2017年09月03日17:54 新浪财经

  摘要:国际方面,8月美豆单产上调,美豆优良率环比上调,丰产预期增强。同时美豆出口大幅下降,压榨高于预期。但在9月供需报告出来之前,市场仍然心存疑虑,美豆总体需求尚可。而且,美国豆粕8、9月份出口量或将处于低谷阶段。总体来看,国际上美豆供应压力稍有减弱。国内方面,国内豆粕库存环比持续下降,短期内受国内环保检验影响,供应量有所回落;同时养殖业也受到环保检查影响,母猪存栏继续走低,生猪行业产能恢复缓慢,库存消费比接近前期低位,饲料需求增长有限,但值得期待。总体上,豆粕供大于求局面短期内难有较大改观,预计延续震荡行情概率较大。相应的,期权方向性策略可采取区间操作;波动率策略采取以做空为主。

  一、基本面分析

  1.8月大豆单产上调,丰产预期增强

  2017年8月10日美国农业部供需报告中将美豆单产由七月份的48蒲式耳调整为49.4蒲式耳,甚至比分析师们预测的区间顶部更高。2017/18年度大豆播种面积预估在35.91百万公顷,同时预期美国大豆产量为43.81亿蒲式耳,高于上月估计的42.60亿蒲式耳,造成利空豆粕。从未来的天气状况看,仍然有利于美豆生长。但是,上周美国一杂志社在进行实地抽样调查过程中发现,美豆单产和产量比USDA报告中预测的数量要少,因此在9月份USDA报告出来之前,市场上可能会对8月份的USDA报告心存疑虑,对于美豆价格构成一定的支撑。因此,最好在9月份USDA报告出来之前,建议不要过分看空美豆。具体的美豆供需情况可参考表1。而位于南美洲的巴西,2017/18年度大豆播种面积预估为34.7百万公顷,单产预估则为45.83蒲式耳,相比美豆种植面积与单产都要低。

  图1.美国大豆播种面积、单产

  图2.巴西大豆播种面积、单产

  数据来源:Wind资讯

  表1 .美豆供需平衡表(百万吨)

  数据来源:Wind资讯

  根据USDA周度报告,今年美豆的优良率总体上不及2014-2016的优良水平,呈现为一个先下跌随后逐渐回升的过程。优良率虽然可以影响单产,但无法决定单产。截至8月21日,优良率已经回升至60%。同时,本年结荚率至8月21日前一周为87%,高于5年同期水平85%。鉴于美国天气这段期间基本较为良好,中西部地区雨水较为充足,有利于正在鼓粒及成熟的大豆,优良率仍然可能继续回升。

  图3.美国大豆各年优良率

  数据来源:Wind资讯

  2.美国豆粕8、9月份出口量、产量或将处于低谷阶段

  根据美国全国油籽加工商协会(NOPA)周二发布的压榨月报显示,7月份美国大豆压榨量高于分析师的预期。报告显示,2017年7月份NOPA会员企业压榨的大豆数量为1.44718亿蒲式耳,这是历史上同期的第二高点,高于6月份的1.38074亿蒲式耳,去年7月份的压榨量为1.43715亿蒲式耳。路透社在报告出台前所作的调查显示,分析师预期7月份大豆压榨量为1.43004亿蒲式耳。预测区间为1.41500到1.4600亿蒲式耳,中位值为1.4270亿蒲式耳。从时间维度来看,8、9月份为每年大豆压榨的一个低谷阶段,在这一阶段豆粕产量相对较少,或能有利豆粕价格。至10月份达到压榨高峰,四季度至来年一季度前半段均处于压榨高峰阶段,而这个时间段将可能导致未来豆粕产量上涨,抑制豆粕价格上扬。

  图4.美国豆粕出口量、产量

  数据来源:Wind资讯

  从美国豆粕出口方面看,7月份豆粕出口量为596767短吨,较上月上涨6%。而每年的8、9月份也同样是豆粕出口的一个低谷阶段,特别在第一季度如果出现较大的出口量时,那么8、9月份的出口下降幅度更为明显。因此,预期未来8、9月份出口量的下降有可能支撑豆粕价格。

