1、豆粕基本面：
USDA8月供需报告中意外调高单产，对美豆和国内豆粕期价形成一定的压制。ProFarmer的作物巡查结果虽显示，大豆豆荚数不及预期，但8月美豆种植天气良好，后期单产或将进一步提高。近期美豆出口强劲对期价形成一定支撑。据天下粮仓消息称，近期中国贸易商再度购买数十船进口大豆，由于巴西大豆贴水偏高、阿根廷大豆贴水较少，市场仍更倾向于购买美国大豆。后期，在美豆天气影响逐渐减弱、巴西大豆销售不畅的情况下，美豆出口数据将逐渐成为影响期价的主要因素。
国内方面，油厂受到环保及胀库的影响，开机率一般，豆粕库存有所下降，但仍处于较高水平。油厂挺价意愿较强，豆粕现货价格坚挺，近月基差走强，远月基差小幅走弱。库存方面，截至8月25日，港口豆粕库存为118.69万吨，较前期有所下降，但仍处于相对高位。
下游生猪存栏量同比再度下滑，饲料需求短期难以恢复。据农业部最新发布的数据显示，生猪存栏环比继续下降0.7%，同比下降4.8%，能繁母猪存栏环比下降0.9%，同比下降4.2%，降幅再次扩大。与此同时，禁养限养政策影响还在继续。8月7日到15日，第四批中央环境保护督察全面启动，对吉林、浙江、山东等八省区开展督察进驻工作，其中山东各市（县、区）8月以来已全面开展畜禽环保整治行动，环保清拆力度较以往大幅加强，部分能繁母猪产能被动出清，短期国内能繁存栏量仍有下行压力，生猪存栏仍难以快速回升。在当前饲料需求恢复阻力重重的情况下，豆粕供应宽松局面还将持续一段时间。
整体来看，豆粕基本面偏空，但下方具有一定的支撑，价格较为坚挺，预计后期走势将以震荡整理为主。
2、期权指标监测：
市场短期情绪降温，基于以下几个指标，捕捉波动率的交易机会。
（1）波动率的均值回归和簇集特点
8月中旬以来，豆粕价格区间震荡，短期波动率处于相对低值，尤其是5日历史波动率当前处于8%，深度虚值的隐含波动率有一定的溢价。（2）期权市场的情绪指标—P/C_Ratio，辅助进场、出场时机P/C_Ratio的极值点是强烈的行情反转信号。豆粕期货期权P/C_Ratio（成交额）基本位于1的下方，20日均线的波动区间[0.5，1]；“均线下移，行情上涨，均线上移，行情下跌”的特征表现明显。当前P/C_Ratio（成交额）的值为0.5，处于相对低值，表明投资者过于乐观。
3、交易策略：
目前豆粕期权市场的整体活跃度还有待提高，考虑到合约的流动性风险，账户资金做如下分配：期权：期货=1：9。另外，期权建仓以主力合约为主。
期货策略：预计豆粕1801合约将以震荡整理走势为主，策略上采用高抛低吸，波段操作，操作区间为2650-2800。
期权策略：做空虚值一定程度的期权。考虑到期权合约的流动性，对不同行权价格的深虚期权分时间分批次建仓。根据基本面的变化情况，以及波动率变化情况设置止损。
一、油粕供需基本面分析
1、USDA8月月度供需报告：影响偏空
美国农业部8月供需报告通常对市场的影响较大，因在该份报告中所作出的美豆单产及产量预估将主要基于田间作物的实地度量，而非计算机模型。在8月月度供需报告中，美国农业部意外上调美豆单产至49.4蒲式耳/亩，远高于市场此前的预期（此前，分析师普遍预计美豆单产多处于46.5-47.7蒲式耳/亩，部分咨询机构甚至给出45蒲式耳/亩的预估值）。且年末库存和产量预估均高于分析师预估区间的高点，令原本预期报告影响偏多的市场颇感意外，美豆连同国内豆粕市场由此一蹶不振，上方压制较为明显。从目前美国的天气情况来看，风险因素尚不明确，飓风对大豆主产区的影响较小，预计后期单产难以下调。
表1：USDA8月月度供需平衡表（美国大豆部分）
资料来源：大有期货研究所、美国农业部
2、ProFarmer作物巡查：大豆豆荚数不及预期
8月底，一年一度的ProFarmer美国中西部作物临近尾声。目前的巡查结果显示，除印第安纳州大豆结荚数略高于三年均值外，其他大豆主产区如衣阿华、伊利诺伊州、内布拉斯加、俄亥俄及南达科塔的大豆结荚数均低于三年均值。结果公布后，在短期内对美豆及国内豆粕期价提供了一定的支撑。
但从历史规律来看，ProFarmer的田间作物巡查一般有低估单产的现象，如2016年，田间巡查的大豆单产为49.3蒲式耳/亩，但最终美豆的单产却高达52.1蒲式耳/亩。同时，目前大豆正处于盛花期，大豆豆荚数仍有增加的可能。因而，ProFarmer单产预估的参考价值仍有待验证，若8月底9月初，美国中西部降雨情况良好，则美豆单产或将进一步提高。
