【策略概览】
1．交易对象：铁矿石
2．交易合约：i1801
3．交易方向：做多
4．进场点位：552-555
5．止损价位：543
6．目标价位：600-650
7．交易周期：依据整个宏观宏观环境，可日内滚动操作
一、策略概览
在未来一段时间内，基于钢价上涨可能带动矿价、高品矿结构性稀缺矛盾再现、铁矿石港口库存消耗等因素，我们会构建并实施在铁矿石回调时买入做多的主策略，具体仓位和开平仓价位会结合技术面及资金情况决定。
二、策略支撑因素分析
1、钢价上涨带动矿价
在未来一段时间内，我们仍然看好钢价的表现，依据如下：一是在供给侧政策持续推进的背景下，钢材供给端受到限制，今年上半年钢铁去产能已完成5839万吨，提前超额完成全年任务。在环保高压下，钢铁企业生产受到影响的情况在各省市出现。近期，受“煤改气”政策影响，陆续有一些河北中小型钢铁企业（前进、纵横等）停产，这会进一步导致供应端的收缩，对钢价构成利多。二是，在暑热及多雨天气过后，钢铁即将进入传统的消费旺季，需求端的季节性回升也对钢价有提升作用。
作为产业链上的上下游品种，钢价与原料价格呈现出明显的同涨同跌的协同效应。图1为铁矿石期货上市以来，铁矿石期货价格与螺纹钢期货价格走势之间的对比。由历史走势可以发现，尽管品种间的基本面存在差异，但在钢价持续上涨的背景下，铁矿石总是也会呈现上涨态势。也就是，钢价和矿价在中期内都保持着相同方向的变动，而基本面的差异只会体现在幅度的差异上。
图1：铁矿石期价与螺纹钢期价 元/吨
（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）
考虑到幅度，我们就要衡量钢价与矿价之间的比值变化。图2为铁矿石期货上市以来，螺纹钢期货价格与铁矿石期货价格比值的变化情况。由图可见，其实钢矿比值与矿价存在着一定的反向变化现象，即比值的顶部可能对应着矿价的阶段性底部。这从逻辑上也很容易解释，比值的上升意味着钢价涨幅远超矿价，矿价相应而言就存在补涨需求。当前，钢/矿比值仍处于高位，这意味着矿价的相对低估，对矿价也有支撑作用。
图2：螺纹钢/铁矿石比值变化
（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）
总之，我们认为，钢价后市仍有望延续强势，而铁矿石大概率将跟随钢价上涨。
2、高品矿结构性稀缺再现
所谓高品矿结构性稀缺，是指在铁矿石总量过剩的情况下，现货市场上却出现了以卡粉、MNP粉为代表的、品位在62%及以上的铁矿石供不应求的局面。现货市场上，高低品矿的价差6月份以来持续扩大，以普氏指数为例，65%和58%品位的铁矿石价差上升至54美元，创出历史最高值。高品矿需求旺盛的主要原因，一是在高利润的背景下，钢厂意图通过提高入炉品位增加产量；二是焦炭价格自6月份以来持续大幅上涨，提高铁矿石入炉品位可以一定程度上减少焦炭用量。
图3：铁矿石高低品位价差变化 美元
（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）
当前，铁矿石高低品位价差维持在高位，表明高品矿仍然广受追捧，而铁矿石期货对应的标的就是现货市场上流通的主流矿，并且大商所正在研究调整铁矿石期货交割品质量标准，更有效地防止非主矿进入交割。高品矿的结构性稀缺，对铁矿石期价构成利多。
3、港口库存有所消耗
一般而言，库存可以作为供需面的佐证指标。我们跟踪铁矿石的港口库存变化可知，6月份铁矿石港口库存（41城市库存口径）创出14148万吨的高点之后出现回落，到8月底下降至13146万吨，减少约1000万吨，这一定程度上反映了港口库存压力的缓解，对铁矿石期价构成利多。
图4：铁矿石港口库存变化 万吨
（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）
此外，钢厂厂内库存也值得关注。实际上，铁矿石期货于6月下旬开始的这一波上涨行情，一个重要的推动力就是钢厂的补库动作。如图5所示，钢厂在6月末开始了补库动作，大中型钢厂铁矿石平均库存可用天数由22天上升到27天，推动了铁矿石价格的上涨。历史数据也显示，钢厂的库存变动与铁矿石期价呈现正相关。
图5：钢厂进口铁矿石平均库存可用天数
（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）
综合铁矿石港口库存和钢厂库存来看，港口库存的消耗一部分应该是库存由港口向钢厂厂内的库存转移。当前，钢厂的库存天数高于去年同期，但距离年内高点还有一定的空间。
总之，我们认为市场有三重利多因素或将推动矿价走强：钢价上涨带动矿价、高品矿结构性稀缺再现、铁矿石港口库存的消耗。在利多因素的推动下，我们建议铁矿石以逢回调时买入做多为主要策略。
三、策略风险点及应对措施
我们制定了回调做多的主策略并且从基本面逻辑上给出了依据，但我们也应该重视该策略可能存在的风险点：一是，钢价上涨的动力来自于钢厂减产，而钢厂减产实际上也意味着铁矿石需求的下降，这对铁矿石价格有负面作用；二是，高品矿稀缺缓解的可能性，当铁矿石价格短期内涨幅过大时，钢厂的配比也可能调整；三是市场情绪及资金的剧烈变动，铁矿石期价在短期内可能偏离供需面特征。
为应对上述潜在的风险，我们在操作策略设计上通过资金仓位管理来加以应对，我们设计总体操作方案策略如下：
1．寻找理想的介入点位，回调至阶段性底部区域选择建仓。
2．为应对阶段性价格逆向波动风险，我们总体上采取轻仓操作的策略；为预防潜在的判断可能出现错误的风险，根据基本面与技术面的结合，采取减仓、止损措施应对。
西南期货
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责任编辑：宋鹏
