基本综述：
8月供需报告美豆单产大幅上调至49.4蒲式耳/英亩，盘面应声下跌，整个8月大豆主产区降雨较好，特别是南北达科他地区降雨充足改善大豆优良率，同时气温略低于正常水平，天气有利于大豆产量提升，9月下调单产概率不大。展望9月，美豆进入收割阶段，美豆丰产基本无忧，盘面收割低点将现。国内豆粕、大豆库存回落，供应压力缓解，下游在月中一轮集中备货后成交量下滑，等待美豆收割低点。中长期来看，未来进口到港量减少供应压力减轻，生猪存栏继续减少空间不大，需求有望好转，豆粕短期有压力，中长线多头看待。
操作建议：
1）方向性上看多后市，但预计短期波动率增幅不大，因此暂不推荐单边买Call，建议构建平值与虚值价差150-200点的牛市价差（如M1801的2700-2900牛市价差），或卖平值或浅虚值Put。对于后者而言，若价格下穿支撑线并没有反弹则及时止损。
2）波动率策略方面近期维持观望，短期考虑做空浅虚值宽跨式期权（如M1801的2650-2800宽跨式组合），待USDA报告前后伺机反手做多。
1、基本面分析
在USDA8月供需报告利空打击下，美豆价格持续低迷，但随着近期ProFarmer田间巡查单产低于美国农业部预期，美豆市场也保持一定抗跌性，目前市场聚焦9月USDA报告单产定论，加之，国内后期大豆到港逐月减少，而国内环保风暴影响油厂停工，以及生猪养殖利润不错，环保整治高峰过后补栏积极性有望增加，且2015年开始的环保整顿在2017年进入最后的收官之年，目前基本进入收尾阶段，中大型的产业集团正借此机会进行扩张，预计生猪存栏有望进入上升通道，供需状况将会有所改善，豆粕继续下跌空间不宜悲观。
根据USDA8月供需报告显示，美豆新季收割面积8870万英亩（上月8870、上年8270），单产49.4（上月48、上年52.1，预期47.5），产量43.81亿蒲（上月42.60、上年43.07，预期42.03），期末4.75（上月4.60、预期4.24），单产调增超预期，产量提升令新作结转库存高于预期，这给美豆丰产定了一个主旋律。但8月21-24号FarmJournal田间巡查预估新作单产48.5亿蒲，低于美国农业部，产量达创纪录的43.31亿蒲式耳，库存最终达到3.96亿蒲，较上年度3.7亿蒲增7%，这样2017/18年度美豆供需将处于松紧平衡线，由于单产数据的不明确，目前美盘陷入震荡格局中，市场等待9月供需报告单产数据公布，这将成为市场后期走势的关键。
国内进口方面，今年上半年我国大豆进口量呈现逐月增长态势，7月进口高达1008万吨，创单月进口历史最高记录。但从大豆进口的历史规律来看，3月-7月是进口增长阶段，8-10月开始回落，11月、12月回升。据天下粮仓调查预估，8月大豆到港802万吨，9月680万吨，10月700万吨，未来几个月国内供应大豆压力减轻。国内库存方面，8月份国内大豆和豆粕库存连续四周回落，压力减轻，截止到8月27日当周，油厂豆粕库存降至100万吨，比最高峰时期减少了23万吨，大豆库存571万吨比高峰时期减少了38万吨。另外受环保检查的影响，部分饲料企业和油厂停工，同时影响到豆粕上游的供应和下游需求。
图1：油厂大豆库存（万吨）
资料来源：cofeed长江期货期权部
图2：油厂豆粕库存（万吨）
资料来源：cofeed长江期货期权部
但鉴于饲料和压榨行业规模化程度高，在环保方面管控较好，整体对下游需求影响不大。首先，豆粕价格相对相对于菜粕和其它杂粕都具有很强的价格优势，挤占了其它杂粕的大部分市场份额，消化了增加的大部分豆粕。其次，生猪消费方面，2015年开始的环保整顿在2017年进入最后的收官之年，目前基本进入收尾阶段，生猪存栏从高峰时的3.7亿头降至3.5亿头，产能继续减少的空间已经不大，而大型的产业集团正借此机会进行扩张，生猪存栏的拐点或在近期出现，预计未来进入上升通道。
因此从供需上看，未来国内豆粕需求有望转好，供应宽松格局缓解。中长期来看，未来进口到港量减少供应压力减轻，生猪存栏继续减少空间不大，需求有望好转，豆粕短期有压力，中长线多头看待。
2、期权行情分析
近期豆粕行情震荡调整，期权成交活跃度有所降低，日均持仓量基本维持在20万上下。截止上周五收盘，主力1801合约月份期权累计成交16486手，在所有月份期权成交量中占比70%，其中看涨合约成交量8688，看跌合约成交量7798，成交PCR为0.90。持仓方面，主力1801看跌合约持仓多集中在行权价2600附近，看涨合约持仓多集中在行权价3000附近，短期豆粕行情维持在2600-3000区间震荡概率较大。
图3：豆粕期权日间成交持仓情况
资料来源：wind长江期货期权部
图4：豆粕1801期权隐含波动率曲线
资料来源：wind长江期货期权部
波动率方面，从豆粕期货活跃合约历史波动率来看，5日、30日波动率降幅明显，60日、90日波动率同样出现小幅走低，但基本维持在历史75分位数水平附近。从盘面上看，当前主力1801合约月份看跌看涨隐含波动率曲线较为平坦，二者隐波价差较小，同时近几日平值附近合约隐含波动率均有所下降，实际波动率同样走低，因此短期对于做空波动率策略持谨慎态度，待9月10日报告机会寻找反向做多波动率的机会。
图5：豆粕期货历史波动率
资料来源：wind长江期货期权部
图6：豆粕期货波动率锥
资料来源：wind长江期货期权部
3、操作建议
1）鉴于当前底部震荡格局及对后期较乐观的需求面预期，方向性上偏看多后市。但由于当前已实现波动率较低，因此暂不推荐单边买Call，喜欢单边做买方的投资者可以暂时等待时机。建议方向性策略首选构建平值与虚值价差150-200点的牛市价差（如M1801的2700-2900牛市价差），或卖平值或浅虚值的Put。技术面上2700与2650两个区域具有较强支撑作用，因此对于后者而言，若价格下穿支撑线并没有反弹则及时止损。
2）波动率策略方面，近期建议保持观望。前期做空波动率的投资者本周可以获利减仓。若依旧想做空波动率，短期可以考虑继续做空浅虚值宽跨式期权（如M1801的2650-2800宽跨式组合），但更好的机会推荐待本月USDA报告前后伺机反手做多。
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责任编辑：宋鹏
