中衍期货：一旦钢价回落 焦炭势必下降

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　　中衍期货

　　一、煤焦套利基础：

　　焦煤是生产焦炭的上游生产原料，焦煤是传统的自然能源，焦炭用来冶炼金属和钢铁。二者价格走势受宏观经济影响和供求关系影响大。2016年以来我国经济走势平稳，对煤炭价格给予支撑。

　　从历史图形分析，焦煤和焦炭走势相关性很高，相关性在85%以上。从下图可见走势趋同性。

　　图一、煤焦期货价格走势对比图

　　二、套利依据：

　　煤炭去产能任务导致焦煤产量受限，今年发改委、海关总署均出台了对劣质进口煤的较多限制，炼焦煤的进口量同比幅度下降。此外，近期蒙煤通关延缓，以及澳煤的紧缺，进一步致使内贸精煤供应紧张。现货方面，京唐港山西产主焦煤报1485元/吨，澳产主焦煤报1420元/吨。

　　焦炭作为炼钢的主要原料，受煤炭原料价格和其下游钢厂的景气程度影响较大，今年以来粗钢产量累计增加，推升焦炭价格节节走高；另外钢厂加工利润偏高，钢厂利润前所未有大增，使得钢厂加大对优质焦炭的需求，故从市场结构来看焦炭短期可能仍有一定支撑。从现货价格来看，唐山二级冶金焦报2090元/吨，天津港准一级冶金焦报2125元/吨。现货价短期坚挺。

　　目前，焦化厂焦炭加工利润丰厚，按照期货盘面价格目前期货盘面二者差价，焦炭比焦煤价差高出1000元/吨。比值也高达历史性破纪录高位1.6818，1801合约价格1801焦煤价格比值较已远超正常水平。但从中期来看，一方面说明过高的加工利润十分不合理，这种结构终归将理性回归正常（比值收缩）。另外比值的持续扩大，说明目前国内市场仍受到资金的热炒和追捧。

　　从供给来看，供应格局的变化值得重视，煤炭产能依然较大，供大于求的基本面没有改变。总体看，当前我国煤炭产能过剩，市场供大于求的基本面没有改变。另外，钢厂加工利润维持在1000元/吨以上，这样高利润的现象将是的不可持续，一旦钢价高位回落，焦炭价格势必大幅下降。另外随着炼铁技术提高，单位钢生产对焦炭需求下降也是一个趋势，焦比进一步降低，将减少未来对焦炭的需求。

　　图二、1801合约煤焦比值展示图

　　三、煤焦套利方案：

　　生产1吨焦炭需要约 1.33吨焦煤，焦煤占炼焦成本比重高达 85%，从两者价格走势来看，其相关性高达0.85-0.87%，焦煤比值从历史来看，1.0889-1.6816区间，均值1.5033，中值1.5111，距均值0.1772。目前按照煤焦比价来看处于历史高位的1.6816，从历史统计来看，有做空比价的套利机会。

　　四、交易策略：

　　1、投入总资金：30%；即1000万*30%-300万

　　2、合约选择：1801焦炭；1801焦煤

　　3、保证金比例：15%

　　4、套利方向：（提示：约 2 手焦炭空单对应 3-4 手焦煤多单）卖出焦炭41手；买进焦煤82手

　　5、目前比值：1.6816左右

　　6、获利目标：1.5000

　　7、止损位：1.7000

　　8、盈利报偿比：5：1以上

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