一、策略概述
在高品矿需求变得缺乏弹性而供应寡头垄断的格局下，随着钢厂利润走高和焦炭价格上涨，高品矿结构短缺矛盾再度显现，铁矿石价格反弹上涨。预计短期铁矿石价格维持偏强运行，但随着四季度矿山发货高峰和取暖季京津冀高炉限产50%的到来，铁矿石供大于求矛盾加剧，价格料将承压回落。
预计铁矿石I1801主要波动区间集中在450-650元/吨之间，据此灵活操作。
二、因素分析
1、高品矿结构短缺矛盾阶段性爆发
（1）钢铁去产能、高利润，高品矿更受钢厂青睐
首先，钢铁去产能淘汰了对高品矿需求弹性高的小高炉，降低了高品矿市场的需求弹性，大中型高炉对高品矿的需求刚性得到凸显。其次，去产能叠加取缔“地条钢”对帮助钢厂脱困发展效果显著，螺纹吨钢毛利大涨至千元，毛利率超过25%。钢厂利润丰厚，对高品矿成本承受能力增强。在高利润驱动下，为获得更高的产出，挣取更多利润，大中型高炉提高利用系数，钢厂高品矿配比提升。Mysteel数据显示，2017年年初以来，烧结矿入炉品位始终在55.5%的平台上方稳定运行。我们研究发现，自2016年四季度以来，钢厂使用高品矿替代低品矿炼钢始终获得正收益，高品矿更受钢厂青睐。
图1：2016年四季度以来高品矿更受钢厂青睐
资料来源：Mysteel，金瑞期货
（2）中国钢厂补库和高品矿寡头垄断，铁矿石价格上涨
今年7月份，由于废钢价格上涨，转炉高废钢比成本上升，废钢性价比消失，钢厂为维持高产量，高品矿迎来一波补库小高潮，大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数由6月底的23天增加至27天，带动铁矿石价格上涨。近期，由于焦炭价格大涨，钢厂降焦比需求再度升温，高品矿需求明显增加，烧结矿入炉品位进一步提升。
2016年中国进口铁矿石10.24亿吨，铁矿石进口依存度高达90%，其中来自巴西和澳大利亚四大矿山的铁矿石约占中国进口铁矿石的80%。PB粉、纽曼粉、巴西混合粉等是主流进口高品矿，为国内广大钢厂所使用。但这些高品矿的供应掌握在力拓、必和必拓以及淡水河谷三大矿山手里，形成寡头垄断格局。粗略估计，三大矿山过去两年每年进入中国的高品矿不低于4亿吨，占2016年中国铁矿石进口量的40%以上。2017年7-8月份，四大矿山铁矿石发运港口频繁检修，导致高品矿发货减少，未来几周到港量下降，对铁矿石价格上涨形成支撑。
我们认为，在钢厂利润和焦炭价格未出现弱化迹象的情况下，预计短期高品矿结构短缺矛盾将支撑铁矿石价格偏强运行。
2、取暖季高炉限产，铁矿石供大于求矛盾将加剧
随着采暖季的临近，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》出台，采暖季“2+26”城市高炉将限产50%。国家统计局数据显示，2016年河北生铁产量1.84亿吨，占全国生铁产量26%。根据Mysteel统计，2016年河北地区高炉平均开工率为84.02%，据此匡算高炉产能2.19亿吨。2017年1-6月河北生铁产量0.96亿吨，产能利用率87.7%。那么，简单线性估计采暖季河北高炉限产50%将导致生铁产量减少2750万吨，折铁矿石4400万吨。
但是，铁矿石需求减少的同时，国外高品位矿山产量保持增长，预计四季度将进入发货高峰期。2017上半年四大矿山产量合计5.74亿吨，同比增长4.2%，根据矿山产量计划，估计下半年产量将比上半年增加1000-3000万吨；7月份，澳大利亚矿山新秀Royhill铁矿石产量达到445万吨，较上半年月均产量增长91%，年化产量已接近其5500万吨的目标，预计下半年Royhill发往中国的高品位铁矿石在1300万吨以上。
由于采暖季高炉限产50%已板上钉钉，铁矿石需求将实实在在减少，而矿山产量有增无减，因此铁矿石供需矛盾将趋于恶化，价格承压。
三、风险控制
我们采用基本面跟踪分析止损及最大亏损止损、跟踪止损三种方式。
基本面跟踪分析止损是指跟踪并验证我们的前述分析逻辑，如果实际的数据表现与分析逻辑不符，则应考虑离场。我们看涨铁矿石的逻辑是短期高品矿结构短缺矛盾将维持，但如果钢材需求超预期萎缩导致钢厂利润明显下降，或高品矿供应超预期释放，或废钢价格优势回归，使得高品矿矛盾得以缓解，那么铁矿石可能提前拐头下跌。
最大亏损止损指结合价格及仓位比例，给持仓头寸设定最大亏损额，如果头寸亏损达到最大亏损额则止损离场。单次交易我们给做多铁矿石最大不超过总资金5%的亏损额。
跟踪止损指在头寸在有一定盈利的情况下，根据市场的表现，对部分头寸或全部头寸跟踪调整止损，以防范短期市场意外波动的情况。
金瑞期货
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责任编辑：宋鹏
