策略投资要点：
9月矿石大概率维持偏强震荡走势，在钢厂利润的支撑下，重心将逐步抬升。短期钢厂有较强的补库意愿，前期进口矿库存可用天数快速增加，目前小幅下滑至26天，仍处于偏高水平，港口成交和提货仍保持了一定的活跃度，输港量维持在年内高位，钢厂对主流高品矿的询盘依然较为活跃，改善性需求叠加刚性需求为盘面提供了基本的支撑。与此同时供给端的风险并未缓解，澳矿发货量持续回落，到港量始终低位运行，根据船期推算，未来到港量也难有有效回升，同时高低品价差持续拉大再创新高。短期内矿石的缺货现象难以缓解，矿石将继续偏强运行。
一、供给面分析：矿石短期供应承压
1、澳巴发货量小幅恢复，港口库存继续下降空间有限
外矿供应逐步改善，本周外矿发货量略有恢复，但提升幅度有限，澳巴发货量较平均水平均偏低，7月我国矿石进口量为8625万吨，同比下降2.43%，环比下降8.92%，也印证了外矿供应阶段性下滑，目前到港量989.7万吨，仍处于偏低水平，港口封航影响基本解除，但考虑到近期外矿发货量大幅回落且持续偏低，到港量未来仍将进一步下降，短期难以有效恢复。
图1 澳矿发货量仍没有明显上升
图2 铁矿石到港量继续低位运行
数据来源：WIND 美尔雅期货
2、四大矿山产量偏高运行，国产矿产量回落
从四大矿相继发布了二季度生产报告，二季度产量环比一季度有明显提升，但同比去年略偏低。其中淡水河谷增产565万吨，必和必拓增产656万吨，但澳洲最大的生产商力拓产量不及预期，淡水河谷的增产也不及预期，考虑到目前矿价处于较为尴尬的水平，为保证利润矿山或放缓投产进度。
国产矿经过年初的大幅扩产后，随着矿价受到压制，产能迅速回落。从日均产量上看，五月份已减至9万吨以下，从国产矿的生产条件看，停产矿的复产投资相对较大，矿价重回低迷对这部分准备复产的矿山打击较大，预计后期国产矿复产将基本停滞产量回落至8-9万吨区间。
图3 四大矿商二季度仍保持5%以上增速
图4 国产矿产量快速下降
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二、需求面分析：钢厂利润支撑高品矿需求
1、钢厂进口矿可用天数升至高位，疏港量创年内新高
近期钢厂的补库积极性持续高位，尽管钢厂进口矿库存可用天数微降至26.5天，但港口，金九银十前的补库幅度不大，目前以改善性需求为主，由于港口高品资源持续偏紧，部分前期采购不到位的钢厂仍有补库动力，加上刚需补库，港口询价仍较为活跃，随着消费旺季临近，在环保限产启动前，钢厂消费仍较为旺盛，旺季结束后叠加冬储，后期补库力度有一定的持续性，库存不会有大幅下降。港口疏港量维持在280万吨以上，需求端有一定支撑。
图5 大中钢厂进口矿库存可用天数26.5天
图6 港口疏港量升至300万吨
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3、全国高炉开工率维持在77%附近，基本处于饱和状态
钢企由于抢生产造成的产量提升难以持续，本周钢产量高位承压，高炉开工率连续两周呈小幅下降的态势，且唐山地区的下降幅度较为明显。随着限产政策的逐步实行，粗钢产量高位运行的态势难以为继，分企业来看，目前非重点钢企的粗钢日均产量已有所下滑，但重点企业的粗钢日均产量仍在增加，一方面因为中钢协数据发布存在一定滞后性，另一方面重点企业的设备、手续均较为齐全，在政策压力并不明显的情况下产量仍有保障。从目前政策出台情况看，环保力度将在进入采暖季后明显增强，9、10月间供给收紧的幅度相对较小，或呈高位持稳或小幅回落的状态，企业与政策博弈再度强化，后续继续关注政策执行情况。
通过长周期的数据跟踪发现，近年来，随着钢铁行业的改革加快，倒逼钢企经营模式的转变，早期钢企对库存缺乏管理，维持较高的库存量，当高炉开工较高时，钢企库存消耗加快，目前企业更倾向于按订单安排生产和动态管理库存的模式，只有当钢厂预见原料成本将提升时，出于延缓库存成本压力的考虑，补库力度增强。这也印证了此轮补库的动机。
