美国大豆：
8月以来随着美国大豆主产州持续降雨，天气恢复正常，叠加USDA报告意外上调美新豆单产至49.4蒲式耳/英亩，美豆丰产基调基本确定，美豆主力11合约价格应声下挫，最低跌至921美分/蒲式耳。目前美豆运行到945美分/蒲式耳，下方907美分/蒲式耳达到成本线有较强支撑，短期价格将在900-1000美分/蒲式耳区间震荡。
国内豆粕：
随着到港大豆量逐渐减少，大豆和豆粕库存压力有所缓解。下游需求上，生猪行业修复遇阻，导致下游豆粕需求恢复缓慢。豆粕需求增量主要来自替代，对DDGS替代，在禽料、猪饲料中，豆粕添加比例均已达到上限，后期豆粕需求难现大幅增加。豆粕供大于需格局仍将持续。目前豆粕价格跟随美豆走势，短期将在2650-2850元/吨区间震荡。
策略推荐：
按照策略，同时卖出M1801-C-2900和M1801-P-2600合约。当价格突破区间时，对策略进行调整。整体仓位控制在10%以内。
一、美豆丰产基调已定
1.1 单产上调确定美豆丰产基调
8月以来随着美国大豆主产州持续降雨，天气恢复正常，叠加USDA报告意外上调美新豆单产至49.4蒲式耳/英亩，美豆丰产基调已基本确定，美豆价格应声下挫，最低跌至921美分/蒲式耳，后期9月美豆新豆集中上市，美豆价格仍将继续向下探底。USDA上调了美豆单产，后期即使调整，下调空间仍然较小，根据现有消费状况，对不同单产进行情景分析，我们发现只有单产达到47.9蒲式耳/英亩，美豆供需才趋于平衡。而下调1.5蒲式耳/英亩的可能性微乎其微，我们认为2017/18年度美豆供应依然偏松。本周ProFarmer2017年田间巡查公布预估单产为48.5蒲式耳/英亩，较8月USDA预估单产低0.9蒲式耳/英亩。从历史经验看，该杂志公布的数据要比最终USDA单产低1-3蒲式耳/英亩，据此大致估计17/18年美豆单产大概率在50蒲式耳/英亩以上。当然USDA并不是以ProFarmer的数据为核心依据。此外，该杂志预估大豆产量将达到创纪录的43.41亿蒲式耳，以此推出其依据的收割面积约为8930万英亩，而USDA8月供需表中收割面积只有8870。ProFarmer调研数据并不能简单理解为利多。
出口方面，截至8月24日当周美豆旧作装船68.7万吨，已完成USDA出口目标，美豆新作净销售155.91万吨，市场预期100-150万吨，需求稳中有升。但新作大豆累计销售依然位于历史同期低位，销售偏慢。旧作大豆销售已结束，后期主要看新作大豆销售进度，受巴西大豆出口挤压，未来新作大豆销售依然不乐观。
图1：美豆7月供需平衡表
资料来源：USDA 信达期货研发中心
图2：美国旧作大豆累计销售 图3：美国新作大豆累计销售
资料来源：USDA 信达期货研发中心
1.2 天气恢复美豆新作优良率或将上调
目前，美豆新作正处于灌浆期，截至8月27日，优良率上调至61%，较上周增加1%，去年同期73%，从8月29日干旱周报上看到，目前大豆主产区干旱主要集中在爱荷华州、北达科他州、南达科他州和内布拉斯加州，从过去15天的降水情况来看，爱荷华州、南达科他州和内布拉斯加日均有超过4毫米的降水，北达科他州在8月中旬有持续降雨，降雨对于缓解旱情提高土壤墒情有较大帮助，随着天气转好，此前受干旱影响而优良率偏低的四州，后期整体优良率依然有上升需求。
图4：美豆新作开花率 图5：美豆新作结荚率
图6：美豆新作优良率 单位：%
图7：美国大豆主产区干旱状况
资料来源：USDA 信达期货研发中心
图8：未来一周美国降雨累计情况
图9：北达科他州降雨情况
资料来源：NOAA信达期货研发中心
图10：南达科他州和内布拉斯加州降雨情况
图11：爱荷华州降雨情况
资料来源：NOAA 信达期货研发中心
图12：北达科他州优良率情况
图13：南达科他州优良率情况
资料来源：USDA 信达期货研发中心
图14：内布拉斯加州优良率情况
图15：爱荷华州降雨情况
资料来源：USDA 信达期货研发中心
二、国内豆粕供大于求格局持续
