美豆丰产预期叠加下游需求受挫，豆粕弱势基调难改。结合豆粕价格季节性规律，建议卖出波动率策略。卖出虚值看涨豆粕期权。具体分析如下：
一、美豆丰产预期下，大豆供应压力增大
最新公布的美国月度供需报告显示，新季美国大豆单产预计为49.4蒲式耳/英亩，低于去年的52.1蒲式耳/英亩，但新季大豆的收割面积预计在8870万英亩，较去年的8270万英亩提高7.26%，新季大豆产量预估在43.81亿蒲式耳，高于去年的43.07亿蒲式耳。因此前美国大豆种植区出现不同程度的干旱和洪涝灾害，报告令市场意外，美豆丰产预期增强，大豆供应压制增加。
美国农业部本周继续上调美豆优良率，释放出天气利好信号，有助于大豆开花和结荚，截止8月27日当周，USDA上调美豆优良率1%至61%，好于市场预期水平，优良率的上调，提振了美豆的单产前景，使得市场普遍认为大豆供应将预期增大。
受美豆价格快速下跌影响，加之低美豆价格下，压榨利润转为盈利，国内贸易商进口大豆热情高涨，海关数据显示，我国7月进口大豆到港量再创单月纪录，达到1008万吨；今年前7个月，我国累计大豆进口量达到5489万吨，较去年同期增加了16.8%。预计8—10月进口大豆到港仍将处于2250万—2300万吨的较高水平，大豆到港量庞大，国内大豆供应充足。
图1：港口大豆库存情况
二、油厂开工率保持，油厂豆粕库存处于高位
截止到第34周末（8月26日），国内主要大豆油厂的豆油精炼综合开工率为70.32%， 较上周的73.56%周比减少3.24个百分点。本周全国油厂豆油精炼总量为31.14万吨，较上周的32.57万吨减少了1.43万吨。
截止到本周末8月当月，豆油累计精炼113.61万吨，2016/2017年度（10/9月）作物年度累计豆油精炼总量为1197.71万吨，2017自然年度累计豆油精炼总量为894.89万吨。据估计，全国主要油厂豆粕库存为99.67万吨，同比仍处于高位，油厂豆粕去库存仍长路漫漫。
三、中国经济平稳运行，房地产调控侧重点调整
农业部发布2017年7月份400个监测县生猪存栏信息，数据显示，7月能繁母猪存栏环比下滑0.9%，同比下滑4.2%，7月生猪存栏环比下滑0.7%，同比下滑4.8%。能繁母猪存栏量的降幅不减反增。
’图2：生猪及能繁母猪存栏量
一方面受环保清拆对降低产能的影响，另一方面，强台风“天鸽”正面袭击珠三角，17级大风+百年一遇的大潮水令珠海、江门、中山地区的诸多养猪人蒙受巨大损失——圈舍被毁、生猪被淹。、虽然，近期各级政府对环保一刀切现象的重视，过度清拆或相应减少，但养殖业恢复进度缓慢等因素将拖累豆粕需求。
四、基本面偏空打压，豆粕弱势基调难改
图3：豆粕期现价格走势图
从近几年的豆粕期现价格走势图来看，豆粕价格存在明显的季节性规律。 9~10月，美豆新作的集中上市，出现季节性的供应高峰，豆粕价格逐步走低。结合今年供需面偏空格局，豆粕弱势基调难改。预计M1801在2600-3000元/吨区间震荡概率较大。
五、卖出波动率期权策略
8月25日当周，对豆粕期权运行情况监测显示，周成交91198手，成交数量较前一周小幅下滑5974手，持仓量184376手，较前一周增加15676手。目前豆粕期权的交易主要集中于1801合约和1805合约，其中，1801期权合约持仓量目前为最大，同时成交也最为活跃。近期，豆粕期货波动幅度明显收窄，短、中、长期历史波动率均有所下降，短期波动率下降明显。
综上，基于对豆粕期权弱势基调难改的判断，结合对豆粕期权运行情况监测，建议卖出波动率期权策略，卖出虚值看涨豆粕期权。
六、操作计划
1、操作合约
m1801-C-3000
2、操作方向
卖出
3、仓位
10%-20%的仓位，保证金占用不超过300万。
4、止损价位
140-150元/吨
5、目标价位
0.5-1.0元/吨
6、风险管理
M1801价格上涨至2800时，买入豆粕期货进行风险对冲。
中州期货
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责任编辑：宋鹏
