通联期货：PP供需未改善 期价或将回落

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　　核心观点：

　　1、受飓风影响，美国海湾沿岸炼油厂部分装置停工，影响了对原油的需求，油价表现较为疲软。并且油价在沙特减产协议高效执行的情况下依旧没有达到OPEC所预期的价格，可见市场对油价依旧不乐观。

　　2、受环保巡视组扩大巡视范围的影响，下游生产企业关停数量增加，下游需求量继续回落的可能较大。整体来看，受环保巡视组短期之内不会撤离的影响，整体需求难以有效恢复。3、央行延续稳健的货币政策，近期央行公开市场回笼资金创纪录。SHIBOR利率飙涨，市场流动性趋紧。

　　风险因素：

　　1、OPEC和非OPEC联合技术委员会召开减产监督会议，对减产履行率进行讨论。如果会议释放利好言论可能刺激油价上涨。

　　2、不排除下游企业在环保风声过后有复产可能。

　　一、原油旺季不旺，依旧处于下降通道

　　数据来源：Wind资讯

　　截止上周，投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头减少3.9%。美国商品期货管理委员会最新统计，截止8月22日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量2236977手，减少74626手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头445448手，比前一周减少18025手。其中多头减少22522手；空头减少4497手。

　　管理基金在纽约商品交易所美国轻质低硫原油持有的期货和期权中净多头减少了7.82%，而在洲际交易所欧洲市场美国轻质低硫原油持有的期货和期权中净多头减少了8.28%。根据新的分类，截止8月22日当周，管理基金在纽约商品交易所原油期货和期权中持有的净多头从前一周的274441手减少到252974手；其中多头减少13721手；空头增加7746手。管理基金在伦敦洲际交易所欧洲市场美国轻质低硫原油期货和期权中持有的净多头从前一周的19951手减少到18300手；其中多头减少1564手；空头增加87手。

　　得益于消费旺季，美国原油商业库存连续8周下降。但在此期间原油价格并没有走出下降通道，依旧处在45-50美元之间震荡。从持仓报告可以看出，多头持仓有明显下降，多头减仓明显多于空头。从原油目前的价格走势当中可以看出，原油价格旺季不旺，机构对后市油价依旧不可观。不过，OPEC和非OPEC联合技术委员会即将召开减产监督会议，对减产履行率进行讨论。如果会议释放利好言论可能刺激油价上涨。

　　二、下游企业开工率继续下降，石化库存低位难以维继

　　1、丙烯单体价格挺价聚丙烯

　　截止上周，内外盘丙烯价格震荡上涨，尤其是内盘丙烯价格较为强势。丙烯单体价格的上涨也是支撑本轮PP价格上涨的一大因素。不过目前国外丙烯装置检修基本结束，进口货源供应量有所增加。目前国内丙烯价格的高位走势，可能会使得进口丙烯增加。如此一来，丙烯单体对聚丙烯价格的支撑可能减弱。

　　另外，本周期货价格的上涨，石化厂家库存不高。使得石化厂家调涨了出厂价格，下游工厂接货的积极性不高，多按需采购，影响市场交投气氛。

　　数据来源：Wind资讯

　　2、下游开工率降低，需求减弱

　　截止上周，聚丙烯主要下游企业开工率再度全线下滑，其中塑编、BOPP和注塑下游企业开工率环比整体走低一个百分点。主要是受环保影响，下游企业新订单跟进不足，加之原料价格持续走高挤压了厂家的利润，行业开工率呈现小幅下滑趋势。短期开工率依然保持低位，而原料价格高企制约了工厂备货意愿，下游行业开工对行情难以起到有效支撑作用。在需求萎缩的情况下，国内聚丙烯供应量并没有出现下降。目前国内聚丙烯开工率依旧保持高位，大概在92%。并且9月份预计停车检修装置较少，而且就目前聚丙烯的利润水平，厂家检修的意愿也不大。下游如果继续保持这样的低开工率，势必导致上游石化厂家库存的积累，因此石化厂家目前的低库存状态恐难以维继。

　　下游工厂开工率变化

　　三、LLDPE与聚丙烯价差水平缩小，有反弹空间

　　因为近期PP价格的上涨较强，截止上周五LLDPE与聚丙烯活跃合约期货价差缩小到800元/吨的水平。大幅低于两年以来的平均值1182.13元/吨。存在品种间套利的空间。

　　LLDPE与聚丙烯价差

　　数据来源：Wind资讯

　　四、央行稳健中性货币政策使得流动性趋紧

　　央行近期公布的数据显示，M2同比增速连续两个月低于10%，继续创历史新低。今年以来，为防范系统性金融风险的发生，央行多次强调实行稳健的货币政策，不会再有大水漫灌式的大放水。近期央行公开市场大量的回笼资金，公开市场的操作也可以看出货币政策明显收紧，SHIBOR利率近来屡创新高。

　　数据来源：Wind资讯

　　五、总结

　　随着原油用油的消费旺季临近结束，库存降幅预期并没有达到市场预期，高峰过后库存可能继续增加的担忧在多头中蔓延。预计未来油价将继续在低位震荡，对聚丙烯市场支撑有所减弱。另外，聚丙烯下游企业开工的继续下降，受环保巡视组扩大巡视范围的影响，下游生厂企业关停数量增加，下游需求量可能继续回落，下游整体需求难以恢复。在货源供应量没有明显变化，下游需求继续回落的情况下，市场货源难以被有效消化。套保商的接货，使得市场供求矛盾短期内没有明显显现出来。不过受下游需求的制约，聚丙烯价格或将逐渐回落。

　　六、策略：

　　通联期货