信达期货：美豆丰产压力将现谨慎看待美豆价格反弹|信达期货|豆粕|期权_新浪财经

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　　美国大豆：

　　美国农业部8月单产奠定美豆丰产基调，9月单产或在8月基础上小幅上调或保持稳定。9月下旬美豆陆续收割上市，丰产压力逐渐体现，预计美豆价格反弹力度有限将在900-980美分之间弱势震荡。

　　国内豆粕：

　　随着到港大豆逐渐减少，大豆和豆粕库存压力有所缓解，但整体库存量依然位于历史同期高位。下游需求上，生猪行业修复遇阻，导致下游豆粕需求恢复缓慢。豆粕供大于需格局仍将持续。结合豆粕季节性来看，9-11月豆粕价格会出现季节性下跌。

　　资金面：

　　自从8月中旬以来，基金持续增加美豆净空单，从COT指标来看，COT指数从7月18日的42%下降到27%，美豆价格仍将处于寻底过程。从国内豆粕席位来看，主要席位在豆粕01合约2700元/吨之下产生分歧，后期若单产依然稳定或继续上调，2700元/吨的将被打破。

　　策略推荐：

　　1．空M1801．

　　入场区间：2740-2840元/吨止损点位：2900元/吨附近止盈点位：2650元/吨附近

　　2．空1801-C-2900

　　入场区间：45-55元止损区间：80-90元止盈区间：0-10元

　　仓位：资金规模1000万，最大仓位50%。

　　一、美豆丰产基调已定

　　1.1单产上调奠定美豆丰产基调

　　8月以来随着美国大豆主产州持续降雨，天气恢复正常，叠加美国农业部（以下简称USDA）报告意外上调美新豆单产至49.4蒲/英亩，美豆价格应声下挫，最低跌至921美分/蒲式耳，9月下旬美豆收割上市，价格仍将继续探底。我们根据现有消费状况，对不同单产进行情景分析，我们发现只有单产达到47.9蒲式耳/英亩，美豆供需才趋于平衡。而下调1.5蒲式耳/英亩的可能性微乎其微，我们认为2017/18年度美豆供应依然偏松。此外，机构纷纷上调美豆单产，Informa上调2017年美豆单产预测值至49.4蒲/英亩，之前预估值为47.3蒲/英亩，高于ProFarmer预计的48.5蒲/英亩。福四通上调美豆单产至49.8蒲/英亩，高于此前预估的47.7蒲/英亩。

　　目前市场焦点都聚集在下周三凌晨公布的USDA9月报告单产数据上。USDA作为权威机构，公布的8月单产数据主要通过国家农业服务统计中心（NASS）田间调研而来，具有全年定调作用。8月单产作为全年首次田间调研数据，具有较高的可靠性。9月数据一般不会逆8月趋势，自从2010年以来我们可以发现，只有2011出现例外，但后期USDA依旧进行修正。在8月天气良好，作物优良率持续上升的背景下，我们认为9月单产数据依然会在8月趋势上进行小幅上调或保持稳定。

　　出口方面，截至8月24日当周美豆旧作装船68.7万吨，已完成USDA出口目标，美豆新作净销售155.91万吨，需求稳中有升。但新作大豆累计销售依然位于历史同期低位，销售偏慢。旧作大豆销售已结束，后期主要看新作大豆销售进度，受巴西大豆出口挤压，未来新作大豆销售依然具有挑战性。

　　图1：美豆8月供需平衡表

　　资料来源：USDA　信达期货研发中心

　　图2：美豆单产数据　单位：蒲式耳/英亩

　　图3：美国新作大豆累计销售　单位：吨

　　资料来源：USDA　信达期货研发中心

　　1.2美豆成本测算下沿价格

　　根据USDA的给出的数据，美豆2016年的种植成本为900美分/蒲式耳，目前CBOT美豆11合约价格966美分/蒲，下方900-910美分具有较强支撑，对应国内01合约豆粕价格下沿大概在2600元/吨左右。

