豆粕期权交易策略报告2017年8月29日
1、分析看法-平值期权隐含波动率与60日历史波动率持平
在8月10日USDA公布超预期的49.4单产之后，上周田间巡查给出的主产州大豆作物生长情况及单产预估，ProFarmer公布预估2017年全美大豆平均单产为48.5蒲/英亩，预估低于8月USDA预估值；除此之外，期权隐含波动率跟随历史波动率降低，平值期权隐含波动率与60日历史波动率持平。
我们选取10天、20天和60天时间窗口，计算豆粕连一合约年化历史波动率，请参见图表1。从2016年4月至2017年3月，60天年化波动率稳定在35%之下，并具有商品周期性特点。上周豆粕期货的历史波动率10日、20日及60日历史波动率皆回落，10日历史波动率8月25日收0.0503，这也反映豆粕期货近10日窄幅振荡。根据波动率季节性分析，我们认为豆粕期货历史波动率在第三季度已升至高位，持有多Gamma的策略可逐步止盈出场。
由于目前波动率处于高位回调，短期我们对追空波动率持谨慎态度，可寻找波动率结构性套利机会，M1801整体走势也处于2600-2800整理态势，可通过看涨期权及看跌期权比例价差组合中性策略，收取合理的时间价值及振幅不放大的Gamma收益。
图表1：豆粕连一不同周期年化后历史波动率
资料来源：申万期货研究所
图表2：1801期权合约的波动率微笑
资料来源：申万期货研究所
2、进场策略
3、头寸调整
每日调整头寸保持中性操作，行权价位在2650~2800之间
4、策略调整
（1）行情突破2800或跌破2600进行策略调整
（2）波动率拉升将建位1805合约的买竹跨式进行Vega风险对冲
5、风险控制
$Delta小于30%$Gamma小于20%
申银万国
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责任编辑：宋鹏
