、2500、2550，上档虚值可选择的行权价有2950、3000、3050、3100、3150、3200。作为卖方，可以有稳定的权利金收入，只要豆粕期价不超出此范围，权利金就可以稳稳落入卖方口袋中。整体而言，时间的流逝，对于在这个震荡区间做卖方的投资者来说，可以获的稳定的权利金收入，甚至可以当一位成功的包租婆，除了利用豆粕的区间内震荡用价差收租，还可以将虚值期权卖出，从而达到拥有稳定的收益和现金流。

　　五、策略综述

　　操作策略：

　　预计短期内豆粕维持震荡格局，上方压力位2900和底部支撑位2600相对有效，因此，可以卖出中度虚值和深度虚值期权来赚取权利金。

　　操作如下：

　　国贸期货