招金期货：空焦煤多铁矿跨品种套利报告|招金期货|焦煤|铁矿石_新浪财经

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　　策略概述

　　我国进入去产能周期，并且受安全环保检查的影响，对黑色系产业链整体供需结构造成了冲击，目前钢厂利润丰厚，吨钢利润维持在千元左右，由此导致了上游原料价格不断上调跟进。受采暖季限产政策影响，钢厂对于高品位铁矿石的需求向好，补库积极，外加国内环保因素在内，钢厂减少国产铁精粉的使用转而增加对高品位铁矿的投入力度，但港口现货资源结构性短缺，由此导致铁矿1801合约走势保持坚挺。国内焦煤7月份的产量为29438万吨，环比减少1397万吨，目前来看焦煤供应短期内不会有很大的变动，但预计明年1月左右，随着先进产能释放，供应预期宽松，对焦煤价格会形成压制。蒙古煤已开始跻身为我国炼焦煤的主要来源国之一，就2016年我国共进口蒙古焦煤2356万吨，占全国炼焦煤进口量比重的40%左右。而近期蒙古焦煤进口限制逐渐放开，进口数量或逐步恢复预期，增加了市场看空预期，使得焦煤走势比铁矿预期走势偏弱。

　　策略风险

　　1、随着采暖季限产政策的逐步实施，钢企对高品位铁矿的库存已经处在较高水平，后期对铁矿石的需求有转弱可能，或对期价造成打压，影响策略的可执行性。

　　2、受国内环保安全检查影响，煤矿生产受到限制，存在供应偏弱预期，影响策略的可执行性。

　　交易计划

　　本策略，当前持仓：空焦煤1801合约50手、多铁矿1801合约50手，后市持仓根据行情变化灵活操作；开仓均价焦煤1421.5元/吨左右、铁矿574元/吨左右；建仓焦煤铁矿价比2.48附近、止盈焦煤铁矿价比2.17附近、根据套利逻辑变化设计止损。

　　因素分析

　　1、下游利润丰厚铁矿需求向好

　　就目前来看下游钢厂利润丰厚，维持在相对较高的水平，截至29日，螺纹钢现货利润维持在1200元/吨左右，受此影响钢厂方面开工积极，原计划检修装臵推迟检修，部分钢厂开大马力满负荷运行。截至8月25日，全国高炉开工率为77.21%，环比下降0.14%，同比减少3.31%，从高炉开工率走势图来看目前的高炉开工率处在相对较高的水平，由此对铁矿石的需求向好可以支撑铁矿期价有高位运行的基础。不过就目前高炉开工状况而言，后期潜在装臵检修风险，高炉开工率易跌难涨，对于铁矿石的需求存在很大的不确定性。另外利好铁矿期价的因素在于“2+26”城市限产政策和环保检查。由于受采暖季限产政策影响，钢厂想在采暖季之前生产更多钢材以应对采暖季需求，截至8月25日，进口矿库存为45.16万吨，库存天数22.69天，国产矿库存为7.74万吨，库存天数10.02天，库存水平均处在相对较高的位臵，这表明钢厂已经积极备货生产应对采暖季政策。近期国内安全环保检查力度空前严格，排污不达标的企业将面临关停，所以国内钢厂在既保证利润的情况下又要排污达标，只能增加对进口高品位矿的需求，这也是造成港口矿价格高居不下的重要原因。

