在USDA8月供需报告利空打击下，美豆价格持续低迷，但随着近期Pro Farmer田间巡查单产低于美国农业部预期，美豆市场也保持一定抗跌性，目前市场聚焦9月USDA报告单产定论，加之，国内后期大豆到港逐月减少，而国内环保风暴影响油厂停工，以及生猪养殖利润不错，环保整治高峰过后补栏积极性有望增加，且2015年开始的环保整顿在2017年进入最后的收官之年，目前基本进入收尾阶段，中大型的产业集团正借此机会进行扩张，预计生猪存栏有望进入上升通道，供需状况将会有所改善，豆粕继续下跌空间不易悲观。
根据USDA8月供需报告显示，美豆新季收割面积8870万英亩（上月8870、上年8270），单产49.4（上月48、上年52.1，预期47.5），产量43.81亿蒲（上月42.60、上年43.07，预期42.03），期末4.75（上月4.60、预期4.24），单产调增超预期，产量提升令新作结转库存高于预期，这给美豆丰产定了一个主旋律。但8月21-24号Farm Journal田间巡查预估新作单产48.5亿蒲，低于美国农业部，产量达创纪录的43.31亿蒲式耳，库存最终达到3.96亿蒲，较上年度3.7亿蒲增7%，这样2017/18年度美豆供需将处于松紧平衡线，由于单产数据的不明确，目前美盘陷入震荡格局中，市场等待9月供需报告单产数据公布，这将成为市场后期走势的关键。
表1．美豆供需平衡表
资料来源：USDA 长江期货研究部
国内进口方面，今年上半年我国大豆进口量呈现逐月增长态势，7月进口高达1008万吨，创单月进口历史最高记录。但从大豆进口的历史规律来看，3月-7月是进口增长阶段，8-10月开始回落，11月、12月回升。据天下粮仓调查预估，8月大豆到港802万吨，9月680万吨，10月700万吨，未来几个月国内供应大豆压力减轻。且当前受环保检查影响，部分油厂停工影响到豆粕上游的供应，8月份国内大豆和豆粕库存连续四周回落，截止到8月27日当周，油厂豆粕库存降至100万吨，比最高峰时期减少了23万吨，大豆库存571万吨比高峰时期减少了38万吨。
图1：油厂大豆库存（万吨）
图2：油厂豆粕库存（万吨）
资料来源：cofeed 长江期货研究部
下游需求方面，鉴于饲料和压榨行业规模化程度高，在环保方面管控较好，整体对下游需求影响不大，且从供需上看，未来国内豆粕需求有望转好，供应宽松格局缓解，首先，豆粕价格相对相对于菜粕和其它杂粕都具有很强的价格优势，挤占了其它杂粕的大部分市场份额，消化了增加的大部分豆粕。其次，生猪消费方面，2015年开始的环保整顿在2017年进入最后的收官之年，目前基本进入收尾阶段，生猪存栏从高峰时的3.7亿头降至3.5亿头，产能继续减少的空间已经不大，而大型的产业集团正借此机会进行扩张，生猪存栏的拐点或在近期出现，预计未来进入上升通道。从目前市场反映来看，最近豆粕价格低位徘徊，但全国油厂的豆粕成交表现较好，基本每天都在20万吨以上，而且大多都是10-1月基差，说明大家对1月还是持乐观态度。
综上所述，我们认为目前基本面多空因素交织，豆粕暂时下方空间有限，但上方也依然承压，豆粕01波动区间2600-2850震荡，操作上区间高抛低吸。
波动率方面，从豆粕期货活跃合约历史波动率来看，5日、30日波动率降幅明显，60日、90日波动率同样出现小幅走低，但基本维持在历史75分位数水平附近。从盘面上看，当前主力1801合约月份看跌看涨隐含波动率曲线较为平坦，二者隐波价差较小，同时近几日平值附近合约隐含波动率均有所下降，实际波动率同样走低，因此短期对于做空波动率策略持谨慎态度，待9月10日USDA报告机会寻找反向做多波动率的机会。
图3：豆粕1801期权隐含波动率曲线
图2：豆粕期货历史波动率
资料来源：wind 长江期货研究部 资料来源：wind 长江期货研究部
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责任编辑：宋鹏
