一、行情分析
在进入到9月份之后，美国福四通（INTLFCStone）将2017年美豆单产预估从8月1日预估值每英亩47.7蒲式耳上修至49.8蒲式耳（USDA8月预估值为49.4蒲式耳）；将美豆产量预估从43.35亿蒲式耳调高至44.18亿蒲式耳（USDA8月预估值为43.81亿蒲式耳）。USDA维持维持巴西及阿根廷2016/17年度产量不变，小幅下调压榨及出口数据，由此上调2016/17年度全球大豆期末库存。报告显示，2016/17年度全球大豆期末库存预估为9698万吨，小幅高于7月预估的9478万吨。对于2017/18年度，受美豆产量上调影响，全球大豆产量出现上调，同时USDA下调压榨及进口需求，上调出口需求，由此全球大豆期末库存出现了上调。报告显示，2017/18年度全球大豆产量预计为3.4736亿吨，高于7月预估的3.4509亿吨；2017/18年度全球大豆进口及压榨需求分别为：1.4796亿吨、3.0046亿吨，均低于7月预估数据；
出口方面，上调至1.5119亿吨，高于7月预估的1.4966亿吨。2017/18年度期末库存则出现了大幅上调至9778万吨，高于7月预估的9353万吨。对于全球大豆供需平衡表来说，此次供需报告大幅上调2017/18年度大豆期末库存，整体偏空。因此，对于新年度的美豆供需将情况而言，豆粕整体形势仍不乐观，预计反弹空间有限，短线反弹后仍可能再度回落。
图1.1：2016年12月至今的行情截图
二、策略概述
判断未来一段时间豆粕价格保持震荡，3000（元/吨）往上不看好。据此判断而得出的期权组合策略，卖出虚值看涨期权，同时买入豆粕期权，组合成一个卖出看跌期权。
图2.1：组合期权到期损益，拿M1801价格为2725举例，最大风险负无限，最大收益16.2万，盈亏平衡点2676
三、组合期权与直接卖出看跌期权的常见希腊字母风险对比
通过图3.1至图3.9的对比可观察出，组合期权的Delta、Gamma、Vega与Theta在价格下跌时对组合资产的影响相较于直接卖出执行价格为3000的看跌期权更加平缓，而且灵活，在价格下跌时可以清仓，价格上涨时可以买入平仓虚值看涨期权合约保留期货合约头寸。
图3.1：组合期权Delta与价格变化的关系
图3.2：组合期权Gamma与价格变化的关系
图3.3：组合期权Vega与价格变化的关系
图3.4：组合期权Theta与价格变化的关系
图3.5：卖出M1801-P-3000合约的到期损益，最大风险-135.4万，最大收益14.56万，盈亏平衡点2709
图3.6：卖出M1801-P-3000期权Delta与价格变化的关系
图3.7：卖出M1801-P-3000期权Gamma与价格变化的关系
图3.8：卖出M1801-P-3000期权Vega与价格变化的关系
图3.9：卖出M1801-P-3000期权Theta与价格变化的关系
四、操作建议及风险控制
交易操作使用主力合约，买入M1801的同时卖出M1801-C-3000合约。控制在20%的仓位。
当价格上涨超过2980时平掉期权合约，当价格下跌超过2600时清仓所有合约。在国庆长假及美国农业部报告公布等时期适当调整策略、减轻仓位或清仓。
金信期货
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责任编辑：宋鹏