　　图1：螺纹现货利润、全国高炉开工率走势图

　　数据来源：wind资讯，招金期货煤焦钢事业部

　　2、港口货源结构性短缺

　　据联合金属网统计数据显示，截止8月25日全国42个主要港口铁矿石库存为13626万吨，较上周五下降173.4万吨，全国42个港口铁矿石日疏港量283万吨，较上周五上涨8.3万吨，铁矿石港口数量连续五周环比下降，但是整体库存水平处在历史高位。从下图港口库存走势和铁矿石到港量可以看出，目前两组数据之间似乎存在矛盾：铁矿石到港量逐渐增加，港口铁矿库存逐渐减少，而且钢厂高炉开工率并没有明显的变化。从港口获悉，由于当前环保检查影响，钢厂采购更倾向于低硫低磷的资源，而国产铁精粉品质并不符合这一要求，并且钢厂目前利润丰厚，钢厂加大对高品矿的需求减少对国产矿的使用，从而导致出现铁矿石到港量增加而港口库存减少的局面。而港口高品位铁矿资源供应有限，由此或支撑铁矿期价在一定期限内高位运行。

　　图2：铁矿石港口库存、铁矿石到港量走势图

　　数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部

　　3、环保&进口限制焦煤供应偏紧

　　7月份原煤产量减少1397万吨至29438万吨，同比降低4.53%，环比降低9.02%，1-7月累计产量200158万吨，同比降低6.04%；焦煤进口数量557.83万吨，环比减少21.58万吨，降幅3.72%，同比增加111.68万吨，增幅25%，1-7月进口炼焦煤数量为4157.65万吨，环比增加1008万吨，增幅32%，同比增加1376万吨，增幅49%。数据上看，7月份焦煤产量以及进口数量出现环比下降，1-7月焦煤累计数据保持产量回落、进口升高的趋势，表明去产能以及安全生产检查影响使得不合格的煤矿关停整顿，淘汰落后产能，产量有望继续减少，导致部分供应缺口由进口焦煤来弥补，尤其是山西、山东等产煤大省严格执行去产能任务，环保及安全政策同步进行，煤矿产量下降，后市依旧维持供给减少态势。另外8月中旬山西晋中煤矿事故持续发酵迫使煤矿停产检查，整个晋中地区炼焦煤产能约为2140万吨，对肥煤焦煤影响严重，个别煤矿反映复产时间待定，增加了后期供给的不确定性；另外进口蒙古焦煤通关不顺，之前通关率降至50%。蒙古焦煤跻身为我国炼焦煤主要来源国之一，16年进口蒙古焦煤数量占我国炼焦煤进口量比重的40%，所以蒙古焦煤内运受限对我国焦煤进口数量造成较大影响。近期蒙古国积极沟通，预计后期通关有望恢复正常，蒙古煤增量。

　　图3：煤炭供应走势图

　　数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部

　　4、焦企、钢厂补库意愿或减弱

　　截至8月25日，焦化企业产能＜100万吨装臵开工率为75.19%，环比上周持平，同比增加1.19%，焦化企业产能介于100-200万吨装臵开工率为72.59%，环比上周减少2.3%，同比增加2.31%，焦化企业产能＞200万吨装臵开工率为85.27%，环比上周下降1.21%，同比增加1.07%。受去产能、供给侧结构性改革以及环保限产因素的影响，焦炭产能释放存在不确定性，国家有关部门及各地方政府加大对环保、安全整治力度，不少小煤矿和焦化厂已被清除，或由此导致焦企开工率略有回调。另外华北地区受采暖季限产的影响，邯郸部分地区限产30%-50%，焦煤日耗量预计未来会有小幅下降，但是煤焦价格同步上涨的时期，钢厂会加大对焦煤的采购力度，防止后期原料成本继续升高带来的亏损，钢厂有补库策略，环保限产之下需求旺盛有助于焦化企业提高焦煤库存。截至8月25日，国内大中型钢企焦煤库存维持在10天左右，焦化企业产能＞200万吨焦企焦煤库存环比增加17.79万吨至503.59万吨，焦化企业产能介于100-200万吨焦企库存环比增加3万吨至166.35万吨，焦化企业产能＜100万吨焦企库存环比增加0.67万吨至100.12万吨。国内焦企和大型钢厂对焦煤库存累积逐渐增加，加上采暖季限产影响，对焦煤的进一步补库需求或转弱从而利空焦煤价格。

　　图4：焦企开工率、焦煤港口库存走势图