豆粕：看跌
★基本面判断
美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至8月27日当周，美国大豆生长优良率为61%，较前一周再度调增1%。美豆结荚率为93%，高于近五年均值，美豆落叶率为6%，同样高于近五年均值。可以看出，尽管此前天气炒作，令大豆优良率处于相对低位，但最近几周，美国农业部已经连续调高大豆优良率，同时，对于美豆产量至关重要的结荚数据较好，并高于去年同期和近五年均值，美豆丰产预期增强。我国进口大豆数量庞大，目前到港仍然十分密集，预期至9月份以后到港量才会有所缩减，短期供给压力依然很大。下游需求方面，环保督查严格，不论对养殖行业还是饲料厂都有很大限制，豆粕终端需求疲弱，维持豆粕做空思路。
★投资建议
基于标的走势、波动率，持仓量判断，给出如下建议：
从标的走势看，豆粕期货短期走势偏空。以期权持仓量序列分布来观察，目前1月豆粕期权持仓量中，行权价3000和3100的看涨期权持仓量最大，压力较上周明显增加，综合来看，行情区间震荡的概率仍旧较高，继续持有卖出1月合约行权价为3000和3100的看涨期权。
基于持仓量判断，给出如下建议：
从本周交易机会来看，豆粕期货在2700附近具有较强支撑，因此可以选择卖出行权价2600的看跌期权，若跌破2650则平仓出场。
★风险提示
上市初期定价可能出现偏差，另外需注意推荐策略使用条件。
1、标的期货未来走势判断
美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至8月27日当周，美国大豆生长优良率为61%，较前一周再度调增1%。美豆结荚率为93%，高于近五年均值，美豆落叶率为6%，同样高于近五年均值。可以看出，尽管此前天气炒作，令大豆优良率处于相对低位，但最近几周，美国农业部已经连续调高大豆优良率，同时，对于美豆产量至关重要的结荚数据较好，并高于去年同期和近五年均值，美豆丰产预期增强。我国进口大豆数量庞大，目前到港仍然十分密集，预期至9月份以后到港量才会有所缩减，短期供给压力依然很大。下游需求方面，环保督查严格，不论对养殖行业还是饲料厂都有很大限制，豆粕终端需求疲弱，维持豆粕做空思路。
2、豆粕期权市场情况跟踪及策略推荐
豆粕期权隐含波动率和历史波动率比较情况如下所示：
图表1：隐含波动率和历史波动率比较
资料来源：东证衍生品研究院（Percentilerank（2Y）是指波动率两年的百分位数，其值若为100，代表波动率来到两年高点；反之，如果数值为0，则代表波动率来到两年低点，以此类推）
图表2：近1月合约豆类期权隐含波动率变化
资料来源：Bloomberg，文华财经，东证衍生品研究院
图表3：近2月合约豆类期权隐含波动率变化
资料来源：Bloomberg，文华财经，东证衍生品研究院
图表4：近1月合约豆类期权隐含波动率变化 图表5：近2月合约豆类期权隐含波动率变化
资料来源：Bloomberg，文华财经，东证衍生品研究院
图表6：近3月合约豆类期权隐含波动率变化
资料来源：Bloomberg，文华财经，东证衍生品研究院
图表7：近6月合约豆类期权隐含波动率变化
资料来源：Bloomberg，文华财经，东证衍生品研究院
图表8：近3月合约豆类期权隐含波动率变化 图表9：近6月合约豆类期权隐含波动率变化
资料来源：Bloomberg，文华财经，东证衍生品研究院
以隐含波动率与历史波动率所处百分位来看，8月31日，豆粕期权隐含波动率明显下降至低位，其中12月合约隐含波动率为7.12%，处于0.9%位臵，近期12月合约流动性增加，可以选择做买方布局。对于成交量最高的1月合约，隐含波动率为14.96%，处于23%位臵，与历史波动率相仿，建议以观望为主。
以豆类相关波动率分析，从1801合约的隐含波动率处于23%的位臵，但依然高于CBOT大豆1%、CBOT豆油8%、CBOT豆粕期权0%的隐含波动率，考虑到目前位臵高于国际水平，出现大幅走高的概率不大，因此不建议卖方布局。
图表10：隐含波动率期限结构 图表11：豆粕期权波动率锥
资料来源：文华财经，东证衍生品研究院
以波动率期限结构来看，8月31日，12月豆粕DCE豆粕期权隐含波动率大幅下降，但由于该月份合约流动性不足因此不操作该合约，而1月合约流动性较好，且隐含波动率与上周相比，并未明显下降，且12月合约隐含波动率过低，因此建议卖方布局转向保守。
以波动率锥状分布图来看，目前各个月份隐含波动率与历史波动率水平基本持平，操作难度增加，建议卖方布局转为保守，买方暂且观望。
综合考虑波动率所处百分比，其他豆类相关波动率，期限结构与锥状分布来看，建议卖方接近平值附近的合约平仓，较为虚值的合约继续持有，因此此前推荐的卖出1月合约行权价3000和3100的看涨期权继续持有。
图表12：豆粕期权持仓量跟踪
资料来源：文华财经，东证衍生品研究院（IV为隐含波动率）
以期权持仓量序列分布来观察，目前1月豆粕期权持仓量中，行权价3000和3100的看涨期权持仓量最大，压力较上周明显增加。行权价2600的看跌期权持仓量最大，2600与2700的未平仓合约较上周增加，显示出下方支撑增加。综合来看，行情区间震荡的概率仍旧较高，可以逢低进场卖出虚值看跌期权。
以Put/CallRatio来观察，9月1日持仓量PCR为0.56，较上周0.67下降，显示出上方压力仍在，从本周交易机会来看，豆粕期货在2700附近具有较强支撑，因此可以选择卖出行权价2600的看跌期权，若跌破2650则平仓出场。
图表13：9月豆粕期权隐含波动率及持仓量 图表14：豆粕期权持仓量P/C比
资料来源：文华财经，东证衍生品研究院
3、上周推荐策略表现情况跟踪
图表15：推荐策略表现情况跟踪
资料来源：Bloomberg，文华财经，东证衍生品研究院
4、投资建议
基于标的走势、波动率，持仓量判断，给出如下建议：
从标的走势看，豆粕期货短期走势偏空。以期权持仓量序列分布来观察，目前1月豆粕期权持仓量中，行权价3000和3100的看涨期权持仓量最大，压力较上周明显增加，综合来看，行情区间震荡的概率仍旧较高，继续持有卖出1月合约行权价为3000和3100的看涨期权。
基于持仓量判断，给出如下建议：
从本周交易机会来看，豆粕期货在2700附近具有较强支撑，因此可以选择卖出行权价2600的看跌期权，若跌破2650则平仓出场。
5、风险提示
上市初期定价可能出现偏差，另外需注意推荐策略的使用条件及注意事项。
东证期货
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责任编辑：宋鹏
