海通期货：豆粕期权全天候交易策略报告

　　摘要

　　期权不仅可以精准把握各类行情走势，还可应用于各类交易模式。由于各类交易模式的相关性较低，当我们将期权同时应用于多种交易模式时，能够较好的分散风险，优化资产管理收益曲线的平稳性，兼具收益性与低波动性，以期实现无论行情是涨还是跌，震荡还是突破，期权组合交易模式能够“全天候”地实现资产的稳定增长，故称之为“全天候交易策略”。

　　本文对豆粕期权全天候交易策略涉及的各类交易模式的交易逻辑、特性及风险控制进行了概述，并对常见的豆粕期权交易策略的使用场景、构建方式及风险控制进行了概述。

　　本次海通期货期权队大商所“十大投研团队”交易将在本文构建框架下进行。

　　一．全天候策略概述

　　期权不仅可以精准把握各类行情走势，还可应用于各类交易模式。由于各类交易模式的相关性较低，当我们将期权同时应用于多种交易模式时，能够较好的分散风险，优化资产管理收益曲线的平稳性，兼具收益性与低波动性，以期实现无论行情是涨还是跌，震荡还是突破，期权组合交易模式能够“全天候”地实现资产的稳定增长，故称之为“全天候交易策略”。

　　具体涉及的交易模式概要如下：

　　1．事件驱动型交易

　　在特殊事件发生时，发掘关联机会，在市场还没有反应的时候，提前行动，待市场反应后离场。

　　特点盈利稳定，回撤小，缺点靠天吃饭，需守株待兔。

　　可采用的期权策略有：买入看涨、买入看跌、同时买入看涨及看跌等，亦可视情况采取卖出看涨、卖出看跌等。

　　2．市场情绪交易

　　根据市场情绪指标，例如隐含波动率、Put Call ratio、交易量等，采取正向的顺势交易或反向的逆势交易。

　　特点胜率较高，积小胜为大胜，缺点存在少数几次大亏，一夜回到解放前的风险。

　　可采用的期权策略有：买入看涨、买入看跌等，亦可视情况采取卖出看涨、卖出看跌等。

　　3．赚取时间价值交易

　　以赚取期权时间价值为出发点。

　　特点胜率较高，积小胜为大胜，缺点存在少数几次大亏，一夜回到解放前的风险。

　　可采取的期权策略有：

　　a．卖被行权概率较低的期权合约，在行情出现不利走势时，可采取移仓、Delta对冲或止损等风控手段，止损的条件可以是期权浮亏为卖出时收到权利金的1-2倍时，或某个技术指标被突破时等等。

　　b．卖出一个被行权概率较低的期权合约，再在距离当前行情更远的位置买入一个同月份同方向的期权合约，锁定在行情出现不利走势时的最大风险。

　　c．构建被行权概率较低的比例价差组合，在行情出现不利走势时，可采取移仓、Delta对冲或止损等风控手段，止损的条件可以是行情突破过所有行权价时，也可以是突破盈亏平衡点时，或某个技术指标被突破时等等。

