广发期货：现货季节回调鸡蛋先抑后扬|广发期货|鸡蛋期货_新浪财经

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　　主要观点：

　　9月上旬，现货仍有进一步冲高动能，但随后将陷入季节性回调，且回调力度不会小。操作上建议以振荡偏空思维参与1711、1801的短周期做空机会。但由于持续半年的补栏收缩，对于1801的长周期策略，我们如果价格跌到一定程度后将出现做多机会，若1801合约跌破4000点，则反手入场做多，目标价在4500点。

　　操作策略1：做空JD1711

　　入场点：3800-4000

　　止盈点：3300-3500

　　止损价：4200

　　资金占比：20%

　　风险盈亏比：3：1

　　操作策略2：做空JD1801

　　入场点：4300-4400

　　止盈点：4000

　　止损价：4500

　　资金占比：20%

　　风险盈亏比：3：1

　　操作策略3：做多JD1801

　　入场点：3900-4000

　　止盈点：4500

　　止损价：3700

　　资金占比：20%

　　风险盈亏比：3：1

　　JD1711

　　JD1801

　　8月中上旬，鸡蛋现货价格振荡走高，期货盘面涨幅明显。但由于欧洲毒鸡蛋事件发酵，中国政府启动了食品安全调查，媒体在下旬陆续曝光了国产鸡蛋抗生素超标、药掺等问题，现货价格陷入调整。不过，由于距离中秋节仍有一段时间，现货价格继续振荡走高。展望后市，我们认为，现货仍有进一步的冲高动能，但期货或率先反映9月中下旬的季节性回调，期货承压明显。

　　供应端影响的时间差为5个月

　　现代的蛋鸡品种需4个多月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期，但开始时产蛋率很低，约50%，随后产蛋率逐步提高，从第6—11个月龄开始产率可达90%—95%，到12个月龄产蛋率逐步下降。产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄即大约480—500天时，产蛋率下降到80%以下，蛋鸡养殖户开始淘汰蛋鸡。因此，一旦补栏情况出现大幅波动，其对蛋价的影响要在5个多月以后才开始有明显的体现。

　　图1：蛋鸡养殖周期

　　数据来源：广发期货发展研究中心

　　图2：商品代海兰灰生长数据

　　数据来源：广发期货发展研究中心

　　供应锐减30%奠定长周期牛市行情

　　2016年四季度以来，禽流感疫情不断，全国各地的活禽宰杀市场关闭，造成老鸡无法淘汰，被动增加了供应。同时，禽流感造成需求下降也是不争的事实，因此蛋价一跌，一下子回到20年前，主产区价格纷纷跌至1800点（折合期货盘面）。雪上加霜的是，部分父母代种鸡场直接将种蛋贱价出售，增加了市场供应，蛋鸡养殖业处于全行业巨额亏损的地步。

　　一方面，不受禽流感影响区域的养殖户只好选择提前淘汰老鸡，行业开始主动去产能；另一方面，养殖户也不敢贸然补栏，2017年春节以来补栏情况极其糟糕。芝华数据显示，2017年7月育雏鸡补栏量较6月减少13.22%，同比大幅减少43.6%。随着7、8月蛋价不断走高，养殖户的补栏积极性有所好转，但由于母代的存栏已经大幅压缩，8月补栏依旧无法放量，预计同比将出现30%的减少。因此对于后市的行情，我们整体以偏牛市对待。

　　从逻辑上分析，去年中秋旺季的鸡蛋现货价格最高点在4300，今年由于基本面较好，主产区的现货高点将高于4300点。需要注意的是，我国的蛋品深加工产业链发展并不成熟，低价时储存新鲜鸡蛋或者直接加工为蛋液、蛋粉的行为少之又少。今年上半年蛋价长期低位振荡，冷库蛋较往年相比偏多，但由于库容有限，整体体量也相当有限。随着近期蛋价出现了季节性上涨，这部分冷库蛋将陆续出库，无疑会平抑今年中秋节前的蛋价。因此，我们预期现货高点在4500附近。

　　图3：育雏鸡补栏数据

　　数据来源：芝华数据广发期货发展研究中心

　　图4：后备鸡存栏数据

　　数据来源：Wind资讯广发期货发展研究中心

　　图5：在产蛋鸡存栏数据

　　数据来源：Wind资讯广发期货发展研究中心

　　需求淡季即将来临

　　从以往经验看，现货端中秋节在农历7、8月的节前行情是：2014年从3600点涨至5500点，2015年从3000点涨至4300点，2016年从2500涨至4200点，力度均不错。随着国内大部分学校将逐步开学，9月初需求将有所提振。但与此同时，每年中秋节旺季备货结束后，现货往往会出现明显的季节性回调，力度非常大。统计数据显示，2013年10月21日现货价格跌至3500点，2014年10月13日跌至4660点，2015年10月15日跌至3150点，2016年10月10日跌至3110点，较节前高点普遍出现了800—1000点的回调。因此，鸡蛋期货或提前反映中秋旺季后的淡季大降价。

　　图7：中秋节前后价格变化情况

　　数据来源：Wind资讯广发期货发展研究中心

　　成本端有望下降

　　蛋鸡养殖中，饲料占所有成本的比重最大。其中，饲料约60%-62%的成分是是玉米，16%-22%是豆粕。从逻辑上讲，玉米占饲料的权重更大，但我们通过对最近2年的豆粕、玉米和鸡蛋期货价格走势拟合其相关性，发现豆粕和鸡蛋的走势相关性较大。因此豆粕未来的走势或对鸡蛋价格走势有较大的影响。8月31日美豆收涨，CBOT玉米大涨3%，带动其他农产品价格上涨。飓风哈维登陆对当地造成严重洪灾，减弱至热带风暴进入三角洲地区，造成三角洲南部强降雨，近期将继续进入三角洲背部、中部以及中西部地区，预期这些地区将出现明显降雨，部分地区可能出现洪涝，但程度远不及德州地区，这些区域是美棉花主产区，但对大豆和玉米的收割干燥也会造成不利影响，

　　美豆出口销售168.2万吨，旧作出口12.3万吨，略低于预期，新作销售155.9万吨，市场预估100-150万吨，处于区间上沿，未来一段时间，出口是美豆价格的关键因素，但需求引起的价格波动往往相对有限，总体来说当前的出口节奏相对偏缓。FCstone将美豆单产预估上调至49.8，其8月份预估为47.7，USDA8月报告49.4，对供应前景相对乐观。当前飓风对大豆价格形成一定干扰，具体影响程度进一步跟踪，若仅仅影响收割进度，则价格获得的支撑会非常有限，类似播种延迟一样，当收割大规模展开式，进度会非常迅速，而且反弹空间过大将刺激巴西农民卖豆。短期认为CBOT大豆上方阻力位960美分，价格维持低位徘徊的格局。

　　通过我们对豆粕在蛋鸡养殖成本的测算，对于一只500天的鸡计算，生长期跟产蛋期共需消耗饲料97+26=123斤，生产35斤鸡蛋。如果按照后期豆粕再次下降200元/吨来计算，则有200元/吨*123斤*20%/（2000*35斤）=0.07元/斤=70点（鸡蛋期货），这意味着，豆粕价格在目前基础上再下跌200点，鸡蛋期货的成本理论上将下跌70点。这对于市场交易者的心态也有较大的影响。

　　图8：鸡蛋与豆粕玉米的相关性