一、基本面分析
1.1、美豆减产担忧向丰产预期转变
7月份，美豆主产区持续干旱，市场担忧美豆本年度可能减产，引发一轮天气炒作。但进入8月份，美豆主产区降雨增加，旱情缓解，同时美豆8月份供需报告纷纷调高单产和库存预估，美豆期价承压回落。美国农业部（USDA）在8月10日公布的供需报告中预计，美国2017/18年度大豆单产为每英亩49.4蒲式耳，高于上月报告中预估的48蒲式耳，也远远高于此前市场预估的47.0-47.5蒲式耳。同时维持播种面积不变，因此大豆总产量从上月的42.60亿蒲式耳上调至43.81亿蒲式耳；年末库存预估值相应上调至4.75亿蒲式耳，高于7月份预估的4.60亿蒲式耳。
前新季美豆种植已经进入到了关键的结荚期，这个时期对降水的需求是非常高的，美豆主产区天气变动是大豆近期主要的影响因素。
气象模型显示，美豆产区最近一月降雨充沛，尤其是中西部地区雨量较大，对大豆作物生长发育有利。但值得关注的是从下周一开始降雨将逐渐减少。后期美豆产区天气仍存在不确定性，但整体来看，7月底以来良好的天气为大豆关键期生长奠定了一个较好的基础。
图2-1：北美未来一周天气状况
数据来源：美国气象局、神华研究院
北美天气正常，优良率提升。截至8月20日当周，美国大豆生长优良率为60%，前一周为59%，去年同期为72%。开花率为97%，前一周为94%，去年同期为98%，五年均值为97%。结荚率为87%，前一周为79%，去年同期为88%，五年均值为85%。
1.2本年度发生极端天气的概率偏低
后期发生极端天气的概率偏低。WMO报告称2017年下半年ENSO中性状态或将持续。世界气象组织（WMO）发布厄尔尼诺/拉尼娜报告称，在热带太平洋地区，尽管海表温度接近厄尔尼诺阈值，但厄尔尼诺/南方涛动（ENSO）目前仍处于“中性”状态。WMO预计，ENSO中性状态将持续至今年9月，之后其仍处于中性状态的概率为50%至60%。厄尔尼诺出现的概率稍低，为35%至45%，而拉尼娜事件不太可能出现（出现概率为5%）。
图2-2：NINO3.0指数走势
数据来源：美国气象局、神华研究院
1.3大豆供应充足，国内豆粕库存处于高位
从全球库存/消费比来看，当前大豆供应充足。当前16/17年度全球主产国（美国、巴西和阿根廷）的产量基本定局。据7月份的USDA报告，全球大豆产量为35178万吨，消耗量为33143万吨，产销过剩为2035万吨。这导致期末库存上升了1775万吨至9478万吨，库存/消费比达到最高为28.6%，比上年度高出4.1个百分点。
图2-3：全球大豆库销比
数据来源：wind、神华研究院
国内大豆进口同比增加，豆粕库存高企。截止到8月18日，主要港口的大豆库存量约在813.6万吨，去年同期库存为813.0万吨，五年平均791.2万吨。海关总署7月21日公布的数据显示，中国6月进口大豆769万吨，同比减少19.82%。数据并显示，6月进口量较5月进口的959万吨减少24.7%。大豆进口量略有下降，但达到了上半年的平均水平。2017年7月我国大豆进口达到1008万吨的历史最高水平，前7个月累计进口大豆5489万吨，同比增加19%，预计2016/17年度大豆进口很有可能超过9100万吨。
图2-4：国内豆粕库存
数据来源：wind、神华研究院
1.4大豆下游需求未见好转迹象
农业部最新数据显示，2017年7月份400个监测县生猪存栏量、能繁母猪存栏量环比分别下降0.7%，0.9%。同时养殖效益环比下滑，未来对饲料的需求不容乐观。7月份全国在产蛋鸡存栏量为10.90亿只，环比3.51%，同比-12.80%。环比增加是因为4月份育雏鸡补栏量的原因。上半年整体补栏合计仅3.40亿只，低于去年同期的4.86亿只。整体而言，国内养殖业恢复速度一般，将影响饲料消耗的进度，致使豆粕库存难以消化。
图2-5：国内能繁母猪存栏
数据来源：wind、神华研究院
二、行情展望及策略
图2-1：豆粕指数走势图
数据来源：wind、神华研究院
综合来看，美豆主产区未来几周降雨减少，大豆成长关键期天气仍是主要影响因素，但最近连续一个月的降雨能够保证大豆生长的土壤湿度。考虑到本年度发生极端天气的概率偏低，本文认为后市天气炒作的时间和空间都将被逐步压缩。一旦后期天气预期证伪，无疑会加大当前库销比处于高位的大豆市场供应压力。美国与国内达成的阶段性大豆销售合同，以及对印尼和阿根廷生物柴油的反倾销政策能为弱势豆类走势带来一定的支撑，但不足以完全冲抵豆类整体供应过剩的利空打压。后市预计豆粕将震荡下行，跌破前低2610支撑位。
对应的豆粕期权，按震荡偏空行情构建策略。
神华期货
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责任编辑：宋鹏
