核心观点：
1．受环保限产影响，焦炭供应持续偏紧
2．焦企库存偏低，支撑价格维持强势
3．钢厂利润向好，生产积极性高，补库需求
操作方案
一、投资机会简述
二、基本面分析
（一）供应端：受环保限产压力较大，焦炭供应偏紧局面会持续
8月21日，环境保护部联合发改委等10部委和京津冀及周边地区6省（市）政府印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，“2+26”城市2017年9月底前制定错峰限停产方案。其中，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。
根据国家统计局公布的数据，2017年7月全国焦炭产量3728万吨，同比增长0.1%；1-7月累计焦炭产量25843万吨，同比增长2.2%。焦炉产能利用率较上周（8月14日—8月18日）回调1.3%，供应收缩。
图1：焦炭月度产量
图2：100家独立焦化企业焦炉产能利用率
（二）库存：北方港口及焦化厂库存持续低位，部分焦企零库存，支撑价格维持强势
图3：港口焦炭库存
图4：100家独立焦化企业焦炭库存
（三）下游需求：钢厂利润维持高位，钢厂高炉开工率较去年同期增加，全国盈利钢厂比例维持在80%以上，钢厂库存偏低，库存可用天数下降，补库需求增加，
1-7月粗钢累计产量同比增长6%，但是在环保限产的压力下，1-7月焦炭累计产量同比仅增长1%，焦炭供给增速小于需求增速。
图5：高炉开工率及盈利钢厂比例
图6：110家样本钢厂焦炭库存及可用天数
图7：日均生铁产量
图8：日均粗钢产量
（四）焦炭期现价差历史走势
图9：焦炭期现价差
三、行情展望及操作方案
鉴于上述基本面分析，中期焦炭价格走强是大概率事件。操作上建议在2250-2400区间分步建立多单，目标位看在2700-2800区间，总仓位30%。若期价向相反方向发生不利变动，需在2200-2250区间内严格止损。
四、风险提示
今年上半年宏观经济形势稳中向好，预计全年呈高开低走的态势，后期基础设施建设投资及房地产开发投资增速会逐步回落。而供应端，环保是贯穿今年生产环节始终的主旋律，后期秋冬季节钢铁及焦化行业限产也是板上钉钉的事情，因此环保限产对于后期焦炭产量的影响不应再作为变量因素来考虑。综上所述，需要警惕在需求趋弱的大背景下焦炭价格出现回调的可能。如果后期市场出现明显不利变动，我们会在相关报告中修正观点。
先融期货
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责任编辑：宋鹏
