南华期货：季节规律走势豆粕空头下行|南华期货|豆粕_新浪财经

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　　大背景下的小节奏

　　距离USDA发布8月份的月度供需报告已经走过了9个交易日，市场除当天做出下跌3.68%的大波动反映后，期价仍处于盘整当中，交易者观望情绪浓郁。在新一期种植面积及单产纷纷上调的丰产预期大背景下，出口数据的波动、天气问题等各题材炒作而触发的小节奏可以改变价格运动趋势吗？行情是否再次在观望中触发，让市场中的众多交易者措手不及呢？

　　USDA月度报告仍有上调空间

　　供给端

　　8月10日的USDA供需报告中指出，美豆新季收割面积8870万英亩，单产49.4蒲式耳/英亩，产量43.81亿蒲，期末4.75亿蒲式。其中供给方面新豆收割面积未进行调整，单产较上月调高1.4蒲式耳/英亩，期初库存调低4000万蒲，产量调增1.21亿蒲式耳，总供给增加8100万蒲式耳。反观需求方面压榨减少1000万蒲，出口数据较为强劲，增加7500万蒲，总需求增幅6600万蒲，相对于供给的增加幅度较少，当月预期额外累积1500万蒲转结库存。报告前夕美方研究机构普遍预期单产降低，个别激进机构预期单产低达46.5蒲式耳/英亩，而报告当天单产超预期，因此引发转结库存高于预期，报告整体利空。

　　数据来源：USDA 南华研究

　　经过了近两周的市场消化，报告利空基本已被现有价格涵盖，目前49.4蒲式耳/英亩的单产对应美盘940美分左右的美豆价格是相对合理与匹配的。如果此前我们交易的是假设性预期与炒作性题材，那么随着新豆收割期渐近，现在理应转为交易实实际际的供需结果，剔除天气问题等炒作因素，才能更准确的把握市场的趋势性变化。下面我们来观察供应端的天气是否真的出现了影响产量的问题。截至本周，美国大豆生长进度报告中显示，美豆优良率已达60%，虽大幅低于去年同期的72%，但略高于五年均值59%，仍处于正常波动之内，并不至令人担忧。而处于美豆的结荚数据已达87%，略低于去年同期的89%，明显处于正常范围内。另外，自8月21日起，美方机构PROFARMER开始田间巡查，首日大豆生长初期结荚数不及去年同期与往年均值，具体最终结果还需待其巡查完毕后方能给出，此事件的确有可能会成为定产前的驱动因子，后续需要我们密切关注巡查事件的发展态势。总体而言，截至目前美豆生长状况无碍。

　　数据来源：买豆粕网南华研究

　　那么未来半个月的天气情况是否会给产量带来消极的影响呢？未来6-10天以及8-14天的降水情况如下，可观测的产区范围内并无干旱或洪涝隐患，降水方面无忧。

　　数据来源：NOAA 南华研究

　　未来6-10天以及8-14天的温度情况如图，6-10内部分产区（左侧图片中荧光色标记区域）温度偏低，在美豆的结荚期有可能影响结荚质量，导致大豆鼓粒重量不佳。但在未来8-14天温度情况有明显改善，温度问题实际对大豆结荚的负面应该影响不大。整体来看，未来6-14天的降水和温度状况是很适宜大豆生长的。

　　数据来源：NOAA 南华研究

　　在过去的20年中，9月USDA供需报告调增和调减年数各占一半，单产单项数值近年来也呈上升态势，叠加目前的天气状况来看，下个月的USDA月度供需报告存在继续上调单产的可能性。

　　原料&成品库存高企

　　目前国内进口大豆港口库存高达680万吨，较去年同期及近年均值来讲，其数值都处于高位。而国内豆粕库存高达近100万吨，虽然较前两周有所减少，但是较去年同期及近年均值仍然高出了可观的百分比。

　　数据来源：WIND 南华研究

　　另一方面由于美豆下跌，进口成本降低，压榨利润已经由亏转盈至10-150元每吨不等，刺激油厂加大开工，近三周油厂开机率持续保持高位，并有所上升，截至当周开机率已达57.31%。综上，现货供应端压力依然不小，据消息称部分油厂已经出现催提的情况。

　　数据来源：天下粮仓南华研究

　　存栏下降，需求堪忧

　　截止今日，全国平均生猪价格为14.25 元/公斤，较上周均价小幅上涨，但生猪价格及养殖利润整体不振，远低于去年同期水平。

　　根据农业部4000个检测县的生猪

　　生猪存栏情况

　　存栏信息，上个月生猪存栏及能繁母猪存栏再次同时下降，一方面是由于养殖利润的下降压制补栏需求；另一方面，环保检查拆除了相当数量的中小型养殖场，严重抑制了存栏数据的增加。总体而言需求堪忧，增长有限。但近期天气转凉，双节将至叠加高校开学等因素，短期内猪价是有可能企稳回升的，但预期不能改变整体需求不振的趋势。

　　近期禽类价格出众，毛鸡、鸡肉和鸡蛋

　　禽类主产品价格

　　价格持续拉涨，养殖利润向好。而且上周禁养区的肉鸡已被处理，所以本周肉鸡出栏下降，在利润向好的前提下，养殖户补栏积极，同时拉动鸡苗企稳回升。价格整体提升后，流通环节贸易依然通畅，但销区已有抵触高价的心理，后期如果价格能维持高位，补栏积极回升，或将促进饲料需求提升。

　　季节性规律凸显

　　由下面两幅大连商品交易所豆粕期货价格的季节图表可以看出，自2010年至今，过去7年中由于需求期天气炒作等因素而打出季节性高点，随后美国新大豆上市，价格回落至收割低点的年份有6年。通过基于降水、温度天气预测的分析，料今年的天气对产量不会造成负面影响，美国新豆丰产已是大概率事件。所以今年的期价在近期内打出季节性高点，而后如往年一样在上市期开始回落的概率是非常大的。

　　数据来源：WIND 南华研究

　　管理基金持仓清淡

　　管理基金在美豆品种上的多空持仓均在近一个半月内大幅减仓，目前多空双方持仓较轻，净持仓已由7月中旬的净多头转为目前的净空头。对比历史持仓，现持仓量处于低位，可见美盘市场中观望情绪较为浓郁，看似平静下更应该密切关注净持仓方向的变化，后续的增仓方向很有可能引领新一波的价格走向。

　　数据来源：CFTC 南华研究

　　技术简析

　　综上所述，个人认为期货价格的后续走势贴近季节性规律，行情为空头下行的概率较大。如果按照空头趋势做出豆粕M1801合约的价格走势预判，价格可能会出现以下两种走势的概率较大，第一种为图中黑色轨迹，期货价格按市场中事件驱动的节奏反弹至上方压力区间，而后转为下跌；第二种为图中蓝色轨迹，期货价格在震荡中走出一根成交量较大的向下突破，而后继续下行。空头的第一目标位为距离最近的2644前低，目前预期此位置将被下行突破。