  3.国内豆粕需求稳中求进,豆粕下游产业支撑作用或可期待

  图5.中国豆粕供需平衡

  数据来源:Wind资讯

  国内方面,豆粕供给量逐年上涨,2017年,国内豆粕供给量为71260千吨,较上一年上涨1%,豆粕总消费量为70100千吨,较上年上涨3%,消费量较产量上涨幅度更快,同时二者上涨速度处于五年来较低水平。期末库存从2012年至2017年整体呈现一个震荡下行的态势,2017年期末库存量为1160千吨,自2010年以来处在倒数第二位水平,最低期末库存量出现于2013年,为988千吨。库存消费比为1.7,处于自1993年以来最低点,次低位于2013年,库存消费比为1.8,国内豆粕需求方面仍然值得期待。同时8-10月份国内豆粕进口量下滑,受国内环保检查影响,国内豆粕压榨区开机率均受到不同程度的影响。因此,短期内豆粕供给水平有所下滑。

  图6.中国22省市仔猪、生猪和猪肉价

  图7.生猪存栏变化率

  数据来源:Wind资讯

  养殖业方面,生猪存栏数量自2012年开始逐年下降,截至2017年7月,国内生猪存栏量为35237万头,环比下跌0.7%,同比下跌4.8%。猪肉价格自2015年8月达到峰值后开始出现回落,截至2017年8月11日,仔猪价格为37.82元/千克,生猪价格为14.49元/千克,猪肉均价为21.31元/千克。从短期来看,8月11日猪肉价格相较前四周有小幅上涨。短期内,猪肉价格若能继续上扬,将会带动饲料需求,对豆粕价格起到支撑作用。

  饲料方面,2017年7月,国内饲料产量为2520万吨,环比下降5%,同比上涨3.7%。国内饲料生产方面每年大体为震荡上涨走势,随着9月份补栏周期到来,若8、9月份饲料产量将逐渐上涨,将对于豆粕需求有一定的提振作用。但是,考虑到8月份下游企业的补仓以及近期国内环保检查比较严格,其中要求生猪养殖必须远离村庄、河流,中小型养殖场因此被拆除了70%左右,对于饲料需求产生了一定的破坏作用。总体上看,养殖业整体的产能扩张比较不足,对于豆粕的需求短期内的回升作用比较缓慢。

  图8.国内饲料月度出产量

  数据来源:Wind资讯

  二、豆粕期权波动率分析

  图9.历史波动率

  图10.隐含波动率

  数据来源:Wind资讯

  从历史波动率(HV)来看,HV120处于历史较低水平(0.25-0.5分位数),当前HV30在8月2日开始下行,HV80与HV120虽然也出现小幅度下跌,但总体仍然处于反弹通道中。从季节性规律看,豆粕活跃合约的HV在8-10月份具有季节性下降的规律。HV30、80开始出现交叉,后续可能出现缠绕震荡。2017年8月25日,当前豆粕期权主力合约M1801系列隐含波动率为18.26,与HV80当前的波动率18.10相比略高。

  三、技术分析

  技术上,自2017年7月以来,豆粕维持区间箱体震荡行情,且8月中旬放量跌破箱体下轨,重心下移,短期或在2750-2800区间形成强阻力。

  四、豆粕交易策略

  综合来看,8月美豆单产上调,美豆优良率环比上调,丰产预期增强。但美豆出口大幅下降,压榨高于预期,美豆总体需求尚可。且美国豆粕8、9月份出口量或将处于低谷阶段。总体来看,国际上美豆供应压力稍有减弱。国内方面,国内豆粕库存环比持续下降,但仍处于高位,供应压力仍在;母猪存栏继续走低,生猪行业产能恢复缓慢,库存消费比接近前期低位,料豆粕需求增长有限,但值得期待。总体上,豆粕供给压力健存,预计延续震荡行情概率较大。箱体震荡行情,中短期豆粕期权策略:

  方向性策略:卖出M1801-C-2750 相应的,豆粕期货突破止损点位退出

  卖出M1801-C-2700 相应的,豆粕期货跌破2680止损点位退出

  波动率交易策略:

  预计M1801波动率IV维持下降态势,以做空波动率为主Delta 中性套利策略。

  同时卖出M1801-C/P-2750,相应的豆粕期货跌破或突破止损点位退出。

  风险提示

  天气不利因素或造成大幅波动单边行情。

  瑞达期货

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责任编辑:宋鹏

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