　　d．其他卖方策略

　　4．波动率交易

　　以赚取波动率变化或隐含波动率与已实现波动率之间的差价为出发点。

　　特点胜率较高，积小胜为大胜，缺点出现极端行情时，可能出现较大亏损。

　　可采取的期权策略有：

　　a．卖出波动率偏高的期权合约、买入波动率偏低的期权合约，动态调整期权Delta，控制方向性风险。

　　b．卖出平值跨式或宽跨式，动态调整期权Delta，控制方向性风险。

　　c．其他波动率交易策略。

　　5．基本面交易

　　根据期权标的品种基本面，在基本面趋好时采取多头策略，在基本面不利时采取空头策略，在基本面无明显变化时采取震荡策略。

　　特点以长线为主，盈利概率较高，缺点可能需要等待很长时间，且可能面临较大回撤。

　　就风险控制而言，以事前控制为主，即在入场前应将可能面临较大回撤的因素考虑进去，通过控制入场仓位来控制回撤。

　　同时应注意对基本面的分析周期应与策略周期保持一致，如基本面分析是基于对未来一年的判断，则对应的策略也应是按一年的周期设计。

　　6．技术面交易

　　根据期权标的品种技术面分析，采取相应的多头策略、空头策略以及震荡策略。

　　特点可长线，亦可短线。缺点对于一般技术面交易而言，由于交易次数较少，技术指标有效性难以验证，且回撤难以控制。对于超短线而言，存在资金容量限制。

　　在风险控制方面，一般在入场前需规划好止损条件。

　　7．微观结构交易

　　通过分析市场交易TICK数据，找到规律，开展交易。典型模式为：炒单、高频交易。特点为盈利非常稳定，回撤非常小，缺点为资金规模受限。

　　适合流动性较好的合约，就目前状况而言，更适合使用标的期货交易。

　　8．统计套利交易

　　用统计的方法，找出规律，开展交易，此类交易表现为：大部分时间稳定盈利，回撤较小，缺点为容易受到黑天鹅冲击。

　　就风险控制而言，以事前控制为主，即在入场前预留较大回撤空间，通过控制入场仓位、预留备用资金来控制风险。

　　9．低风险套利交易

　　在市场定价出现明显错误的情况下，通过构建期权组合策略，低风险地赚取市场错误定价的差价。

　　该交易基本上无较大风险，但有可能存在构建时瘸腿风险以及市场继续偏差导致保证金不足风险等等。主要通过注意构建时操作、留足保证金等方式规避风险。

　　特点为几乎无风险，盈利非常稳定，缺点为由于做市商等成熟机构的存在，基本上无明显套利机会，并且，即使出现，更适合程序化交易。

　　10．配合标的期货交易策略

　　以配合标的期货交易策略为主，例如对趋势交易而言，配合使用期权震荡交易策略，可平滑趋势交易在震荡行情下的亏损。对震荡交易而言，配合使用期权方向性交易，可在行情出现不利方向的走势时，减少震荡交易的损失。

　　二．常见期权交易策略概述

　　针对豆粕预期行情，将择机采取下列策略：

　　1、卖出看涨期权

　　策略情境：预期后市不涨

　　策略构建：卖出看涨期权

　　最大利润：权利金收入

　　最大风险：风险无限

　　风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：卖出M1801-C-2750合约

　　2、买入看涨期权

　　预期豆粕期货后市会大涨，策略构建和风险收益情况与卖出看涨期权相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入M1801-C-2750合约

　　3、买入看跌期权

　　策略情境：预期后市会大跌

　　策略构建：买入看跌期权

　　最大利润：获利无限

　　最大风险：权利金付出

　　风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入M1801-P-2750合约

　　4、卖出看跌期权

　　预期豆粕期货后市不跌，策略构建和风险收益情况与买入看跌期权相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：卖出M1801-P-2750合约

　　5、买入熊市期权价差

　　策略情境：预期豆粕期货价格温和下跌且近期空间有限

　　策略构建：

　　1）买入较高行权价X2的看涨期权+卖出较低行权价X1的看涨期权

　　最大利润：净权利金收入

　　最大风险：X2-X1-净权利金收入

　　2）买入较高行权价X2的看跌期权+卖出较低行权价X1的看跌期权

　　最大利润：X2-X1-净权利金支出

　　最大风险：净权利金支出

　　风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入M1801-C-2800合约，同时卖出M1801-C-2750合约。

　　6、买入牛市期权价差

　　策略情境：预期豆粕期货价格温和上涨且近期空间有限

　　策略构建：

　　1）买入较低行权价X1的看涨期权+卖出较高行权价X2的看涨期权

　　最大利润：X2-X1-净权利金支出

　　最大风险：净权利金支出

　　2）买入较低行权价X1的看跌期权+卖出较高行权价X2的看跌期权

　　最大利润：净权利金收入

　　最大风险：X2-X1-净权利金收入

　　风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入M1801-C-2750合约，同时卖出M1801-C-2800合约。

　　7、卖出宽跨式组合

　　策略情境：预期后市豆粕期货将横盘波动

　　策略构建：卖出虚值看跌期权和看涨期权，期权数量及到期日相同。

　　最大利润：权利金收入

　　最大风险：风险无限

　　风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：卖出M1801-C-2750合约，同时卖出M1801-P-2600合约。