　　图4：大豆种植成本

　　资料来源：USDA信达期货研发中心

　　1.3天气恢复美豆新作优良率或将上调

　　目前，美豆新作正处于鼓粒期，早播种的大豆已基本成熟，截至9月3日，新作优良率61%，较上周持平，去年同期73%。从USDA8月29日干旱周报上看，目前大豆主产区干旱主要集中在爱荷华州、北达科他州、南达科他州和内布拉斯加州，从过去15天的降水情况来看，爱荷华州、南达科他州和内布拉斯加日均有超过4毫米的降水，北达科他州在8月中旬有持续降雨，降雨对于缓解旱情提高土壤墒情有较大帮助，随着天气转好，此前受干旱影响而优良率偏低的四州，后期整体优良率依然有上升需求。

　　图5：美豆新作优良率　单位：%　　图6：美国大豆主产区干旱状况

　　资料来源：USDA　信达期货研发中心

　　图7：过去一周美国降雨累计情况　　图8：北达科他州降雨情况

　　资料来源：NOAA　信达期货研发中心

　　图9：南达科他州和内布拉斯加州降雨情况　　图10：爱荷华州降雨情况

　　资料来源：NOAA　信达期货研发中心

　　二、国内豆粕供大于求格局持续

　　根据Cofeed实时调查统计，8月到港大豆数量比预期的850万吨减少50万吨左右，9月大豆到港估计在710万吨左右，10月到港大豆720万吨较前一周预期670万吨增50万吨，11月大豆到港预期调至880万吨，较之前一周预期增80万吨。远期大豆到港量上调。库存方面，截至9月3日，油厂大豆库存580.5万吨，较上周增加9.74万吨，豆粕库存86.29万吨，较上周减少13.38万吨，虽然库存持续减少，但依然位于近几年同期高位。因部分油厂豆粕胀库加上环保检查因素而停机，库存压力有所缓解。库存减少使得现货价格较为稳定，基差后期有望继续走强。进入9月，环保检查基本结束，因环保停机的油厂将陆续开机，未来两周开机率将持续上升，预计豆粕库存下降速度减缓。此外，结合豆粕季节性来看，9-11月豆粕价格会出现季节性下跌。

　　下游需求上，由于环保等因素，国内生猪存栏持续下降，特别是2014年初到2015年末。生猪存栏的恢复缓慢，农业部对4000个检测点的检测，7月生猪存栏量35237万头，较6月减少248万头。能繁母猪存栏3554万头较6月减少32万头。这也令贸易商对豆粕采购比较谨慎。生猪行业修复遇阻，导致下游豆粕需求恢复缓慢。豆粕需求增量主要来自替代，对DDGS替代，在禽料、猪饲料中，豆粕添加比例均已达到上限，后期豆粕需求难现大幅增加。

　　图11：豆粕期价与现价季节性图　　图12：中国月度大豆进口量　单位：吨

　　资料来源：WIND 信达期货研发中心

　　图13：国内油厂大豆库存　　　图14：国内豆粕库存　　单位：万吨

　　资料来源：天下粮仓　信达期货研发中心

　　图15：豆粕基差　　单位：元/吨　　图16：能繁母猪、生猪存栏量

　　资料来源：天下粮仓　　信达期货研发中心

　　三、资金面——基金持续增持CBOT大豆期货期权上的净空单

　　自从8月15日当周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位多翻空以来，基金净空单持续增加，截至8月29日基金持有大豆期货期权净空单28367手，较上周的23394手增加4973手，市场投资者看空情绪依然存在。对于大豆COT指数，当COT指数高于70%，后期价格容易上涨，当高于80%时需要警惕价格顶部即将到来。当COT指数低于20%时，需要注意底部即将到来。COT指数从7月18日的42%下降到27%，COT指数持续下降但并未到20%临界值，换句话说，美豆价格依然处于寻底过程。

　　图17：美豆期货及期权净持仓价格走势　　图18：COT指标与价格走势

　　资料来源：CFTC　　信达期货研发中心

　　四、期权波动率观察

　　1月豆粕期权平值合约行权价移动至2750，从波动率角度看，目前1月平值合约隐含波动率下降至17.45%，高于豆粕期货20日历史波动率14.7%，历史波动率在本周出现小幅下降，隐含波动率处于较低位置，期权价格处于合理区间，并未出现明显机会。上周豆粕期权成交量看跌看涨P/C比值为0.8，较前一周上升，可以看出市场情绪中性偏空。

　　图19：01合约隐含波动率　　图20：豆粕01合约历史波动率