豆粕：波动率偏度较大 维持看涨比率套利策略

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　　来源：中信期货研究资讯

　　专题摘要 

　　豆粕期权市场运行概况：

　　豆粕期权波动率：

豆粕期货行情观点：

　　国际方面， Pro Farmer田间巡查后预计美豆单产为48.5蒲/英亩，美豆供需基本处于平衡状态，这使得USDA9月的单产预估变得尤为重要；美豆优良率环比上调1个百分点，最近两周密切关注美豆主产区可能发生的霜冻。技术上，美豆下方支撑明显，重回反弹。国内方面，豆粕库存环比下降，但仍处于高位，供应压力凸显；7月能繁母猪存栏继续走低，生猪行业产能恢复缓慢，料豆粕需求增长有限。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕跟随美豆反弹。

　　豆粕期权投资策略：

风险提示：

　　方向性策略中注意M1801价格大幅单边运行的风险；

　　波动率交易策略中注意M1801合约波动率变大以及波动率偏度上升的风险。

　　一、豆粕期权市场运行概况

　　1.1 豆粕期权成交和持仓概况

1.2 豆粕期权市场情绪分析

　　目前市场持仓PCR指标处于较低水平。截止9月1日，豆粕期权总成交量PCR为0.76，M1801期权合约的成交量PCR为0.90；豆粕期权总持仓量PCR为0.67，M1801期权合约的持仓量PCR为0.56，且处于下降趋势；当PCR处于相对高位时，表明市场情绪较为悲观；当PCR处于相对低位时，表明市场情绪较为乐观。

二、豆粕期权波动率分析

　　目前，豆粕活跃合约HV（90）处于历史偏低水平（0.4分位数），从季节性规律看，豆粕活跃合约的HV在8-10月份具有季节性下降的规律；目前M1801-C/P-IV较HV 略微偏低（0.3-0.4分位数），且呈现下降趋势；M1801-C/P-IV具有正向斜率，M1801-C/P-IV偏度较高。

三、豆粕期货市场分析

　　国际方面， Pro Farmer田间巡查后预计美豆单产为48.5蒲/英亩，美豆供需基本处于平衡状态，这使得USDA9月的单产预估变得尤为重要；美豆优良率环比上调1个百分点，最近两周密切关注美豆主产区可能发生的霜冻。美豆供需处于松紧岔口。技术上，美豆下方支撑明显，重回反弹。

　　国内方面，豆粕库存环比下降，但仍处于高位，供应压力凸显；7月能繁母猪存栏继续走低，生猪行业产能恢复缓慢，料豆粕需求增长有限。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕跟随美豆反弹。

四、豆粕期权投资策略建议

　　（一）方向性策略：

　　综上分析，预计M1801合约近期或将小幅反弹，但总体仍维持震荡格局（2700-2750/2800），建议维持上周的卖出宽跨式组合策略，或单独卖出M1801-P-2750合约，具体如下：

（二）波动率策略：

　　1、波动率大小交易策略

　　M1801-C/P-IV和HV维持下降趋势，建议维持上周策略，卖出M1801-C-2700和卖出M1801-P-2700，维持策略的Delta中性。具体如下表所示：

　　注意：上表假设M1801-P-2700的权利金为85元/吨、M1801-C-2700的权利金为114元/吨，期货保证金比例为10%。

2、波动率偏度交易策略

　　由于M1801-C/P-IV具有正向斜率，且IV呈现下降，因此建议维持前期看涨比率套利策略，维持策略的Delta中性，具体如下表：

五、风险提示

　　方向性策略中注意M1801价格大幅单边运动的风险；

　　波动率交易策略中注意M1801合约波动率变大以及波动率偏度上升的风险，且波动率交易策略中要维持Delta中性。