　　8、买入宽跨式组合

　　预期豆粕期货后市价格波幅会急速上升，但方向未定，预计豆粕期货价格会走出平衡点区间外，策略构建和风险收益情况与卖出宽跨式组合相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入M1801-C-2750合约，同时买入M1801-P-2600合约。

　　9、卖出跨式组合

　　策略情境：预期后市豆粕期货将窄幅横盘波动

　　策略构建：卖出相同行权价的看涨和看跌期权，数量及到期日相同。

　　最大利润：权利金收入

　　最大风险：风险无限

　　风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：卖出M1801-C-2750合约，同时卖出M1801-P-2750合约。

　　10、买入跨式组合

　　预期豆粕期货后市价格波幅会急速上升，但方向未定，预计豆粕期货价格会走出平衡点区间外，策略构建和风险收益情况与卖出跨式组合相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入M1801-C-2750合约，同时买入M1801-P-2750合约。

　　11、备兑看跌期权

　　策略情境：预期豆粕期货后市中性，提高豆粕期货空头盈利。

　　策略构建：持有空头豆粕期货，同时卖出豆粕看跌期权。

　　最大利润：期货开仓价格-行权价格+权利金收入

　　最大风险：

　　除额外获得权利金收入外

　　当行情上涨，同原有空头豆粕期货

　　当行情下跌，空头豆粕期货损失低于期权行权价部分的利润

　　风险控制：

　　持有到期交割或移仓

　　例如：卖出豆粕期货，同时卖出M1801-P-2700合约。

　　12、备兑看涨期权

　　策略情境：预期豆粕期货后市中性，提高豆粕期货多头盈利。

　　策略构建：持有多头豆粕期货，同时卖出豆粕看涨期权。

　　最大利润：行权价格-期货开仓价+权利金收入

　　最大风险：

　　除额外获得权利金收入外

　　当行情上涨，多头豆粕期货损失高于期权行权价部分的利润

　　当行情下跌，同原有多头豆粕期货

　　风险控制：

　　持有到期交割或移仓

　　例如：买入豆粕期货，同时卖出M1801-C-2700合约。

　　13、买入看跌比例价差组合

　　策略情境：预期豆粕期货后市大幅下跌。

　　策略构建：买入M份行权价较低的看跌期权并卖出N份行权价较高的看跌期权，M>N。

　　以M=2，N=1为例：

　　最大利润：获利无限

　　最大风险：

　　行权价格价差+净权利金支出

　　或

　　行权价格价差-净权利金收入

　　风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入2张M1801-P-2650合约，同时卖出1张M1801-P-2700合约。

　　14、卖出看跌比例价差组合

　　预期后市豆粕期货将在一定区间内波动，若行情大幅上涨，获利有限，若行情大幅下跌，风险无限，策略构建和风险收益情况与买入看跌比例价差组合相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入1张M1801-P-2700合约，同时卖出2张M1801-P-2650合约。

　　15、买入看涨比例价差组合

　　策略情境：预期豆粕期货后市将大幅上涨。

　　策略构建：买入M份行权价较高的看涨期权并卖出N份行权价较低的看涨期权，M>N。

　　以M=2，N=1为例：

　　最大利润：获利无限

　　最大风险：

　　行权价格价差+净权利金支出

　　或

　　行权价格价差-净权利金收入

　　风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入2张M1801-C-2700合约，同时卖出1张M1801-C-2650合约。

　　16、卖出看涨比例价差组合

　　预期后市豆粕期货将在一定区间内窄幅波动，若行情大幅下降，获利有限，若行情大幅上涨，风险无限，策略构建和风险收益情况与买入看涨比例价差组合相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入1张M1801-C-2650合约，同时卖出2张M1801-C-2700合约。

　　17、日历期权组合

　　策略情境：预期在一段时间内豆粕期货价格波动较小。

　　策略构建：买入期限较长的看涨期权/看跌期权，同时卖出期限较短的看涨期权/看跌期权，行权价相同。

　　风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。

　　例如：买入M1805-C-2700合约，同时卖出M1801-C-2700合约。

　　海通期货

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