1、美豆即将收获，维持丰产格局
美国大豆供需平衡表
数据来源：USDA
美国农业部（USDA）公布的8月供需报告显示，2017/18年度美豆年末库存由7月的4.60亿蒲式耳上修至4.75亿蒲式耳，高于市场预期的4.24亿蒲式耳。产量预估由7月的42.60亿蒲式耳升至43.81亿蒲式耳，高于市场预期的42.12亿蒲式耳。单产预估由7月的每英亩48.0蒲式耳升至49.4蒲式耳，高于市场预期的47.5蒲式耳。此外，2017/18年度美豆出口预估被上修，压榨量预估微降。
截至8月底，美国大豆结荚93%，去年同期93%，五年均值92%；落叶率6%，去年同期5%，五年均值5%；优良率61%，前值60%，去年同期优良率73%，优良率略有好转给豆类价格形成压力。到9月下旬大豆就将陆续收割，届时单产将逐渐明朗，不过现在市场开始有声音担心9月可能出现早霜，而气温过低光照不足对大豆粒重增加不利，也可能影响大豆单产。
2、国内进口大豆量增幅明显
中国大豆进口量
数据来源：WIND资讯
大豆进口方面，预计8月我国各港口进口大豆预报到港750万吨， 低于7月份的实际到港量1000万吨，16/17年度进口总量维持在 9300 万吨左右。国内沿海地区进口大豆库存较7月底减少，主要因到港量下调以及压榨高企所致。截至8月底，沿海地区油厂大豆库存570万吨，较7月底的609万吨减少6.2%，其中除福建地区库存由38万吨增加至43万吨外，其他地区库存均下降。减少幅度最大的是山东地区，从119万吨减少至98万吨，减幅17.8%；其次是两广地区，由144万吨减少至134万吨，减幅7%。8月份油厂开机率较7月持续下滑，但仍旧高企。8月共计压榨大豆715吨，较7月的731万吨减少2.2%。2016/17年度至今，全国大豆压榨总量7864万吨，较2015/16年度同期的7328万吨增长7.31%，2017年自然年度至今，油厂大豆压榨总量5622万吨，较2016年同期的5283万吨增加 6.41%。
3、国内豆粕库存压力有所缓解
国内大豆压榨量
数据来源：WIND资讯
8月份进口大豆到港量较上月下滑，相应的8月份国内主要油厂豆粕库存量出现回落，截止8月27日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量为99.67万吨，较7月底减少了23万吨左右，但较去年同期仍增长23%。8月底国内豆粕库存量创近3个月以来的低位，预计后期油厂将会保持正常开机，所以开机率不会有特别大的变化，但是由于大豆到港量的减少，后期国内豆粕库存量有望继续回落。
4、国内养殖业恢复缓慢
国内生猪存栏
数据来源：WIND资讯
在养殖利润下滑以及环保政策的限制作用下，全国生猪存栏量今年来也一直处于较低位置，根据农业部的监测，7月份全国生猪存栏量为35237万头，较6月份减少248万头，已经是连续第三个月出现下滑，能繁母猪存栏量为3554万头，较6月份减少32万头，实际上，11月之前从季节规律上看属于补栏周期，一般生猪存栏量会出现季节性的增长，但今年这个时期存栏量反而出现环比减少，更是比去年同期下滑较多，可见养殖户补栏意愿的缺乏以及下游消费端的疲弱，相应的，对猪饲料的需求量也会呈现不利影响，所以从生猪养殖端口来看，豆粕消费量仍然非常疲弱。后期从政策的角度来看，环保政策导致猪场拆迁的影响仍然会存在，所以预计生猪存栏低水平的状态短时间仍很难改变。
5、期权市场
主力 1801、次主力 1805 期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均小幅上升。主力 1801 期权合约系列认购期权隐含波动率收于 17.18%，认沽期权隐含波动率收于 16.61%。从历史数据来看，主力合约处于较低位置。此外，M1801过去三个月的历史波动率在18.4%左右，因此我们认为当前盘面的期权隐含波动率下降的空间不大。
6、行情展望及操作策略
美豆方面，随着天气转好以及美豆生长接近尾声。我们认为美豆市场将会保持一个相对平静的状态，一方面，美豆新作产量创纪录、供需格局宽松这个利空因素对于900-930美分的美豆价格区间来说，基本已经包含或者说已经能够体现了，所以美豆继续下行的空间非常有限。另外一方面，能推涨美豆价格的利多因素也较为匮乏。我们认为9月份美豆走势大概率是一个低位震荡，或者探底反弹的走势。
豆粕方面，随着大豆进口量的连续两月逐月减少，供应压力或许会有所减轻，但下游生猪养殖疲软，可能的情况就是低价对其他粕类的替代需求，所以整体来看，豆粕在美豆的带动下预期呈现低位震荡后反弹的行情，但缺乏需求端的显著好转，所以我们认为反弹空间有限。
结合行情的分析以及对市场波动率的判断，我们认为构建日历价差是比较合适的，考虑1、5月份价差为50，我们计划卖出1月看跌期权同时买入第一个执行价位的相同数量5月看跌期权。潜在风险在于，价格大幅偏离执行价，或波动率显著下降，或1、5月豆粕期货价差明显缩小。
锦泰期货
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责任编辑：宋鹏