图7 高炉开工率维持微降态势
图8 高炉开工率与钢厂矿石库存水平转为正相关
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2、全国盈利钢厂比例连续三个月维持在高位，吨钢毛利近期有所回落
全国钢厂盈利比例继续稳定在85.9%的高位水平，考虑到钢厂高利润已持续较长时间，目前吨钢利润的小幅挤压也不足以影响钢厂的整体盈利比例，特别在十九大临近、环保落地等因素影响下，供给收紧仍将是钢厂利润最重要的支撑，因此短期钢厂盈利比例仍将稳定在高位。从吨钢毛利上看，近期持续压减近200，但仍维持在1000以上。目前由于需求边际转好、供给收缩临近，螺纹现货下方有较强支撑，而对焦炭、矿石的补库意愿有所减弱，吨钢利润进一步压减的空间不大，由于钢厂需求仍是主导原料行情的最主要因素，原料和成材强弱关系难以转换。短期内钢厂利润仍将高位运行，后期进一步扩大还要看供给端的实际减产力度。
图9 盈利钢厂比例继续维持在85.9%
图10 螺纹吨钢毛利本周持续下滑
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三、库存数据分析：港存压力有所缓解，高品库存紧缺
1、港口库存创新高后明显回落
受近期矿石需求偏强而港口到港量持续低位的影响，特别是补库超预期的表现，使得港口库存降幅明显，目前已降至13.8亿吨，近两月首次跌至14亿吨以下，由于高品矿集中在大贸易商手中，且资源仍相对紧缺，贸易商有较强的议价能力，因此矿石仍有挺价基础。短期内到港情况难以改善，仍将维持在偏低水平，港存或将继续下滑。
图11 铁矿石港口库存有所回落
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3、内外矿价差维持在高位
由于近期发货和补充量不足，高品矿持续偏紧的状态，结构性矛盾难以缓解，加上贸易商的惜售心理，高低品价差持续高位。从供给来看， PB粉、纽曼粉等热销的主流矿种供应都存在紧缺的状况，主流矿之间的价差基本较为稳定，而主流矿与非主流矿之间的价差仍在扩大，在市场供应短期难以改善的情况下，结构性矛盾仍将持续。
图12 澳洲各品种矿之间价差基本平稳
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五、策略研判与风险控制
1、策略研判
供给方面来看，尽管四大矿产量仍在提升，但短期内的发货由于港口和矿山情况始终处于低位，使得到港量特别是高品资源的补充始终不足。目前贸易商压力较小，特别高品资源集中在大贸易商手中，挺价意愿较强。
需求方面来看，随着消费旺季的来临和利润的持续高位运行，钢厂生产动力较足，也有较强的补库意愿，最大的风险在于严厉的环保政策落实后，对钢厂的在产产能形成抑制，将影响矿石刚需。但环保政策主要将在北方进入采暖季后收紧，短期的影响力还相对有限。
综合来看，9月矿石大概率维持偏强震荡走势，在钢厂利润的支撑下，重心将逐步抬升。短期钢厂有较强的补库意愿，前期进口矿库存可用天数快速增加，目前小幅下滑至26天，仍处于偏高水平，港口成交和提货仍保持了一定的活跃度，输港量维持在年内高位，钢厂对主流高品矿的询盘依然较为活跃，改善性需求叠加刚性需求为盘面提供了基本的支撑。与此同时供给端的风险并未缓解，澳矿发货量持续回落，到港量始终低位运行，根据船期推算，未来到港量也难有有效回升，同时高低品价差持续拉大再创新高。短期内矿石的缺货现象难以缓解，矿石将继续偏强运行。
2、策略制定
策略操作：震荡思路操作（先抑后扬判断）
操作区间：380-440
持仓大小：100-200手
资金使用率：5%-10%
单笔最大止损：3万（占总资金的0.3%）
3、风险控制
如果出现系统性风险导致单边波动过大，可配置焦炭或焦煤的多单与矿石的空单进行对冲，控制风险。
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责任编辑：宋鹏
