1、豆粕期货期权：标的震荡走势，隐含波动率处正常范围，下半年以卖出宽跨式策略为主。
1.1 豆粕期货期权主要数据
图表1豆粕期货主力合约走势图
图表2 近月期权隐含波动率曲线
数据来源：Wind，中投期货研究所
图表3 豆粕期权成交情况
图表4 豆粕期权PCR
数据来源：Wind，中投期货研究所
1.2豆粕期权市场分析
图表 5 2017上半年豆粕期货走势
数据来源：Wind，中投期货研究所
今年1月份阿根廷大豆产区发生洪涝灾害，引发市场对大豆产量的担忧。1月12日USDA月度供需报告意外下调2016年美豆产量以及结转库存。双重利多因素共同作用下，美豆启动上涨。春节后因中国的大豆采购需求旺盛，令美国大豆出口需求将继续保持强劲势头，美豆高位震荡。3月份南美天气好转，南美丰产形势逐步明朗，加之市场对2017年美豆播种面积增加的预期强烈，市场单边跌势明显，美豆指数一度下跌至937.2的低点。4月份随着利空因素集中消化，美元汇率走软，农产品市场人气回升，加之美豆进入播种期对天气敏感，美豆价格小幅反弹。5月份由于巴西雷亚尔大幅贬值美豆再度下跌，美豆指数一度考验900大关。6月底美豆天气炒作升温，加之6月份USDA报告提振，美豆强势反弹。
图表6 2017上半年豆粕现货走势
数据来源：Wind，中投期货研究所
连盘豆粕基本跟随美豆走势，总体上，2017年上半年，国内跌幅稍大于美豆，加之国内豆油跌幅较大，盘面压榨利润在3月份以后恶化。国内豆粕现货方面，国内大豆进口量较大而养殖需求一般。在2017年国内现货上半年基本保持单边下跌的状态，受到期货上涨的提振较为有限。
豆粕期货技术解盘
技术方面，豆粕主力合约仍处于2600-2950的箱体中。
图表 7 豆粕技术分析
数据来源：Wind，中投期货研究所
豆粕期权运行情况
豆粕期权3月31日上市到6月30日：
•共计成交207.36万手（双边）
•日均成交量3.39万手
•成交额总共15.95亿元
•日均成交额2615.74万元
•6月30日收盘后持仓量21.64万手，是上市首日的6.75倍。
图表 8 豆粕期权成交及持仓情况
数据来源：Wind，中投期货研究所
已挂牌期权系列中，m1709系列合约交易最为活跃，上市以来其日均成交量占豆粕期权总成交量的69.29%，持仓量占比58.21%
图表 9 豆粕期权各月份合约成交持仓情况
数据来源：Wind，中投期货研究所
PCR方面：
上市以来，豆粕期权日均成交量PCR为0.82，日均成交额PCR为0.94。
由于目前豆粕期权上市时间较短，PCR指标的准确度以及锚定值不好确认，目前仅提供数据，待上市运行1年之后再做具体分析。
图表 10豆粕期权PCR
数据来源：Wind，中投期货研究所
期权隐含波动率分析
上市以来豆粕期权隐含波动率略有上升，其中持仓量最大的豆粕期权m1709系列隐含波动率从上市的17.6%上升到6月30的19.92%
图表 10粕期权隐含波动率
数据来源：Wind，中投期货研究所
豆粕期货期权交易策略
最大风险度仓位和头寸比例：
我们的期权交易策略分为单边策略和套利策略量大类，单边策略仓位预计限制在5成一下，套利策略不设仓位限制上线。
交易策略简介：
我们的策略分为：1）静态策略；2）动态策略两大类
静态策略中，主要根据基本面、技术面以及比价来分析豆粕走势，在隐含波动率对我们的策略有利的条件下操作，操作的具体策略有牛市价差、熊市价差、比率价差、日历价差、合成期货、Risk-reversal、Covered Call、Protective Put、+Theta策略、跨式策略、蝶式、鹰式等等
动态策略中，基本都是套利操作，具体的做法是纯技术面的，在隐含波动率有利的时候操作。动态策略包括波动率曲面交易、Gamma Scalping以及各种套利策略（PCP、Box）
中投天琪
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责任编辑：宋鹏