据海关数据显示，7月大豆到港达到创纪录的1008万吨，较6月增加31%，刷新了5月创新的959万吨高位。8月到港预计850万吨，目前大豆到港高峰期已过，接下去几个月到港量逐渐减少。库存方面，截至8月27日，油厂大豆库存570.76万吨，较上周减少7.38万吨，豆粕库存99.67万吨，较上周减少3.68万吨，虽然库存持续减少，但依然位于近几年同期高位。因到港大豆减少，油厂大豆库存压力减缓，月初部分油厂豆粕胀库加上环保检查因素而停机，豆粕库存压力有所缓解，但上周油厂开机率重新回升，而豆粕出货一般，豆粕库存压力依存。
下游需求上，由于环保等因素，国内生猪存栏持续下降，特别是2014年初到2015年末，下降明显。生猪存栏的恢复缓慢，农业部对4000个检测点的检测，7月生猪存栏量35237万头，较6月减少248万头。能繁母猪存栏3554万头较6月减少32万头。这也令贸易商对豆粕采购比较谨慎。生猪行业修复遇阻，导致下游豆粕需求恢复缓慢。豆粕需求增量主要来自替代，对DDGS替代，在禽料、猪饲料中，豆粕添加比例均已达到上限，后期豆粕需求难现大幅增加。
图16：中国月度大豆进口量 单位：吨 图17：港口大豆库存 单位：吨
资料来源：中国海关 信达期货研发中心
图18：国内油厂大豆库存 图19：国内豆粕库存
资料来源：天下粮仓 信达期货研发中心
图20：国内大豆周度压榨趋势图 图21：中国大豆周度压榨季节性图
资料来源：天下粮仓
图22：能繁母猪存栏量
资料来源：天下粮仓 信达期货研发中心
三、资金面——基金持续增持CBOT大豆期货期权上的净空单
8月15日的一周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位多翻空，到8月22日当周基金净空单持续增加，目前基金持有大豆期货期权净空单23394手，比上周的14399手增加8995手，市场投资者看空情绪浓厚。从COT指标来看，目前COT指数从7月18日的42%下降到29%，虽然仍在底部临界值20%以上，但从7月中旬开始，趋势持续向下，从COT指数来看美豆价格目前处于寻底过程。从国内豆粕主要席位来看，自7月28日以来，中粮豆粕多单从7月28日的114150手减持到8月31日的44973手，空单量较为稳定。通过不断减持多单使得净持仓迅速减少。国投安信在8月初也通过不断减持多单使得净持仓迅速减少，永安从8月7日起通过减持多单，增加空单使得净多单持仓减少。海通多单量较为稳定，8月7日起主要通过增加空单量使得净多单持仓减少。主要席位在豆粕上的净多单持续减少，豆粕主要席位对后期价格依然不乐观，短期豆粕价格难上涨至8月初的2850元/吨。
图23：美豆期货及期权净持仓价格走势 图24：COT指标与价格走势
资料来源：CFTC 信达期货研发中心
图25：连豆粕主要席位持仓分析
资料来源：大商所 信达期货研发中心
四、策略推荐
根据基本面和资金面的分析，豆粕上行压力受限，下跌空间有限，豆粕1801合约短期仍将保持弱势震荡，震荡下沿在前期低点2600-2650元/吨附近，震荡上沿在2800-2850元/吨附近。可选策略1：卖出偏虚值看涨期权，策略2：买入偏虚值看跌期权，策略3：卖出夸式策略。
目前美豆主力11合约价格在945美分/蒲式耳，价格处于历史低位，虽然基本面依然较差，但向下空间有限，买入看跌期权虽然风险有限，但从收益和获胜概率上来讲并不可观。对于卖出偏虚值看涨期权而言，虽然获胜的概率较高，但主要收取单边权利金，整体获益水平较低。而对于卖出跨式策略而言，可以将看涨期权执行价格放在豆粕压力位上方2900元/吨，看跌期权的执行价放在支撑线下方2600元/吨，以此降低风险增强获胜概率，此外，可以赚取两边头寸权利金，获得更高的收益。当风险来临，若价格向下跌破2650元/吨，平掉卖看跌头寸。若价格向上突破2800元/吨，平掉卖看涨头寸。
对比以上三个策略，选择卖宽跨策略，同时卖出M1801-C-2900和M1801-P-2600合约。按照15%的保证金计算，在初始资金占用不超过10%的情况下，单笔最多交易250手豆粕期货，当价格突破区间时，对策略进行调整。整体仓位控制在10%以内。
信达期货
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责任编辑：宋鹏