表2：2017年ProFarmer作物巡查结果
数据来源：大有期货研究所，汇易
3、美豆出口：美豆买船增加数据强劲支撑期价
今年8月，美豆天气总体情况良好，风险因素尚不明确，在此情况下，美豆出口数据对期价的影响逐渐显现。据美国农业部发布的最新数据显示，截至8月24日当周，美豆出口检测量为71.6万吨，较前一周继续增加4.77万吨，出口势头仍较为强劲。
8月15日，中国采购商代表团再次与美方签订大豆进口订单380万吨，支撑美豆再度反弹。据天下粮仓消息称，近期中国贸易商再度购买数十船进口大豆，由于巴西大豆贴水偏高、阿根廷大豆贴水较少，市场仍更倾向于购买美国大豆。后期，在美豆天气影响逐渐减弱、巴西大豆销售不畅的情况下，美豆出口数据将逐渐成为影响期价的主要因素。
图1：巴西大豆季节性出口量（装船数量）
数据来源：大有期货研究所、Wind
图2：美国大豆季节性出口量（装船数量）
数据来源：大有期货研究所、Wind
4、国内大豆压榨：大豆到港压力较大供大于求格局延续
据海关数据显示，2017年7月中国进口大豆1008万吨，较前月回升31%，较去年同期增加29.5%，高于市场预期。由于7月1号起，增值税从13%降至11%，部分大豆推迟到7月集中卸货，后期大豆供应压力仍较大。
图3：大豆进口数量
数据来源：大有期货研究所、海关总署
图4：港口大豆消耗和库存情况
数据来源：大有期货研究所、Wind
近期而言，油厂榨利有所恢复。但受到环保和胀库的影响，油厂开机率一般，豆粕库存有所下降。油厂挺价意愿较强，豆粕现货价格坚挺，近月基差走强，远月基差小幅走弱。库存方面，截至8月25日，港口豆粕库存为118.69万吨，较前期有所下降，但仍处于相对高位。
图5：油厂压榨开机率
数据来源：大有期货研究所、Wind
图6：国内油厂压榨利润
数据来源：大有期货研究所、Wind
5、下游生猪养殖：生猪存栏仍处低位下游饲料需求短期难恢复
根据农业部监测的数据显示，7月生猪存栏环比继续走低，生猪行业补栏需求遭遇阻力。据农业部最新发布的数据显示，生猪存栏环比继续下降0.7%，同比下降4.8%，能繁母猪存栏环比下降0.9%，同比下降4.2%，降幅再次扩大。
图7：能繁母猪存栏量和生猪存栏量变化
数据来源：大有期货研究所、Wind
图8：养殖利润变化
数据来源：大有期货研究所、Wind
与此同时，禁养限养政策影响还在继续。8月7日到15日，第四批中央环境保护督察全面启动，对吉林、浙江、山东等八省区开展督察进驻工作，其中山东各市（县、区）8月以来已全面开展畜禽环保整治行动，环保清拆力度较以往大幅加强，部分能繁母猪产能被动出清，短期国内能繁存栏量仍有下行压力，生猪存栏仍难以快速回升。在当前饲料需求恢复阻力重重的情况下，豆粕供应宽松局面还将持续一段时间。
二、期权指标监测
1、波动率的均值回归和簇集特点
通过统计标的价格的历史数据，观测豆粕期货的波动率特性，当隐含波动率高/低估时，结合行情，选择波动率策略。
8月中旬以来，豆粕价格区间震荡，短期波动率处于相对低值，尤其是5日历史波动率当前处于8%，深度虚值的隐含波动率有一定的溢价。
图9：豆粕主力期货合约的历史波动率
数据来源：大有期货期权中心、Wind
图10：豆粕期货主力收盘价与P/C_Ratio（成交额）
数据来源：大有期货期权中心、Wind
2、期权市场的情绪指标—P/C_Ratio，辅助进场、出场时机
P/C_Ratio的极值点是强烈的行情反转信号。当P/C_Ratio指标过高时，被市场过度悲观，行情即将触底反弹的概率上升，或者标的价格继续下跌的动能减弱；当P/C_Ratio指标过低时，被视为过度乐观，反而预示着一轮下跌即将开始，或者标的价格继续上涨的动能减弱。豆粕期货期权P/C_Ratio（成交额）基本位于1的下方，20日均线的波动区间[0.5，1]；“均线下移，行情上涨，均线上移，行情下跌”的特征表现明显。当前P/C_Ratio（成交额）的值为0.5，处于相对低值，表明投资者过于乐观。
大有期货
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责任编辑：宋鹏
