策略报告：买J1801-卖JM1801组合
核心逻辑：
1．环保限产政策持续趋紧，焦化厂生产受到影响，使得焦炭供给收缩，焦煤需求下降；
2．煤炭政策导向转变，远期供给将逐步释放，焦煤供给将增加；
3．单边上涨行情中，利于焦煤比扩大，且目前1801煤焦比技术面呈上涨趋势。
风险点：
1．短期涨势过快，或出现回调。
2．宏观面预期转弱，单边煤焦剧烈波动。
操作策略：
买J1801-卖JM1801组合
入场比值1.65；止盈比值1.8以上；止损比值1.55以下。
仓位管理：总仓位60%，1.65处首次入场30%仓位，如回调至1.60附件加仓30%，到达1.8以上则全部止盈。
优化方案：考虑到煤焦单边处于强势上涨格局，可先行将30%焦炭多单入场，待单边出现回调迹象后，再行将30%焦煤空单入场。
一、环保限产干扰较大，焦炭产量明显受限：
2017下半年，政府对于相关环保政策进一步趋紧，首先是中央环保督查工作进一步向全国覆盖，截至当前，第四批8个督察组已于8月7日-15日陆续进驻，为期1个月左右。从历次实际情况看，督查力度呈现明显加强趋势（见图1）。加之年底还有北方2+26城市采暖季限产政策出台，使得无论当前还是未来数月焦炭产量均受到较大抑制。
图1环保政策力度持续增强
图2焦化模拟利润已处高位
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
环保对于焦炭产业的影响也可从实际数据中得到印证。2017年以来，焦化利润出现持续增加，且近期已到达近年来高点（见图2）。加之焦化行业民营企业为主，去产能力度亦不及钢铁、煤炭行业。理论上若无环保政策的持续干扰，产量及开工率至少要与年初持平。
图3焦化厂开工率低于去年
图4焦炭产量同比增速下滑
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
但是，实际焦化厂开工率、产量增速均低于去年和今年年水平（见图3、图4）。因此，可充分说明环保政策对于焦炭产量的影响。而后市在相关政策依然趋严背景下，焦化厂开工率仍难出现增加。
二、煤炭远期产能释放，焦煤供给将转宽：
煤炭此前受去产能政策影响，供给同样出现较大收缩，但自2017年以来，煤炭行业的相关政策已经出现转向，尤其自7月开始，政策面已经倾向于引导优质产能的逐步释放（见图5）。
图5煤炭政策面趋于逐步放开
图6煤炭产量同比增速扩大
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
另从实际煤炭产量来看，也与焦炭有所不同，2017年以来原煤产量同比增速持续呈现扩大态势（见图6）。因此，结合上文可见，焦煤、焦炭供需格局强弱已产生较大分化，且还将持续。
三、单边价格上涨，更利于焦煤比扩大：
2016年初黑色链包括煤焦单边走势触底后，焦煤比也同时触底反弹，此后也与单边走势同向，呈现持续扩大之势（见图7）。其内在逻辑与产业链利润传导密切相关，即下游供需格局转弱，下游行业利润首先收缩，然后逐步向上游传导；下游供需格局转强，下游行业利润首先扩大，然后逐步向上游传导。因此，在当前煤焦依然处于涨势的格局中，亦利于焦煤比扩大。
图7焦煤比扩大与单边涨势正相关
图8J1801/JM1801呈扩大势头
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
再结合当前1801合约焦煤比来看，截止8月28日，1801焦煤比再度突破新高，技术形态上行趋势明显（见图8）。且根据上文基本面分析，预计1801焦煤比有望扩大至1.8以上。
四、策略---买J1801卖JM1801组合
策略逻辑概述：
1．环保限产政策持续趋紧，焦化厂生产受到影响，使得焦炭供给收缩，焦煤需求下降；
2．煤炭政策导向转变，远期供给将逐步释放，焦煤供给将增加；
3．单边上涨行情中，利于焦煤比扩大，且目前1801煤焦比技术面呈上涨趋势。策略风险点：
1．短期涨势过快，或出现回调；
2．宏观面预期转弱，单边煤焦剧烈波动。策略操作：
买J1801-卖JM1801组合
入场比值1.65；止盈比值1.8以上；止损比值1.55以下；
仓位管理：总仓位60%，1.65处首次入场30%仓位，如回调至1.60附件加仓30%，到达1.8以上则全部止盈。
优化方案：考虑到煤焦单边处于强势上涨格局，可先行将30%焦炭多单入场，待单边出现回调迹象后，再行将30%焦煤空单入场。
兴业期货
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责任编辑：宋鹏
